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金岩石:股市永远有牛市
他是被业内誉为“用中文讲清楚美国资本市场第一人”的经济学家，在他激烈的言词背后，往往蕴藏着对中国证券市场最深沉的关切。
金岩石喜欢谈“时点”，这是在整个专访中出现频率最高的词。而正是在这个简单的概念上，金岩石构建起了他对国内和国际资本市场的独立思考。
市场需要确定的规则
“当你有修改规则的权力时，就已经违反了证券市场的基本原则———公正。公正本质上是以规则为标志的。”金岩石说，“即使要修改规则，也应当以时点为前提，由场内投资人共同决策，而不是依靠场外人的决策。”
金说，股市为什么信心不足？因为，场外的机构博弈和场内的规则争议使场外机构有可能改变市场规则，这是最大的不确定性之所在；而它将使投资者对基于现行市场规则所建立的价值判断与投资行为产生怀疑，因此沉默的多数最终选择了离场。
金岩石认为，场外机构要做的只是将自己的功能弱化，市场要解决的问题是规则执行、信息披露和提高做假的成本；因为好股票的产生不取决于合理的制度设计，而只是程序性淘汰的结果。
“隐形牛市”说
金岩石在国内曾首创了“隐形牛市”的概念，指的是隐藏在大市之中的牛市。他曾在今年的一次演讲中断言，中国股市的牛市板块在去年下半年已经启动，并且今年的中国股市是低市盈率的“隐形牛市”。
金岩石在接受记者采访时对“隐形牛市”作了这样的解释，“如果市场本身没有真实的经济成长背景，大盘不可能处在当前的高位”。
就市论市，金岩石预测，今年上证综指在下探1300点后会反复震荡，并在年内有一波上攻1550点到1600点的反弹；明后两年，大盘仍将在1300点至1800点之间盘旋。
因此在“隐形牛市”之中，明智的投资者要做的是寻找股市的“场内场”。换句话说，只有20％到30％的股票蕴含着市场中的真实投资价值。据金岩石描述，证券市场是周期波动的，这个周期从去年开始已经进入非典型牛市的典型开端。
那中国股市到底有没有熊市呢？金岩石随即爆出惊人之语，“证券市场只有一个市场，那就是牛市；而牛市只有‘隐形牛市’与‘显形牛市’之别，‘周期市场’与‘长期牛市’之别；‘熊市’只是市场周期的一个阶段。”而长期牛市的含意是，市场总量不断扩大，总市值不断增加，最终过渡到市场的投资需求大于融资需求。
而中国股市之“牛”就在于，迄今为止，两市合计已有1300余家上市公司，而纽交所经历了100多年的历史也只有2800多家上市公司，其中1995年以前的上市公司不超过1500家；同时，中国股市的流通市值为12000多亿元人民币，仅相当于一个汇丰银行。由此，中国股市之所以涨不起来，一是由于没有程序性退市和主动退市的机制；二是由于单层次市场的“摊薄效应”，即总量增大，平面摊薄。
基金是“躲”出来的板块
基金一共只有3年多的历史，但在金岩石眼里，“3年还没有完成一个市场周期，所以基金实际上把握的只是板块。”
金岩石分析认为，基金之所以能在那么短的时间内取得骄人的成绩，最主要的手法在于“躲”庄股。“基金经理的选股思路其实非常简单。在券商和私募基金成为市场主力的时候，每家手里或多或少有几只‘庄股’。按照130家证券公司加上私募基金的总数，平
均每家2只‘庄股’，就排除了上市股票的1／3；同时，再剔除质地较差的小盘股，也约占1／3；剩下的不超过400只股票，即使按3000亿的基金规模平摊，平均每只还可以摊到8到10亿。这就是所谓的‘价值投资’板块，‘价值投资’的本质仍然是资金推动！”
“而剩下的就要看基金经理的智慧和共识了，这是特殊市场中机构博弈的特殊机遇。”金岩石不无得意地这样说道。
【金岩石档案】
1982年起任南开大学经济学讲师。1984年，考取南开大学经济研究所博士研究生。1987年获索罗斯基金资助进入美国哈佛大学经济系选修部分博士课程并完成博士学位论文。1991年进入美国证券业，1994年创办“三普”证券公司，先后担任美国公司证券集团地区副总裁、三普证券公司地区总裁和投资委员会主席、三普投资管理公司总裁。2001年10月回国加盟湘财证券，现为湘财证券首席经济学家兼公司国际战略委员会主席、国际业务总监。
【得意之作】
索罗斯的“中国门徒”
在南开大学前校长滕维藻的推荐与索罗斯基金的资助下，当时被誉为“南开四大才子”之一的金岩石顺利地来到哈佛大学经济学系攻读博士。
富有戏剧性的是，他第一次拿着20000美元的生活费走进股市，就不幸遭遇“黑色星期一”。但1990年，金岩石还是在华尔街的一家证券公司做起了注册经纪人。上个世纪90年代，金岩石在美国资本市场先后取得了美国证券业的多种执照，包括证券经纪、注册经理或总监、期权经理或总监、基金经理和投资顾问。1994年初，他独自创办了美国三普证券公司。不到两年，三普证券在纳斯达克上市。
“那时根本没有想到国内的事”，金岩石说，“我1992年就在美国买了房子，1996年盖了自己的房子。”而1997年网上交易开始以后，公司业绩直线下滑，他转而从事网络股投资。“那真是一个疯狂的年代。三普管理的一个帐户年回报率高达1200％！”金岩石回忆说。
【金岩石观点】
●在投资过程中，你需要考虑的是某一个时点上的风险与收益是否对称。
●证券市场的公正应当是指市场最初建立起来的“游戏规则”，而不应当是“道德标准”。“游戏规则”一经确立，它就理所应当地成为市场的公正。所有进场的人在进场之前都必须接受游戏规则，而抱着善良的意愿试图修改规则，就会构成“违规”。
●如果市场认为股权分置的市场不合理，完全可以另外开辟一个“全流通”市场，让投资者自行选择。
●依据历史的经验，“全流通”呼声高的必定是熊市，而呼声低的必定是牛市。
●卖白菜和卖股票最大的区别在哪里？在于做假白菜比做真白菜的成本高，而做假股票比做真股票的成本低。
●中国股市创造了一个奇迹，那就是长江电力；而宝钢正在创造第二个奇迹，因为没有任何一个国家当日的发行额超过当日的流通额。
●金融市场讲的是“生者为王”。
●整个华尔街的灵魂就是关于“时点”的经济学。当国内乐此不疲地假定一些长期投资价值的时候，这种理念本身恰恰是一种误导，因为长期投资价值本身并不存在固定的载体。如果你长期持有某支股票，你就会发现，绝大多数人都会赔钱。
●我从来没有参与过“股权分置”的讨论，这个问题的提出本身就是一个错误，而在这个‘时点’进行讨论更是一个错误！
作者:深圳商报记者张莹 黄炎
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