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今年以来，大盘一直没有走出颓势，猴年的市场在2600~2900点箱体中不断震荡。接受《红周刊》专访的景顺长城基金投资总监余广表示，“当前市场波动性依然很大，很难说现在已经探明底部。投资情绪格外敏感和谨慎，稍有利空反应就会很强烈，重塑信心还需要过程。2016年，首先应做好仓位控制，更重要的是在个股选择上下功夫，回归基本面选股。” 曾经是2012年股基冠军的他表示，自己不太注重短期市场波动，持股周期长。从基金的定期报告看，余广管理的基金长期维持超过85%的高仓位，也比较少进行波段操作。在他看来，长期制胜靠的不是追对了风向，而是挑选出好的公司，倘若太注重短期市场波动，反而无法达到预期。正因为如此，他管理的基金也是公募中连续4年保持收益率超过20%的“极少数”。 “FVMC模式”选股框架 余广的业绩正是源于其独特的选股思路，即注重公司长期价值，重点关注基本面变化，不进行板块轮动。那么，怎么才能够挑选出这样的公司呢？他表示，这需要做实业投资的眼光。“如果你想入股一家做实业的公司，都该考虑什么呢？肯定会考虑企业能否持续经营、有怎样的核心竞争力、管理层是否踏实靠谱……显然，若仅仅通过讲故事和玩概念是无法真正打动投资人的。” 他把自己的选股提炼为“FVMC模式”框架：F（业务价值）主要是寻找高壁垒的上市公司，如在产品定价能力、创新技术、优势品牌、健全的销售网络及售后服务、规模经济等方面具有优势；V（估值水平）针对三类股票，成长型股票看PEG，价值型股票是将公司净资产收益率与资本成本进行比较，收益型股票要求保持持续派息的政策及较高的股息率水平；M（管理能力）是注重公司治理、管理层的稳定性和管理班子的构成、学历、经验等，了解其管理能力及是否诚信；C（自由现金流量与分红政策）是注重企业创造现金流量的能力及稳定透明的分红派息政策。 在这个框架中，F是公司的核心竞争力，是持续经营、长期成长、持久高回报率的关键因素；C是公司盈利的质量、成长的优良和财务状况的保证；M是公司值得信任、值得托付必不可少的一环；V则是其次的，即使估值贵一些，也可以通过时间来消化，好的公司是值得溢价的。他指出，所选成长股要有充裕的现金流、坚实的资产负债表以及不错的行业格局，即所谓的“优质成长股”。比如，与经营相关的ROE最好在20以上，毛利率稳定，负债不要过高等等。 翻看2012年~2014年基金季报可知，格力电器、海康卫视、索菲亚、金螳螂、世联行等都是其长期持有的股票，格力电器更是3年间每个季度出现在十大重仓股名单内，而像索菲亚、海康卫视这种长期为股东创造价值的企业更是他的“心头好”。余广说，“这些股票符合选股的FVMC模式，共同点在于投资回报率均在20%以上，现金流充裕，毛利率稳定，盈利质量高，行业格局稳定，企业增长至少能持续5年以上。” 比如对于索菲亚这家公司，它是中国定制衣柜的首家上市企业，每年业绩都呈现高速和健康的增长，过人之处就在于“个性化设计”。以索菲亚为代表的主要定制家具企业，近年来营业收入实现30%以上的高速增长，显著高于家具行业整体增长率。定制家具行业在过去几年保持快速发展的态势，目前占我国家具市场的份额还不足20%，未来拓展空间较大。 如何衡量企业成长性 对于成长股来说，估值一直是个颇有争议的话题。财务审计出身的余广在公司估值上向来要求严格，但估值便宜也并非就有足够的吸引力，这也是在FVMC模式中为何V是其次的原因。“看一个公司并不能只看估值，还要考察它是否存在股价上涨的动力，公司未来3年的成长路径要比较清晰。” 余广认为，从简单化的角度看，其实可以参照PEG（市盈率除以盈利增长率）这一指标。一般来说，PEG在1左右是比较合理的。所以，一家企业长期的盈利增长率如果是30%~40%，那么PE就在30倍左右。 虽然PEG基本不用考虑行业，但对于某些行业来说，还是需要借助独有的指标进行判断。移动互联网行业的确在高速成长，但公司盈利不见得是高成长。比如，互联网公司主要看其商业模式，由于初期没有利润，只能看未来利润的源头——用户流量，特别是活跃用户数量的变化就显得颇为重要。此外，是否能把用户流量货币化是至关重要的。 所以说，投资需要对公司业务有足够的了解。一般来说，余广会对上市公司实地调研，与管理层进行深入交流，用这样的方式对选股是个佐证。他长期跟踪很多重仓股，对公司基本面和未来前景比较有把握，即便个股不站在风口，也不会轻易被卖掉。 |
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