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文/安扬 4月19日下班回家，路上被一则消息刷屏，即港交所即将在第二季新推四只以外币结算的人民币期货产品。这4个产品分别是欧洲兑CNH（香港人民币）、日元兑换CNH、澳元兑CNH及CNH兑美元期货。 很是为港交所的行动迅速叫好！实际上，这是众多投资者大半年来一直呼吁的期货产品。 人们往往说，股票做得精的是人才，期货炒得精的是“鬼才”。意思是期货交易的难度要大于股票交易。这也是为什么去年大量涌入香港市场的内陆投资者，纷纷涌向窝轮和牛熊证产品，而炒期货的客户却寥寥无几。 不过形势正在发生一些变化，近来，一些从未接触期货产品的内陆客户，也开始咨询这方面的交易；那些在内陆市场上熟练操盘期货产品的朋友，更是开始加大这方面的仓位。显然，港交所和境外期货产品似乎更令他们感到兴奋，特别是涉及离岸人民币期货的产品，以及那些面值较小的小型期货合约，对内陆客户更是有吸引力。 颇有意思的是，就在去年这个时候，同样是这批投资者，他们却更喜欢买卖港股窝轮产品，因为窝轮看上去有门槛低、杠杆高的特点，表面上很适合追求高风险高回报的操盘人。但随着内陆投资者对香港市场的进一步熟悉，“鬼才”们越来越多，咨询期货交易tips的投资者比关注“深港通”的投资者有过之而无不及。 实际上，炒期货固然有较高风险，但如果对比香港的窝轮产品和牛熊证，我还是建议大家更多考虑期货交易。 究竟期货和窝轮在交易方面有什么不同？其实大家可以从很多网站上得到比较学术化的介绍。这里我不想讲得太学术，而仅仅提供一些交易人士的直观理解。 期货杠杆更可控 散户大户都适合 喜欢牛熊证和窝轮交易的投资者，往往是看上这两种工具的高杠杆率。不过牛熊证和窝轮交易的投资者，其实在买入窝轮或是牛熊证的那一时刻，就决定了这笔投资的杠杆，之后正股价格变化，窝轮价格也随之而变。 期货就很不同，它的杠杆是标准化的，也会随着期货对象的价格而变化，但投资者往往可以通过增加或减少保证金等手段，来达到减小或是增大杠杆的目的。 拿散户喜欢炒的港交所小恒指期货合约来说，假设恒生指数期货值达到21500点，那么每张小恒指对应的合约金额是215000元（每点10港元）。但投资者实际上不需要投入21.5万港元，只需要有1.288万港元，就可以买入或卖出一张小恒指合约，这个杠杆率21500/12880，大约16.69倍。 通常行家不建议初进期货市场的投资者做如此大的杠杆，因为期货交易是每天结算的，一旦出现亏损，则有可能会被要求补仓，如果来不及补仓，则会被强行斩仓。 在这种情况下，就可以考虑增加保证金，以降低杠杆。 在上述交易过程中，12880港元是基本按金（initial margin），如果交易过程中出现亏损，投资者的按金会不断减少，但港交所要求必须要有维持保证金是10310港元，即你的期货账户里，不管有多少张合约，总亏损不可以超过2570港元，一旦亏了2570元或是更多，就必须补钱（即补仓），补到12880港元的基本要求。 从身边经纪客户的操盘情况来看，很多香港投资者都会根据实际情况降低自己的杠杆，在基金按金之外额外放一些钱，避免被催账补仓，甚至被强行斩仓。有一些则采取策略性操作，用长短仓组合策略来避免亏损过大。 期货回报不亚于窝轮 和高杠杆相对应的是高风险高回报，这是喜欢做牛熊证和窝轮交易的投资者的共同偏好。或许这也是他们逐渐开始接触期货的原因，因为期货也同样具备高风险高回报的特点，比窝轮和牛熊证更好的是，期货风险和回报基本上是相称的。 那些玩学术的人常说，窝轮和牛熊证的风险回报实际上是不对称的（asymmetry），而期货则是风险和回报基本匹配的。所谓不对称，即高风险并没有得到对应的高回报。 为什么期货更公平一些？ 假设我们看空恒指在下个月的表现，我们可以以21500点的价格卖出一张5月份到期的小型恒指合约。如果恒生指数在5月末跌到21000，那么投资者就赚了500点，实际盈利约合5000港元（每点为10港元）。考虑到投入的成本是12880元，投资者的实际回报率可以达到38.8%。 反过来说，如果恒生指数不跌反升，在5月末涨到22000点，那么投资者账面就亏了500点，回报率就相应变成了－38.8%，在这里，风险和回报是对称的。 牛熊证呢，因为都有强行回收机制，所以很明显风险和回报并不对称。比如恒指现在是21500，而某恒指牛证设置了21000为强制回收价，即一旦当天恒指跌穿21000，这个牛证就会被强行收回——投资者输得分文不留，哪怕下一秒钟恒指再转向直冲30000点，也和牛证投资者无关了。 再看窝轮，其实情况也不乐观，对投资者也不如期货合约公平。 举例来说，如果某call 轮有10倍杠杆，即正股上升1%，call 轮理论上也应该能升近10%。如果我们看好腾讯（0700.HK）股价会上升1%，买腾讯的10倍杠杆的call 轮，理论上可以让自己的回报翻10倍，达到10%——但是对不起，这只是理论上，实际上往往是很可能达不到——因为投资者往往忽略了，这个杠杆率不是一成不变的指标，它会随着正股的价格以及市场参与者多寡等因素变动而波动，很多时候达不到实际的10倍杠杆，大家的预期极有可能达不到。 香港的窝轮实际上是券商创设权证，其定价中已经包括了一部分券商溢价——如果读者觉得“创设”、“溢价”这类语句太复杂，可以不用理会，不妨这么理解好了：窝轮这种东西，人家卖给你的时候，已经叫高了价格。好比说，一个成本只有1000元的金首饰，你原本愿意出价1500元买，因为你相信它能涨价到3000块钱，但卖家却以2000元的价格卖给你——即使最后真的涨到3000元，你其实也赚不到1500元！而如果只涨到1900元，你实际还是亏钱的——更遗憾的是，你会发现这个产品是卖家说了算，你换一家店，就没有这个产品。 期货不同，期货市场上买方和卖方地位是平等的，而且买方和卖方常常转换身份。即便个别大户有能力（用大量金钱来）左右期货合约交投量和潜在价格，但至少在大部分时候，买卖双方仍然处于公平位置。 窝轮市场对于散户来说还有一个不利的地方，由于通常每单的交易额较小，因此交易佣金、税费占整个交易的成本会偏大，这同样也会“吃掉”理论上的回报。 而期货市场上，每单交易成本其实只占很小的比重，因此对投资者的回报影响远不如窝轮产品来得大。 窝轮牛熊证看错即死， 期货仍有机会 不少新入港股市场交易窝轮和牛熊证的内陆投资者都深有体会，买窝轮如果看错，基本上很难翻身，因为窝轮产品通常市场流动性不强，即便港交所要求发行商提供流动性，发行商也往往会通过扩大买卖价差等方式令交易成本大幅增加，导致投资者在看错时，需要以更低的价格才能忍痛把窝轮割肉脱手。 买牛熊证更可怕，如果触及“生命线”更是会被券商强制赎回，连渣都没有。 期货市场看错方向也很可怕，因为高杠杆的存在，可以让投资者出现巨大亏损。但期货市场如果看错方向并非只有“死路”一条。至少有两种方式可以自救： 第一种做法是设置转仓交易。假设投资者在4月份恒生指数冲上21500点的时候看空恒指，以21500的价格卖空了一张当月（即4月结算的）小恒指，但在接近4月末的时候，恒生指数直冲22500点，投资者亏损近1000点。这时怎么办？如果投资者仍然相信恒指未来会深跌至21500点以下，那么不妨采取转仓交易，把4月到期的小恒指合约转至5月小恒指合约——港交所提供了此类工具。 投资者只需尽量选择“转仓价差”最小的时候进行操作即可。这样一旦5月份恒指出现较大跌幅，投资者仍然有机会翻身。 第二种做法是实物交割。举例来说，港交所目前的以美元计价的CNH人民币合约就特别适合那些看空人民币的中国内陆出口商。 假设内陆进口商在6月需要支付境外一笔美元款项，但他看空人民币在6月份的汇率，为了避免到时候要支付更多的人民币，他可以选择在4月买入CNH/USD合约（买入美元实际上就是看空CNH人民币），以当前的价格锁定未来购美元所需要的人民币金额。 如果届时人民币不跌反升，这个进口商在这个期货合约上似乎有亏损，但实际上，对于他来说，在6月时因为用更少的人民币换得了预期数量的美元，所以实际上期货合约的亏损就由现货交易的好处所弥补。 对于一般散户或是非进出口商而言，还有其他方法可以避免或是弥补期货合约的亏损，当然，这已经非本篇文章的重点。 作者安扬，兴业金融集团高级副总裁。资深港漂，在香港投资圈混迹多年。耳濡目染众多股坛恩仇，深感投资之不易。希望用较平白的语言，通过易懂的故事，与秦朔朋友圈分享投资理念。投资有风险，入市须谨慎。
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