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当下股市投资者面临的最大威胁是估值过高。然而，奇怪的是金融媒体上几乎没有发表过和这一威胁有关的讨论文章。
事实是：担心估值过高的投资者都遵循与市场周期类似的周期。投资者们往往在市场暴跌后担心估值过高，而实际上市场正接近估值过低的一端，对估值过高的担忧应该是最低的。随着市场从低谷回弹，投资者们担忧逐渐消散。其结果是，随着市场触及高位，对估值过高的担忧处于最低水平，恰恰这个时候他们才应该最担心估值过高。
反向投资者们从来不缺这样的行为周期的例子。但是最近的一个示例堪称经典：每年冬天在瑞士达沃斯举办的世界经济论坛。为了筹备每一届论坛，其员工会针对“世界面临的最大风险”这一主题对全球范围内的经济学家和专家进行调查。
以2009年3月的调查结果为例，该调查进行之时恰逢2007年至2009年熊市结束。当时标普500指数已经跌了超过50%，但是这份调查结果显示第五大和第六大经济风险却是金融危机和资产价格暴跌。
将这份调查结果与今年为世界经济论坛准备的风险排名进行对比。尽管较2009年初表品牌500指数已经涨了超过300%，但是金融危机和资产价格暴跌都没有进入前十风险名单。
考虑美国股市目前的估值水平。Cambria Investment Management公司首席投资官梅巴尼-法贝尔近来就“哪些可投资的指数存在于MSCI中”这一问题对美国股市和其他43个国家股市进行了排名。综合考量了四个不同的估值指标——市盈率、账面价值、现金流和红利，只有一个国家的股市比美国股市的估值还高。
并非每一个人都会赞同法贝尔的分析结果。但是我却想用我在引用估值过高数据时频频遇到的一个反证来予以回应。现在处于低位的利率证明了在其他时候被认为过高的估值是正确的。
这样的反证有一个问题，即历史数据并不支持。例如，原材料价格和利润比率在预期市场回报方面比经过调整的将利率纳入计算的市盈率有着更好的记录。这和那些认为“当下的低利率证明市场目前估值过高是正确的”人所假设内容恰恰相反。
当把美国股市目前的估值和那些目前的利率水平和美国差不多低或者更低的国家的股市进行对比，也会得出同样的结论。从以下这种表格中，我们可以看到，除美国外还有八个国家，而美国股市的估值仅次于其中一个国家。如果低利率对应高估值，那么为何其它国家的股市估值没有和美国一样高呢？
顺便说一下，投资专栏作家们还犯了“太少关注股市估值过高情况”的错误。这是因为估值太无聊了——它们每日甚至每月的变化幅度不大。而关注那些瞬息万变的事件或因素要有趣得多，且更有说服力，例如，英国选民在“英退欧”问题上的偏好，或者反映了美联储管理层对“今年将上调多少利率”的预期的最新点图。
时刻谨记：在下一轮熊市末期，大家肯定会后悔在前一轮牛市时没有把更多的注意力放在估值上，大家恐怕也记不得英国退欧公投哪一方获胜，或者记不得美联储选择上调利率的会议的时间。
