|
中国领先开启第三库存周期 目前全球经济周期从十年中周期的层面看，应该说在 2015 年已经见到了高点。这个高点出现在中周期三个库存周期的第二个库存周期的高点上（指美国）。那么中国的第二个库存周期的高点早在 2013 年就已出现。现在的库存周期反弹是中周期见高点后下降过程的第三库存周期反弹。一个中周期分为三个库存周期。这次中周期从 2009 年开始，分别在 2012 年、2014 年经历了两个库存周期。所以从 2016 年到 2018 年或 2019 年，应该是第三个库存周期，也是最后一个库存周期。中周期的第三库存周期特征很明显，实际上是现在看到的经济增长不如大家的预期好。但在货币充足情况下会出现很多虚拟经济繁荣的特征，最终将导致滞胀，滞胀之后中周期就步入衰退。第三库存周期的基本特征是滞胀，这是最核心的一点。 在前面就做出过判断，这次全球第三库存周期的开启应该是中国领先。因为中国调控的最早、最深，去年我判断中国的第三库存周期应该从今年一季度开始。从指标上看，价格低点确实出现在 2015 年 12 月，库存低点或者说产出缺口低点，应该出现在 4 月份。这是目前看到的中国第三库存周期的状态。中国出现第三库存周期后，美国可能会滞后两个月左右也会出现第三库存周期。 关于这次库存周期，给大家讲几个问题。第一个问题，去年 12 月价格触底后，并没有明显需求好转的特征，反而工业增加值在下降，这完全符合库存周期特征。库存周期最开始价格触底后是价升量跌。很多人在 3 月之前做商品或资源股票应该很犹豫，原因在于此。实际上只有价升量跌才能确认价格的有效性，这点是之前最核心的一个问题。4 月份后中国很明显进入了量价齐升的阶段。比如黑色的爆炒，实际上是量价齐升的一个过程，一般这个过程持续一到两个月应该就会结束。所以量价齐升实际上是大家对复苏有一个确认，包括生产者在内都开始做多。按照个人的研究经验，商品第一波反弹在量价齐升后的一个多月结束，这是每一个库存周期在此位置一个共有的特征。这也是为什么从 4 月下旬始，个人就表示谨慎的一个周期上的原因。 商品是第三库存周期核心投资标的 很多人对库存周期的持续问题比较质疑，认为可能到 5 月份也许就会结束。实际上从库存周期的统计经验看，不管是中国还是美国，一个库存周期阶段一旦确认产出缺口低点的有效性之后，上升期最短不少于 9 个月。所以如果确认 3-4 月是库存周期低点、产出缺口低点，那么中国的库存周期最早结束点应该是今年 12 月。大家可能有一个疑问，比如到下半年，大家不可能再看到如此激进的库存行为，这点肯定是正确的。下半年库存周期的延续，实际上它的需求和价格的弹性都不会像去年底到 3 月份这么大。但是其中肯定会有一些别的因素会促成它持续反弹。造成这些的因素个人认为除了国内政策因素（包括改革因素）之外，同时也包括美国的库存周期（会在今年 5 月份之后触底回升）。 除了库存周期的延续性之外，第三库存周期的最大特征是通胀的上行速度快于经济的上行速度。在经济到达高点位置附近后的一到两个季度，通胀依然会维持在一个高位。从统计了过去 50 年的 6 个第三库存周期看，无一例外第三库存周期都是一个滞胀的特征。所以这时资产中收益率最好的就是商品，这都是为过去几十年库存周期的经验所证明的。 在第三库存周期中，从全球的货币政策看基本上都是偏紧的货币政策。比如美国一般都是要加息，这是个大概率事件。但是个人认为这种加息也不是什么坏事，实际上它是对复苏的一种确认。假如认为到今年 9 月份时，美国要第一次加息，那在此之前比如 7 月份、8 月份时，可能全球的风险资产应该还会有一波上行的机会。这个个人认为跟它加息的性质是有关系的。所以对今年下半年全球的风险资产，个人认为还是会有一波行情。 美国库存周期复苏助推上涨商品 下面阐述下关于美国第三库存周期的开启。个人认为美国的第三库存周期比中国滞后两个月左右。美国现在的经济中一些指标（消费指标、失业率等）都是中周期指标，美国经济的弹性不会来源于这些方面。美国经济在库存周期的弹性依然来源于价格体系、工业生产体系的这些指标。但是价格体系具有全球性，商品的触底也具有全球性，所以美国的库存周期既然看到了全球价格的触底，那么库存周期的回升不会比中国晚很多。 若是这样，到今年下半年中国和美国都会进入库存周期反弹共振阶段。对于下半年商品的行情依然是比较乐观。但在过渡期间（从今年 5 月份到 7 月份之间）确实可能是一个空档期。在前期 3 月底时，我们提出全球的风险资产（包括商品）走势应该是一波三折，在 4 月份时可能会见一个高点，然后调整 3 个月，大概在 7 月份之后才有可能再重新回升。为什么会存在空档期？中国在这次全球库存周期反弹中最领先，未来三个月中、美、欧、日四个经济体中，最有可能低于预期的是中国，会对商品的反弹形成影响。所以认为它是一个阶段性的空档。 |
|
|
