道氏理论的精髓

　　最权威的著作是《道氏理论》（罗伯特?雷亚著，１９３２年首版，暂时没有中文译本），全书共１９章外加一个附录（收录了汉密尔顿的社论），仅１２０页。其次是《股市晴雨表》（威廉?彼得?汉密尔顿著，吴全昊译，海南出版社１９９９年引进）。 
　　本文以雷亚的《道氏理论》为依据，汉密尔顿的《股市晴雨表》为参考，还包括维克多对道氏理论的一些修正，按《道氏理论》的行文顺序，把与交易相关的要点归纳如下（其中６、７、８、９、１０、１３、１４、１５部分最为重要，雷亚的贡献就在于此）： 
　　１．道氏理论的演变。道氏本人并没将其理论著书立说，全部文章都发表在２０世纪初的《华尔街日报》上。１９０３年，纳尔逊将文章收录到《股市投机ＡＢＣ》中，首次命名“ＤｏｗＴｈｅｏｒｙ（即道氏理论）”。１９２２年，道氏的接班人汉密尔顿在《股市晴雨表》中确立了道氏理论的正式结构。这本《道氏理论》在此基础上进一步发展。 
　　２．汉密尔顿解释的道氏理论。此处略，详细内容见《股市晴雨表》。 
　　３．关于人为操纵。市场受制于完全自愿的交易规则；指数日间杂波有可能受到人为操纵行为的较大影响；次级折返走势也可能受到人为操纵行为的局部影响；但主要趋势绝对不可能受到人为的操纵，然而，趋势的性质有可能被改变。 
　　４．平均指数包容消化一切。因为指数反映了无数投资者的综合市场行为，包括那些眼光深远的以及消息最灵通的人士，平均指数在其每日的波动过程中包容消化了各种已知的、可预见的事情，以及各种可能影响公司证券供给和需求关系的情况。甚至于那些天灾人祸，但其发生以后市场指数会迅速加以评估和消化，并包容其可能的后果。基于这个缘故，市场指数永远会适当地预期未来事件的影响（上帝与政府的行为除外，政策对经济发展有重要影响）。 
　　５．这个理论不是没有缺陷的。“道氏理论”并不是一种万无一失而可以击败市场的系统。成功利用它协助投机行为，需要深入的研究，并客观地综合判断。绝对不可以让一相情愿的想法主导思想。 
　　６．道氏定义的三种趋势。市场指数有三种趋势，三者都可以同时出现。第一种趋势最重要，它是主要趋势，整体向上或向下的趋势而称为多头或空头市场，其间可能长达数年。第二种趋势（次级折返走势）最难以捉摸，它是主要多头市场中的重要下跌趋势，或是主要空头市场中的反弹。修正趋势通常会持续三个星期至数个月。第三种趋势通常较不重要，它是每天波动的走势。 
　　７．主要走势。主要走势代表整体的基本趋势，通常称为多头或空头市场，持续时间可能在一年以内，乃至于数年之久。正确判断主要走势的方向，是投机行为成功与否的最重要因数。没有任何已知的方法可以预测主要走势的持续期限。 

道氏理论之五大基本观点 

　　 第一，股票指数与任何市场都有三种趋势：短期趋势持续数天至数个星期；中期趋势，持续数个星期至数个月；长期趋势持续数个月至数年。任何市场中这三种趋势必然同时存在彼此的方向可能相反。 
　　 点评：市场具有级别之分并互为存在，对其的分辨尤其重要。 
　　 第二，主要走势代表整体的基本趋势通常称为多头或空头市场持续时间可能在一年以内乃至于数年之久。正确判断主要走势的方向是投机行为成功与否的最重要因素。没有任何已知的方法可以预测主要走势的持续期限。 
　　 点评：对于市场，不去主动预测趋势的时间范围，需要关注的是方向是否改变。 
　　 第三，主要的空头市场是长期向下的走势其间夹杂着重要的反弹。它来自于各种不利的经济因素唯有股票价格充分反映可能出现的最糟情况后这种走势才会结束。空头市场会历经三个主要的阶段 第一阶段市场参与者不再期待股票可以维持过度膨胀的价格；第二阶段的卖压是反映经济状况与企业盈余的衰退；第三阶段是来自于健全股票的失望性卖压不论价值如何许多人急于竞现至少一部分的股票。
　　 点评：物极必反是解决空转多的关键，其心理意义建立在市场对于其本身的过度反映。 
　　 第四，主要的多头市场是一种整体性的上涨走势其中夹杂次级的折返走势平均的持续期间长于两年。在此期间由于经济情况好转与投机活动转盛所以投资性与投机性的需求增加并因此推高股票价格。多头市场有三个阶段第一阶段人们对于未来的景气恢复信心第二阶段股票对于已知的公司盈余改善产生反应第三阶段投机热潮转炽而股价明显膨涨——这阶段的股价上涨是基于期待与希望。 
　　 点评：每一轮多头都夹杂着回档的要求，但是一旦多头环境形成，则不会轻易改变。 
　　 第五，次级折返走势是多头市场中重要的下跌走势或空头市场中重要的上涨走势持续的时间通常在三个星期至数个月；此期间内折返的幅度为前一次级折返走势结束之后主要走势幅度的３３％至６６％。次级折返走势经常被误以为是主要走势的改变因为多头市场的初期走势显然可能仅是空头市场的次级折返走势相反的情况则会发生在多头市场出现顶部后。 
　　 点评：折返运动是辨认市场走向的关键钥匙，其存在的时间往往占多头或空头市场的一半以上。 
　　 许多朋友或许会问，市场的中国特色是否会影响其理论的有效呢？实际上，如果您仔细去观察我们身边的市场就会发现，道氏几十年前提出的观点在现在亦是非常有效。从１９９６年开始的多头市场到１９９７－１９９９年的次级别折返，进而产生２０００年和２００１年的多头膨胀；还是从２００１年开始的空头市场直到２００３年才产生一轮大级别的反弹，等等。其定义之精确让笔者在内的专业人士感到惊异。而更有意义的是，它提供了我们一个更清晰的视角。从概念上，从心理上本质上解决了定义的重大难题无疑给了投资人一个强大的分析和交易的工具，当然，我们没有理由去放弃使用它的权利。 

道氏理论的形成 

道氏理论的形成经历了几十年。1902年，在道去世以后，威廉·Ｐ·哈密顿和罗伯特.雷亚继承了道氏的理论，并在其后有关股市的评论写作过程中，加以组织与归纳而成为今天我们所见到的理论。他们所著的《股市晴雨表》《道氏理论》成为后人研究道氏理论的经典著作。 
　　值得一提的是，这一理论的创始者——查理斯·道，声称其理论并不是用于预测股 
　　市，甚至不是用于指导投资者，而是一种反映市场总体趋势的晴雨表。大多数人将道氏理论当作一种技术分析手段——这是非常遗憾的一种观点。其实，“道氏理论”的最伟大之处在于其宝贵的哲学思想，这是它全部的精髓。雷亚在所有相关著述中都强调，“道氏理论”在设计上是一种提升投机者或投资者知识的配备或工具，并不是可以脱离经济基本条件与市场现况的一种全方位的严格技术理论。根据定义，“道氏理论”是一种技术理论. 
　　在雷亚的著作《道氏理论》一书中，他论述了“道氏理论”中极其重要的三个假设和五个“定理”，基本上仍是适用于今天。但是，我们不能以表面的意思解释它们。 
　　道氏理论由五个“定理”组成： 
　　定理1－－道氏的三种走势(短期，中期，长期趋势) 
　　定理2－－主要走势(空头或多头市场) 
　　定理3－－主要的空头市场(包含三个主要的阶段) 
　　定理4－－主要的多头市场(也有三个主要的阶段) 
　　定理5－－次级折返走势(也称“修正走势”，多头市场中的下跌走势，或空头市场中上涨走势)。 
　　19世纪20年代福布斯杂志的编辑理查德.夏巴克，继承和发展了道氏的观点，研究出了如何把“股价平均指数”中出现的重要技术信号应用于各单个股票。而在1948年出版的由约翰·迈吉、罗伯特·Ｄ·爱德华所著《股市趋势技术分析》一书，继承并发扬了查理斯·道及理查德·夏巴克的思想，现在已被认为是有关趋势和形态识别分析的权威著作。 
　　我们一般所称的“道氏理论”，是查尔斯·道，威廉姆·皮特·汉密尔顿与罗伯特·雷亚等三人共同的研究结果。 
　　查尔斯·Ｈ·道(1851－1902)出生于新英格兰。纽约道·琼斯金融新闻服务的创始人、“华尔街日报”的创始人和首位编辑。他是一位经验丰富的新闻记者，早年曾得到萨缪尔·鲍尔斯的指导，后者是斯普林菲尔德“共和党人”杰出的编辑。道曾经在股票交易所大厅里工作过一段时间，这段经历的到来有些奇怪。已故的爱尔兰人罗伯特·古德鲍蒂(贵格会教徒，华尔街的骄傲)当时从都柏林来到美国，由于纽约股票交易所要求每一位会员都必须是美国公民，查尔斯·Ｈ·道成了他的合伙人。在罗伯特·古德鲍蒂为加入美国国籍而必须等待的时间里，道把持着股票交易所中的席位并在大厅里执行各种指令。当古德鲍蒂成为美国公民以后，道退出了交易所，重新回到他更热爱的报纸事业上来。后来，道氏设立了道琼斯公司，出版“华尔街日报”，报道有关金融的消息。1900年到1902年，道氏充任编辑，写了许多社论；讨论股票投机的方法，事实上，他并没有对他的理论作系统的说明，仅在讨论中作片段报道。 
　　查尔斯.道在1895年创立了股票市场平均指数－－“道琼工业指数”。该指数诞生时只包含11种股票，其中有九家是铁路公司。直到1897年，原始的股票指数才衍生为二，一个是工业股票价格指数，由12种股票组成；另一个是铁路股票价格指数。到1928年工业股指的股票覆盖面扩大到30种，1929年又添加了公用事业股票价格指数。道本人并未利用它们预测股票价格的走势。道的全部作品都发表在“华尔街日报”上，只有在华尔街圣经的珍贵档案中仔细查找才能重新建立起他关于股市价格运动的理论。但是已故的Ｓ·Ａ·纳尔逊在1902年末完成并出版了一本毫不伪装的书——“股票投机的基础知识”中提到，(这本书早已绝版，却可以在旧书商那里偶尔得以一见。)他曾试图说服道来写这本书却没有找到的道关于股票投机活动的所有论述都写了进去。在全书的35章中有15章(第五章到第十九章)是“华尔街日报”的评论文章，有些经过少许删节，内容包括“科学的投机活动”、“读懂市场的方法”、“交易的方法”以及市场的总体趋势。 
　　1902年12月查尔斯.道逝世，华尔街日报记者将其见解编成《投机初步》一书，从而使道氏理论正式定名。威廉姆·皮特·汉密尔顿在道氏的指导下进行研究，他是当时“道氏理论”最佳的代言人.道氏过世后，汉密尔顿在1903年接替道氏担任《华尔街日报》的编辑工作，直至他于1929年过世为止，他继续阐明与改进道氏的观念，这些内容主要是发表在《华尔街日报》。后来在1922年，出版了《股票市场晴雨表》一书，书中集中论述了道氏理论的精华，并使“道氏理论”具备较详细的内容与正式的结构。 
　　汉密尔顿在许多问题中加入了自己的思想，其中包括市场操纵行为(“在一次重要的牛市或熊市时期积极向上的力量将压倒市场操纵行为，这是后者无法比拟的”)；投机行为(“投机行为消亡之时就是这个国家消亡之日”)甚至包括政府的管制(“如果说过去的十年中有什么值得公众牢记的教训，那就是当政府干预私人企业的时候，既使这个企业的宗旨是发展公用事业，其结果也将是无法估量的损失和微乎其微的收益。”)。 
　　罗伯特·雷亚是汉密尔顿与道氏的崇拜者，他由1922年开始至1939年过世为止，在病榻上勉强工作，利用两人的理论预测股票市场的价格，并有相当不错的收获。雷亚对于“道氏理论”的贡献极多，他纳入成交量的观念，使价格预测又增加一项根据。《道氏理论》一书是由巴伦氏杂志于1932年发行，目前已经绝版，雷亚在此书摘取威廉姆.皮特.汉密尔顿的研究成果，并提出许多有助于了解“道氏理论”的参考资料。稍后，在《道氏理论在商务与银行业的应用》一书中，雷亚显示“道氏理论”可以稳定地预测未来的经济活动。雷亚在所有相关著述中都强调，“道氏理论”在设计上是一种提升投机者或投资者知识的配备或工具，并不是可以脱离经济基本条件与市场现况的一种全方位的严格技术理论。根据定义，“道氏理论”是一种技术理论；换言之，它是根据价格模式的研究，推测未来价格行为的一种方法。 
　　道氏理论在30年代达到巅峰。那时，《华尔街日报》以道氏理论为依据每日撰写股市评论。1929年10月23日《华尔街日报》刊登“浪潮转向”一文，正确地指出“多头市场”已经结束，“空头市场”的时代来临。这篇文章是以道氏理论为基础提出的预测。紧接这一预测之后，果然发生了可怕的股市崩盘，于是道氏理论名嗓一时。 
　　道氏理论最早用于股票市场，以此判断股市的升跌，看经济的兴衰，其后他的继承人威廉彼德．咸美顿再将著名的道氏理论发扬光大，作为推测投资市场走势的一种工具。 
　　道氏提出一个目前成为现代金融理论之公理的命题，即：任何一只股票所伴随的总风险包括系统性与非系统性风险。其中，系统性风险是指那些会影响全部股票的一般性经济因素，而非系统性风险是指可能只会影响某一公司而对于其它公司毫无影响或几乎没有影响的因素。 
　　由于道氏理论反映了投资市场收益与风险的一般客观规律，近年越来越多的人将该理论用于投资市场上，已经在成熟的金融市场上验证的结果表明，道氏理论对于价格走势的预测是有效的。 
　　为了庆祝道氏对投资市场研究的贡献，美国市场技术家联会颁给道琼斯公司一份哥翰银碗，以表扬查尔斯.道对投资分析界的贡献。道氏理论，被今日的权威人士视为反映股票市场活动的晴雨表，在道氏去世100年后的今天，这个不朽的理论仍留给市场技术分析师们一个有力工具。 
　　道氏理论的缺陷： 
　　道氏理论是所有市场技术研究的鼻祖。尽管他经常因为“反应太迟”而受到批评，并且有时还受到那些拒不相信其判定的人士的讥讽（尤其是在熊市的早期），但只要对股市稍有经历的人都对它有所听闻，并受到大多数人的敬重。 

道氏理论辨别牛熊市 

牛市代表升市，熊市代表跌市，相信从未涉足股市的人也会略有所闻。 
　　以道氏理论(DowTheory)作分析股市主要趋势，何时是“牛”何时是“熊”，了解现时大市处于哪个阶段，对投资会更加有利。 
　　道氏理论包括了以下3大原理：1)价格反映一切市场行为；2)价格跟随着特定的趋势变化，而不是完全随机的；3)历史会不断重演。 
　　道氏所说的趋势变化可分为3种，分别为主要走势、次要走势和小型走势，这3种走势是同时并存的。例如港股由1995年初至1997年8月内的大型升浪便是主要走势。主要走势通常维持1至2年，道氏比喻为水流形态之中的“循环”(Cycle)；在此升浪中的调整(即方向与升浪相反)，便称为次要走势，通常维持3周至数月不等，并调整主要走势1/3至2/3升幅(或跌幅)，他喻为波浪(Waves)；期间日常的升跌便称为小型走势，即涟漪(Ripples)。 
　　要判别“牛市”或是“熊市”，便要看股价的主要趋势是上升或下跌，而每个主要趋势都可分为3个阶段，下文以牛市作解说例子。 
　　牛市第一期：怀疑期 
　　经济长期陷入困境，人们对股市悲观绝望，不惜盲目拋售，但一些有远见的投资者开始憧憬经济好转，在低位吸纳股份，价格便开始温和地上升，但成交量却很薄弱。 
　　牛市第二期：乐观期 
　　市场对经济的评价逐步转好，公司的盈利亦见好转，投资者对前景的信心开始恢复过来，成交量亦开始配合股价上升，但不时会出现上落市，股市每每上升了一段时间之后，便会出现一段巩固期。 
　　牛市第三期：狂热期 
　　经济已经全面复苏，股市在各种利好消息刺激下，一片欣欣向荣，即使有利淡消息出现，亦很容易会被消化，投机意味浓烈的情况下，借钱买卖的金额亦会增加，成交量亦大增。这种炽热的买卖气氛，最终会将股价推高至脱离企业盈利的高位。 
　　道氏理论的秘诀 
　　投资者要善用道氏理论，有3点是要注意的﹕ 
　　1)趋势要与成交量配合 
　　道氏认为成交量是次要的辅助指标，作趋势判断的时候，要看成交量是否配合。如在牛市之中，价格上升应配合成交量增加，价格下跌时成交量亦应伴随下跌。 
　　2)洞悉先机要思路清晰 
　　道氏的3阶段理论看似简单，但很多时能够确认大市趋势，股市已经上升或下跌不少。此外，由于完成整个趋势需时颇长，有的投资者会在途中迷失了。如失去了分析牛市或熊市的能力，理论的好处亦会被削弱。 
　　3)第三阶段须提高警觉 
　　投资者错失第一阶段到第二阶段的升势，后果可能是少赚一点利润，但错过了第三阶段牛市出货的机会，到大市步入第一阶段熊市的后果则会十分严重，因为第三阶段牛市后，股市通常会出现急跌。事实上，每段期间的转捩点并不十分明显，以港股1年前开始的牛市为例，笔者访问过数名股市专家，大家都表示港股已进入第二期牛市，但对于何时进入第二阶段则众说纷纭。正因如此，投资者在第三阶段应提高警觉。