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万润股份：沸石业绩大爆发，全年业绩超预期 类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：姚鑫 日期：2016-02-05 事件。公司发布2015年度报告，全年实现营业收入16.31亿元，同比增长52.61%，实现归母净利润2.58亿元，同比大增167.11%，其中扣除非经常性损益净利润2.54亿元，同比上升194.20%；EPS为0.78元，同比增长122.86%，全年整体毛利率达到34.27%，较去年增加6.13个百分点。同时受益于2015年内“8.11汇改”所引起的人民币贬值影响，公司实现汇兑收益0.40亿元，较去年同期增加0.38亿元。 沸石收入爆发增长，募投产能年内释放。受益于2015年9月欧VI汽车尾气排放标准的全面实施，公司适用于柴油重卡尾气催化器的沸石材料业务迎来爆发，2015年实现收入5.40亿元，同比暴增254.86%，毛利率也由2014年的25.28%提升至34.49%。公司现有沸石环保材料产能850吨，已无法满足客户-全球第一的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的需求，上半年定增募投的5,000吨沸石二期扩产项目将于2016年陆续投产，不但将消除目前欧VI标准柴油重卡用沸石供不应求的局面，同时还将拓展欧V、国V、MTO(甲醇制乙烯)及MTP(甲醇制丙烯)等沸石应用领域。目前全球沸石市场需求超过1万吨，市场规模超过50亿元，伴随着2017年全国采用国V柴油标准，我们预计公司的沸石环保材料业务将持续放量，大幅提升公司的盈利能力和竞争力，成为公司未来几年主要的业绩增长点。 传统液晶业务稳定增长。公司2015全年液晶业务实现收入9.10亿元，同比增长22.70%，毛利率由2014年的32.25%提升至36.46%。公司是全球最大的液晶单体供应商，同时向Merck、Chisso及DIC这全球三大混合液晶厂商供货，公司高端TFT液晶单体销量占全球市场份额15%以上。目前Merck液晶单体自产比例90%，公司占Merck外包份额中的70%左右。在液晶混合厂商削减成本及全球产业链分工的大趋势下，未来Merck将逐渐扩大液晶单体外包比例，作为主要供应商的公司将持续受益，液晶材料销售收入将保持稳健增长，也进一步巩固公司作为国际三大混合液晶生产商的核心供应商地位，同时年内人民币贬值预期下，也将有助于公司业绩进一步增厚。 深耕OLED多年，成长空间巨大。OLED(有机发光二极管)与主流的LCD技术相比，具有自发光、对比度高、色彩丰富、响应速度快、可柔性显示等特点，是LCD液晶显示器未来强有力的竞争者。公司2012年成立子公司研究OLED材料的开发，2015全年实现收入约0.8亿元，同比增长40%左右。未来随着OLED产品成本不断降低、性能逐渐提高，预计用于OLED面板发光层及一般层的有机材料的市场规模将从2013年的5.3亿美元增长至2017年的34亿美元，市场发展潜力巨大，未来公司将会大力发展OLED材料，OLED材料有望成为公司新的利润增长点。定增收购MP公司，进军体外诊断市场。公司拟定向增发募投8.5亿元收购美国MPBiomedicals公司100%股权，该公司是一家致力于生命科学与体外诊断领域的全球性企业，具有行业经验和丰富的技术储备，目前生产和销售的产品超过5.5万种，并且在全球建立起分销网络。通过本次收购，公司将介入市场前景更加广阔的生命科学和体外诊断(IVD)行业。目前我国IVD市场中高端试剂和仪器大部分被国外企业所占领，进口替代空间巨大；再考虑到我国老龄化的明显趋势，慢性病发病率的不断提高以及医保扩容等因素对诊疗人次的拉动，国内检测需求将进一步释放；预计未来5年国内IVD试剂市场将维持20%以上的高速增长，到2018年我国体外诊断试剂的市场销售规模将达到318亿元左右。此外，公司可借助MP公司的全球性分销网络，拓展现有产品的海外销售，为公司国际化战略夯实基础，进一步提升公司核心竞争力。 估值与评级。公司是液晶单体领域的龙头，占据全球约15%份额，唯一同时向全球三大混合液晶厂商供货，未来将受益于液晶单体外包的增长以及OLED显示材料巨大的发展空间；伴随着欧VI及国V汽车尾气排放标准的全面实施，沸石催化剂市场空间巨大，公司募投项目年内将充分释放产能，成为未来公司业绩最主要的爆发点；通过定增收购美国MP公司，公司进军医疗健康与体外诊断产业，未来将充分分享IVD市场的高速增长及进口替代红利，同时医疗领域外延发展空间值得想象。整体上看，万润将打造平台型新材料公司，形成显示材料、环保材料、功能性材料及医疗健康产品为主的四大板块，公司拥有央企大股东的背景优势，同时具备民企的高效灵活管理作风。在不考虑增发合并MP公司的情况下，我们预计公司2016和2017年EPS分别为0.88元和1.29元，对应2月3日收盘价(37.60元)PE分别为43X和29X，如果公司2016年内完成非公开发行对MP公司的收购，同时我们假设MP公司2016年和2017年净利润分别为0.60亿元和0.70亿元，则公司2016年及2017年稀释后EPS分别为0.93元和1.31元，对应PE分别为40.5X和28.7X，继续维持“买入”评级。 风险提示。非公开发行股票不及预期的风险；沸石二期项目投产不及预期的风险；液晶下游产业低迷的风险。 小天鹅A公司调研简报：规模增长确定性最强的白电品种 类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈子仪 日期：2016-02-05 投资要点： 份额大幅提升，2015逆市实现高增长。2015年洗衣机行业销量同比基本持平(整体-0.4%，内销+3.8%，出口-8.8%)。但随着产品力的提升，公司洗衣机市场份额持续走高：据产业在线统计，2015年公司内外销市场份额分别提升3.9、3.1个百分点至25.0%和15.2%；据中怡康零售监测， 公司份额同比提升4.6个百分点至25.4%。 2015年前三季度公司收入、利润分别逆市增长23.6%、33.4%；四季度由于主动加大渠道去库存力度，预计内销增速略有放缓，预计全年收入、利润分别增长21%和28%。 内销库存水平较健康，新产品系列将助力份额稳步提升。公司经过一年的渠道去库存，目前库存降至1个多月的历史最低水平。2016年公司将推出微信校园洗衣机项目，搭载线上预约、观测、支付等功能；另外带有迪士尼卡通形象的儿童洗衣机预计将受益上海迪士尼开园热销。 渠道效率提升，线下扁平化、线上高增长。公司线下渠道扁平，总部营销中心对接代理商，再由代理商对接终端，这样的渠道结构已经与线上非常接近。公司线上渠道通过几大电商平台与终端对接。15年公司网点数量没有太大变化，约4-4.5万左右。 出口市场仍有较大潜力可挖，小天鹅通用业务规模较小，影响不大。2015年出口业务表现亦可圈可点，从半年报看收入同比增长25%，毛利率提升2个百分点，主要是来自欧洲地区的增量较大。虽然欧洲增长前景不佳， 但公司在该区域基数很低，因此增速不俗。目前，类似的空白区域还有俄罗斯、印度和美国，公司的海外业务仍有很大潜力可挖。 公司2014年报及2015半年报显示，负责GE 代工业务的无锡小天鹅通用2014年、2015上半年收入规模分别为2.22亿元、1.19亿元，净利润规模1277.61万元、822.62万元，预计2015年全年收入、利润将略高于2014年，但占公司整体收入、利润比例不足2%。 在手现金充裕，高分红可期，低估值，稳增长，维持“买入”评级。公司为目前规模增长确定性最强的白电品种，今年以来股价已回调近40%。在业绩披露季，公司的高增长、高股息率、低估值、低风险(货币资金+ 银行理财规模约80亿元，目前公司市值仅130亿元，若扣除现金及理财余额，公司16年PE 估值仅5倍)将重新受到市场青睐。 根据我们的预测，预计公司15-17年业绩分别同比增长28%、21%、16%， 对应EPS 1.42、1.72、2.00元，目前股价对应15、16年PE 分别为15.45、12.72倍。目前可比公司惠而浦16年动态估值16倍， 给予公司2016年16倍PE，目标价27.56元，维持“买入”评级。 风险提示。需求萎靡，定价随原材料价格走低而下调，毛利率下降。 易事特：高端UPS进口替代趋势明显，积极拓展IDC市场 类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2016-02-05 报告导读 公司公告与江苏广和慧云科技股份有限公司签署IDC机房建设项目《战略合作协议》，在高端UPS进口替代趋势的大背景下，公司正积极拓展IDC等市场。 投资要点 与广和慧云联手拓展IDC市场 公司与广和慧云就其全国IDC机房建设项目达成了IDC机房主要设备供货以及工程建设战略合作，双方将根据合作进展，共同投资成立IDC工程公司，承担广和慧云的IDC项目的规划、设计、集成、建设等相关工作，双方合作期限自2016年1月26日起至2020年1月26日，我们认为，公司的布局符合未来发展战略和长远规划。 高端UPS进口替代已成趋势 在全球UPS市场上，艾默生、施耐德、伊顿三强鼎立，占据行业60%以上的市场份额，且几乎完全占据高端UPS市场，构成UPS行业第一梯队；在国内UPS市场上，以易事特、科士达、科华恒盛、志成冠军为代表的本土厂商凭借良好的发展态势及合理的市场策略，逐渐崛起成为知名品牌，标志着全球UPS产业正在向我国转移，特别是在IDC、轨交、军工、医疗、核电等高端UPS领域，国产品牌正逐渐替代进口。 UPS企业积极进入IDC领域 UPS企业在IDC领域的发展具有三大趋势：1)针对特定行业的定制化电源供应与管理解决方案倍受用户青睐，系统集成附加值高；2)能耗瓶颈亟待突破根据行业水平估算，IDC的运营成本约占总收入的60%左右，而能耗成本(主要是电力消耗)约占运营成本的50%左右，绿色节能将是趋势；3)业务布局从产品供应向集成建设、运营服务等方向延伸。 盈利预测及估值 我们预计在当前股本下，公司2015~2017年净利润同比增速分别为69%、46%37%，EPS分别为1.17、1.70、2.34元，对应42、29、21倍P/E。若2016年按上限完成定增，考虑摊薄效应及财务费用改善预期，2016~2017年EPS分别为1.44、1.98元，对应34、25倍P/E。维持“增持”评级。 风险提示：IDC市场需求下滑，系统集成业务不达预期，充电桩产能不足。 永贵电器：收购翊腾电子，争做连接器龙头供应商 类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2016-02-05 公司公告： 1、永贵电器公告2015年度报告以及2016年一季度业绩预告：2015年公司实现营业收入5.11亿元，比上年增长33.07%，实现归母净利润1.15亿元，比上年增长0.55%。公司发布的利润分配预案，拟每10股派发现金0.6元。公司预计2016年Q1实现净利润2082.68万元~2707.48万元，比上年同期增长0%~30%。 2、公司发布草案，拟以发行股份及支付现金的方式购买涂海文和卢红萍2人持有的翊腾电子100%股权，交易对价10.43亿元。同时拟向不超过5名合格投资者发行股份募集，资金总额不超过85,000万元。 报告摘要： 1、电动汽车连接器+通信连接器，二者营收比重约50%。公司15年实现轨道交通连接器营收2.29亿元，占总营收44.88%，较14年同比减少26.53%；电动汽车连接器营收1.81亿，较14年同比增长288.70%，通信连接器营收0.73亿元，较上年同比增长5417.34%，二者合计占营收比例为49.73%。 2、轨交连接器收入同比下降。公司传统轨交连接器主要应用于动车组、机车、客车等车辆。报告期内由于南北车合并导致项目订单放缓，铁路车辆边际需求量的下降，轨交连接器收入比去年下降26.53%。 3、收购翊腾，拓展外延，进军4C连接市场。公司是华东地区消费类电子、通讯、计算机、汽车4C产业高精密电子连接器的龙头，行业领先优势明显。15年营收3亿元，净利7,251万元，并承诺16、17净利不低于8,750万元、1.09亿元。 投资建议：收购翊腾，符合公司“立足铁路连接器，外延拓展市场空间”的战略。高精密电子连接器市场空间广阔，未来将成为公司的重要增长级。考虑此次增发收购，预计2016-2018年EPS分别为0.60元、0.72元、0.96元，作“增持”推荐。 风险提示：传统铁路连接器业务下滑；4C连接器市场进展不及预期。 爱康科技：高管持续增持彰显对公司和光伏行业的信心和定力 类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-02-05 事件：2月4日，公司发布公告表示，公司董事长、实际控制人邹承慧先生于2016年1月27日、28日、29日和2月1日通过二级市场分别增持公司股票1097200股、1619324股、530500股和521400股，占总股本的0.5198%。2月3日，邹承慧先生继续增持公司股份510600股，占公司总股本的0.0704%。本次增持后，邹承慧先生共计持有公司股票30461550股，占公司总股本的4.2015%。 同日公告表示，公司董事会办公室近日收到公司实际控制人、董事长兼总经理邹承慧先生提交的《为集团全体员工增持公司股份提供收益保证的决定》，基于近期股市非理性下跌，爱康科技股票投资价值凸显，为维护市场稳定并作为爱康人辛勤工作的新年贺礼，本人决定：凡2016年2月4日-2月29日期间，爱康科技及其全资或控股子公司、孙公司，及控股股东一致行动人下属企业的全体在职员工(以上统称“爱康集团”)，通过二级市场买入爱康科技股票，连续持有12个月以上并且在职，若因增持爱康科技股票产生的亏损，由本人予以补偿；收益则归员工个人所有。 点评： 高管持续增持彰显对公司和光伏行业的信心和定力。我们在上次研究报告《“光伏电站+新能源汽车”双轮驱动的协同效应积极推进能源服务业战略转型》上指出，“十三五”期间，到2020年累计装机容量下限将达到150GW的规模，光伏行业将进入装机规模化“新常态”，光伏行业发展进入快车道。爱康科技把握住了光伏市场的机会，积极进取。截至目前，在建的电站规模约300MW，运营并网电站规模约700MW，合计超过1GW。从公司战略上，到2016年底，持有电站规模达1.5GW，外部运维电站规模1.5GW，合计3GW规模。以优质电站为基础资产，进一步拓宽电站后市场空间，公司打造电站与能源互联网、能源金融链等能源服务一体化产业链空间，光伏产业链将进一步下移，未来增长空间放量。高管持续增持公司股票展现出对公司业绩和持续增长的信心和定力。 鼓励员工持股和承诺兜底展现负责任情怀。公告明确指出，爱康科技及其全资或控股子公司、孙公司，及控股股东一致行动人下属企业的全体在职员工，通过二级市场买入爱康科技股票，连续持有12个月以上并且在职，若因增持爱康科技股票产生的亏损，由本人予以补偿；收益则归员工个人所有。这一措施彰显公司高管和实际控制人对公司持续发展的信心和对员工的负责任情怀。 切入新能源汽车产业链，构筑新的增长点。公司宣布投资设立新能源汽车运营公司和充电服务公司，彰显公司的“从制造业向能源服务(金融)业”战略转型的信心和定力。近日公告表示，目前，公司在全国超过100个县市设立了电站项目公司，为充分利用公司广泛的区域布局优势，在全国开拓新能源消费侧业务，与江西省赣州市南康区人民政府签订战略合作框架协议，双方利用各自资源在太阳能电站建设、新能源充电桩、新能源汽车运营等领域开展合作。“新能源光伏+新能源汽车”双轮驱动的横向一体化协同效应将会进一步凸显，这既符合公司的业务发展特点、又契合了互联网+和“两个替代”的时代背景(清洁替代和电能替代). 盈利预测与投资建议： 预计公司15-17年净利润分别为1.3,3.89和6.08亿元，EPS分别为0.24,0.50和0.77元，对应PE分别为38.4X，18.4X和12X，我们看好公司“光伏电站+新能源汽车”双轮驱动未来发展空间，给予“买入”评级。 风险提示 公司光伏电站运营不达预期，新能源政策有所变化，新能源汽车业务推进不达预期。 经纬纺机事件点评：布局产业并购基金，中融转型积极带来增长潜力 类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-02-05 事件： 公司1月14日公告，以4.69亿元收购北京青杨投资4.5亿份基金份额，并披露子公司中融国际信托2015年财务信息。 投资要点： 布局产业并购基金，加码金融转型。1月14日公告，公司以4.69亿元收购北京青杨投资4.5亿份基金份额，占青杨投资50%股权，青杨投资持有恒天金石30%股权，后者与中银绒业(000982)共同设立羊绒基金，首期规模30亿元。值得关注的是，恒天金石通过旗下子公司恒天聚信以18.54亿元受让了中银绒业3.6亿流通股，恒天聚信于2015年10月完成股份过户，成为中银绒业第二大股东。我们测算，此笔交易使经纬纺机通过“青杨-恒天金石-恒天聚信”股权关系间接持有中银绒业0.18亿股股权(详见图表1)。根据中银绒业公告，中银绒业有较大可能在盛大游戏私有化完成后参与其资本运作交易，经纬纺机依靠旗下并购基金，有望获得相关股权估值溢价。 H股私有化完成，打开资本运作空间。公司控股股东恒天集团出资近18亿元，于2015年12月完成港股私有化，体现转型决心；恒天控股比例由34%上升至60%，恒天对上市公司高比例控股将为公司未来的资本运作打开空间；公司控股子公司中融信托(持股37.5%)15年上半年为公司贡献约4.5亿元净利润，贡献率超过120%，在公司传统业务亏损扩大和H股私有化完成的背景下，我们预计，公司后续存在进一步收购中融信托其余股权、并剥离原有纺机资产的可能。 中融信托业绩稳健，直投业务极具看点。(1)公司子公司中融信托2015年实现营业收入65.9亿元，同比增长19%，归母净利润25.3亿元，同比增长4%，其中手续费收入46.2亿元，投资收益7.6亿元，分别增加4%/130%。我们认为，公司营收增速与行业持平，净利润增速较低与公司积极推动业务转型带来费用增加有关。公司信托管理业务投资范围分散，风险可控，预计仍将保持稳健增长态势。(2)中融信托2015年加大了自有资金股权投资力度，可供出售金融资产和长期股权投资占总资产比重分别达到11%/9%(2014年两数据为5%/0.4%)，同时投资收益(含公允价值变动)同比增长130%，占收入比重提升至12%；2015年末中融现金余额达到77亿元，为后续加大股权投资力度提供充足资金保障。(3)我们预计中融信托2016年信托业务稳健增长，而股权投资带来的收益将呈放量态势，预计全年净利润30亿元，同比增长19%。 中融信托经营稳健，向“综合资产管理者”转型。2014年，中融信托制定了《2015-2017年战略规划》，通过私募投行、资产管理和财富管理三大业务板块转型，实现从单纯的“资金提供者”向“综合资产管理者”的跨越，力争在未来3-5年内成为国内一流综合资产管理机构。(1)私募投行板块：中融以事业部模式改制了房地产金融部、上海业务总部，每一事业部专注于某一细分市场，逐步推动公司的专业化发展。(2)资产管理板块：先后累计注资10亿元，打造以中融鼎新为核心的股权投资平台。(3)财富管理板块：中融通过重塑中融财富、建立家族办公室、推出互联网金融平台“中融金服”等举措，强化渠道话语权，为高净值客户提供量身定制的财富管理服务。中融信托目前直销渠道已经覆盖全国近40个城市，截至2015年末，中融财富年度累计发行产品超过950亿元。 看好中融转型带来的增长潜力，维持“买入”评级。我们认为，随着公司子公司中融信托转型的推进，股权投资带来的业绩回报将逐步兑现，中融为上市公司带来的业绩贡献相应提升，我们预测经纬纺机2015-2017年EPS分别为0.93元/1.03元/1.1元，对应目前P/E分别为19x、17x和16x，考虑到公司H股私有化后进一步转型金融的预期以及中融信托转型带来的增长潜力，我们维持“买入”评级。 |
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