那一水的鱼: 投资第一课（22）如何看待上市公司的持有资产

这一节，我们主要来学习如何看待公司的持有型资产。

其中主要分作两种情况，一种是持有隐蔽资产，公司的账面价值并不能反映实际的价值；另一种是持有的资产虽然不隐蔽，但公司本身的股价相对持有资产大幅打折。先来看持有隐蔽资产的类型：

隐蔽资产型股票——一个上市公司，如果持有的股票、长期股权投资、房地产等一些资产，经过一些时间以后，这些资产的价值已经得到提升，但却没有在账面上合理地反应出来。
造成隐蔽资产的原因，其实在上一节就已经讲过，主要是资产随着时间的推移，价值会发生改变。虽然会计制度上也会进行折旧以及公允价值的调整，但是资产的实际价值与账面价值并不能完全相同。


隐蔽资产形成的原因，多是因为资产在账面上按成本价计入后，后期经历大幅升值但未按照公允值进行调整。可能成为隐蔽资产的会计科目有：
1、固定资产。
能形成隐蔽资产的，主要是耐久性的资产。而且随时间的推移，生产该资产的劳动生产率变化不大。以不动产居多，包括房产和地产（也包工业厂房及仓库等），以及铁路、港口、水电等耐久性资产。机械设备等物品，随着时间的推移，往往是贬值的，难以形成隐蔽资产。
2、长期股权投资。按购置成本计入，后期根据权益法或成本法进行调整。但是，不论哪种会计方法，都可能与资产的实际价值不符。特别是持有上市公司的股权，对应的交易市值可能远大于账面的资产价格。
3、品牌等无形的资产。会计科目上的【无形资产】，和实际我们生活和商学院讲的【无形资产】，实际上是两个概念。会计上的无形资产，主要指的是土地使用权和软件，专利权等。
能够计入会计报表的无形资产需要（百度得来）：
(1)该资产产生的经济利益很可能流入企业；
(2)该资产的成本能够可靠地计量。
企业的许多无形的资产，因为无法从会计学上计量，所以并没有包含在会计报表的资产负债表里。最典型的就是品牌的溢价能力，平时花费在品牌上的销售费用，已经在各期当作成本给开销掉了。
4、亏损。为什么说亏损也是一种隐蔽资产？因为亏损可以在往后年度抵扣一部分企业所得税。

如果资产发生增值的情况，但已经通过公允价值进行调整，那么这种资产已经不能隐蔽资产（很明显已经浮出水面了嘛）。这时不仅没有抓低估价值的机会，相反还要小心账面价值被高估。因为公允价值调整后的资产，往往是按照市场交易价格，或者评估单位的价值评估。前者的价格很有可能大幅波动，后者则有可能遭遇不负责任的评估。


假设持有的资产价值（公允价值）超过上市公司本身的市值，那么就形成了第二种情况——即持有的资产虽然不隐蔽，但公司本身的股价相对持有资产大幅打折。
例如港股就有类似的情况，某只基金（没有对外募集资产，只有自持的资产）常年按0.5PB的价格交易。其持有的上市公司股票的市值，就已经约等于基金本身的市值，此外基金还有一大堆未上市的待孵化企业，这部分资产等于白送。那么问题来了，这个资产价格这么明显摆在这里，很明显价值低估嘛，为何常年按照0.5PB的价格交易呢？
之前听到很多人说，分红后又要除权，那分红有什么意义？这里我比较文艺地解答一下，分红就是梦想照进现实。这只基金虽然持有的资产价格远超自身的市值，但是假设这只基金分红很少，而且由于激励机制不同，基金管理人并不愿意卖出所持的资产，那么他持有的这些资产价值如何，与投资者又有什么关系呢？
假设基金管理人按照市值的增值幅度计提奖金，那么基金管理人会愿意多分红以减少规模吗？这就是管理人和持有人的矛盾。
虽然市场可以肆无忌惮地打压股价，但分红就是按0.95PB的价格套现（针对5%的红利税而言）。正是有分红的支撑，才形成一道投资回报的支撑。如果没有分红，那么股票很可能变成一个旁氏骗局。


再回到文首的例题：
一、上市公司不管是持有隐蔽资产，还是公司的市值相对持有的资产大幅打折，都不得不面临一个问题，那就是除非将这家公司买下来，否则你无法处置这笔资产。
二、如果你无法处置这笔资产，而公司的基本面是在走下坡路，那么这笔隐藏的财富也会慢慢地被消耗殆尽。这是一个比较常见的价值陷阱。
三、公司的股价并不一定和资产价格的变化同步。例如：持有100万的商铺A，商铺A的价值可能升值5%，但公司B的股价却可能下跌10%。
四、需要知道，作为公司持有的资产，如果变卖能够取得利润，还必须缴纳25%的企业所得税。例如一些公司持有的其他上市公司股票，可能是上市前的原始股，初始成本非常低。

我想，对于前一课留下的例题，大家心中应该有自己的答案。


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