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今年早些时候，我写了两篇关于美联储今年升息能力的文章，(见“Fed At Risk Of Missing Window To Hike Rates” and “The Window Continues To Close”)。在这两篇文章中，我讨论了美联储担忧的最大问题，坦率地说，这也是地球所有央行最忧虑的问题，那就是通货紧缩。它的问题在于，作为一个经济下行的压力，通货紧缩一旦被确立，政策就变得极为困难，常规的货币政策，主要是利率政策，其效用被打破，收效甚微。
在过去几年里，美国联邦储备委员会一直持续接近零的利率，使用极度“宽松”的货币政策，希望这样可以加强经济活动水平，导致通货膨胀压力上升。不幸的是，这种情况没有出现。这可能是由于被称为“流动性陷阱” 的这一货币政策现象，以下详细说明。
流动性陷阱是凯恩斯主义经济学所描述的一个概念，即现金通过中央银行被注入到私有银行系统，不能降低利率，因此无法刺激经济增长。流动性陷阱是由于，在人们的预期与政策希望的结果相反时，甚至在通缩、总需求不足、或战争的情况下，人们会囤积现金。流动性陷阱显著的特征是短期利率接近零，基础货币不能转化为一般价格水平的波动。
美联储的问题是，陷入了流动性陷阱不是货币政策不可预见的结果，而是一个必然的结论。如下图所示的GDP、通货膨胀率和利率，每次美联储使用货币政策，就导致较低的经济增长率、较低的通胀率和利率。如前所述，目前的低水平通货膨胀绿、利率和经济增长军是超过30年误导的货币政策的结果，这已导致持续的资本分配不当。
利率反映经济增长和通胀
最近几年，人们不断地着呼吁：由于美国贸易赤字、美元法定货币的关系和美国不断扩大债务水平，通货膨胀已迫在眉睫。然而，事实恰恰相反，这个说法反过来倒是真的。缺乏通货膨胀一直是建设潜在的经济结构性动力。房地产自有率(Home ownership rates)大幅下跌，技术进步和生产率提高助长了工资抑制，存在大量的没有计算的失业率(占16-54适龄劳动人口的54%)，这些都拖累了实体经济前行的力量。
国库券收益率异常低是通胀不是威胁的明确证据。对于为了点燃经济增长的引擎而花费的一切资金，从这一点上看仍然只是徒劳无力的。现在，经过六年多的经济扩展，利率水平接近零，货币流通速度继续大幅下跌。
货币的周转率(或货币流通速度)的定义为：
“在一个特定时期，单位货币花在国内生产的新产品和服务上的频率。速度在给定货币供应量的情况下与经济活动总量有关。”
随着货币流通速度加快，需求上升，通胀压力加大。然而，正如你清楚地所看到的那样，进入本世纪以来，对货币的需求一直在下降。
货币流通速度显示传输系统失灵
在上世纪90年代，M2流动速度的飙升主要受到家庭杠杆率飙升的带动，因为消费者借债填补了下降的工资增长和生活水平提高之间的差距。(欲了解更多与收入有关的问题，阅读“80/20法则)。
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美联储面对工资收缩相关问题是，工资的确增长了，经济确实需要接近充分就业的“真实”水平。由于劳动力供给收缩，工资增长需求出现。问题是，没有算上待在阴影中的巨大不工作群体，对劳动力的需求被由于工资抑制下工作的需求所淹没。
美联储的问题是，完全由于劳动力减少造成的所造成的“失业率”的下降，这混淆了“真实”和“统计”充分就业水平之间的差异。在未来几年内，预计数以百万计的个人预期会退休; 现实情况是，这些“潜在的”退休人员中许多将在其退休后继续工作。结果是，他们会使劳动力大军膨胀，进一步抑制未来工资增长，对整体就业形势有不利的影响。
两位数输入性通缩(Imported Deflation)
但是，关于通缩的故事还有更多。自上一次经济衰退已经六年多了，通货紧缩仍然是一个迫在眉睫的威胁，不仅在国内，而且在全球。欧元区、日本、甚至中国都在考虑如何摆脱经济扩张放缓问题，尽管干预和宽松在某些时候获得一定的成功。大宗商品价格崩溃、利率、美元飙升都是非常清楚的迹象，这表明，资金正在寻求“安全”的地方，而不是有“风险”的地方。
经济周期研究所(The Economic Cycle Research Institute ，ECRI)最近发表了一份很有意思的报告，上面称美国存在潜在两位数的输入性通缩，论证如下：
“更糟糕的是，同比(YOY)进口价格的增长，从年初(底线)开始，一直以来已出现两位数的通缩。事实上，有记录的另外唯一一次是在全球经济衰退的时候，那时也看到全球密集的进口价格下跌”。
ECRI-世界进口量和价格增长率（%），上面的蓝线指进口量，下面的黑线指进口价格。
但这里强调重要结论是：
“从周期性有利角度看，我们早就意识到，经济衰退杀死通胀。因此，在下一次经济衰退到来时，它更可能推动通货膨胀率低于零，美联储没有明显的对应政策。结论是，通缩是联署政策的噩梦”
窗户已经关上了
越来越清晰，从各种不同的指标上看，经济充满通缩压力。最近制造业和生产报的下降，大宗商品价格暴跌，都表明经济生产方面出现了问题。
美联储之前是应该考虑提高利率的时候，这种货币政策的紧缩应该某种程度上抵消持续不断的干预洪流。然而，美联储现在陷入了困难的境地，正如前面的所述。
“有一个非常困难的挑战摆在美国联邦储备委员会面前，它几乎没有选择。虽然加息刚开始可能不会影响资产价格和经济，这是他们不会有的完全不同的故事。事实上，在历史上有绝对没有的事情：美联储开始加息，最终没有导致负面的结果。
在当前的环境下，美联储显然不应该加息，有可能他们会不考虑这样做的后果。
美联储明白，经济周期不会永远持续下去，而我们现在更接近下一次经济衰退，而不是没有衰退。虽然加息可能会加速潜在的经济衰退和显著的市场调整，从美联储的角度来看，它可能会“两害相比取其轻”。在经济衰退的情况下，陷入“零反弹”，这已经给美联储没有什么选择可以稳住下降的经济”
对于珍妮特·耶伦（Janet Yellen）来说，加息的“窗口”似乎已关闭。经济周期研究所（ECRI）的总结是对的，对于美联储、整个经济和你，这可能是潜在的政策噩梦。
