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前言 股市投资是一门极高的学问，弄清楚股市运动规律才能找到正确的交易方法和模式，一定频度的操作实践才会真正体会盘面真实的运动并通过试错修正自己的模式。中国A股的投机炒作、内幕交易等非价值取向的特征，让合规的价值投资更难有市场，这也要求有更高的技巧才能绕过股市本身的不确定性和中国特色造就的一个个险滩暗礁，达到成功的彼岸。本文就是作者以自身多年操作实践和感悟，试图勾画出股市运动近似图画并找到相应的合理有效的操作模式的尝试，里面的语言许多是原创的一套概念体系，力求以独特的视角描述股市的根本特性，是不是科学有效，最终还得看是不是能解释股市现象，能不能指导实操取得成功。相信，随着探索的深入，概念体系也会持续进化，越来越接近真实的世界。 第一节 是什么决定走势和股价 ——从股市动力学看股价运行规律 1.1股权投资是时下最流行的投资 实业投资家是通过投入资金，生产销售产品和服务，经营者称之为实业家。 投资家是通过买卖资产包括股权、矿产、商品、房产等赚取差价。 股市交易的是股权，期市是商品权，房市交易的是物产权。浙江人温州人九十年代开始炒房炒矿，与股市期市投资一样，都是在相对低位潜入，然后伺机高抛赚差价。在过去短缺经济、低端工业化时代，这些草根投资者在传统产业领域凭借优异的商业禀赋发现商机获利暴富，成就了一代优秀的投资家，并且是组团式群体性区域性崛起。他们的成功得益于早于其他地区的资本积累，高效的民间融资，敏感的投资意识，和把握机会的能力。如今在加工时代将去、传统产能普遍过剩的新常态下，他们的模式已然式微。今天，风险投资VC、私募股权基金PE这些现代投资方式的兴起，是知识经济、头脑经济、高科技创新兴旺的标志。股权交易的对象也由实物为主到以知识和团队力量为主，而不是显形的资产。一级二级市场，包括VC、PE交易的都是股权、资产权力，在VC阶段主要是还没有物化的知识产权和智慧资产。现在的投资和过去不同，项目多是科技型创新，风险高，投资大，小资金无法完成，也承担不了风险，必须采取硅谷PE、VC模式，用社会化投资取代个人家族投资，用整体的力量社会的力量对前沿科技高地发起强攻。目前，仅京沪深就有二三十万家PE、VC公司，投资众筹化金融化成为大趋势，中国现代投资的快速崛起已经与美国华尔街和硅谷同步，一同并肩奋战在科技创新的最前端，成为世界科技进步的两架最强的发动机。有这种先进的资本机制支持，中国大有希望从拼消耗的低端工业模式转换成依靠科技进步的发展模式，跨越中等收入陷阱，实现转型换挡，迈上一个新的台阶。 股权交易是投资的一种，一个主要部分，因为经济体是法人股权的集合。股权和房产、现金、收藏品等一起构成社会财富库。因此，从事股权交易者也是投资家。巴菲特就是活跃于一级二级市场的最著名的投资家之一。现在盛行的数以万计的各类VC、PE基金与实业资本一起，是一、二级股权市场的主要投资者，股权投资是时下最流行的投资。 1.2套利交易：做多与做空 资产价格偏离了价值（包括预期价值），出现了不平衡，就会向价值回弹；或者交易非理性的情绪化，超跌和过涨，也会出现不平衡。 所有投资的对象都是市场不平衡引起的价差，这是投资的本质。没有不平衡，就没有投资获利的空间。不平衡表现为过与不及，过是高估，不及是低估，过与不及都会向中间靠拢。阻击不平衡向平衡的方向做多或者做空，就能获利，曰套利。 投资大师巴菲特主要是看到低估的不平衡向上做多，而另一个大家索罗斯主要是看到过顶的不平衡反向做空。巴是助，盯着优点，雪中送炭，锦上添花；索是杀，盯着缺陷，乘人之危，落井下石。所以世人眼中，巴是天使，索是魔鬼。 去年股灾做空者，就是利用了过热的泡沫，高位阻击，引爆股灾。索罗斯利用某些经济体的严重不平衡现象反向做空，屡屡得手。比如1992年做空英镑，1997年做空东南亚货币以及近期做多黄金都是对冲套利交易的经典案例。 1.3股价是由价值决定 股价是上市公司资产的交易价格，由公司的内在价值（包括预期价值）决定。公司资产包括总资产和净资产、有形资产与无形资产。资产价格可用静态的资产价值表达，多数采用资金流贴现法。判断股价高低，有市净率PB（市值/净资产）、市盈率ESP（市值/利润）和市销率PS（市值/销售收入）多种指标，以市盈率比较通用。 互联网新创企业估值与传统产业估值很大不同，往往采用点击率、用户数、流量和单用户收入等指标。 无论何种估值方法，股价都是公司价值的体现，公司内质对股价有终极的决定性。价值通过交易价格来体现，但股价并不一定就恰恰表现了公司价值，它还受流 动性和市场情绪多种因素影响，呈现波动特征。 1.4价值动能与投机动能 1.4.1价值张力 股价计算的市值与公司基本面决定的内在价值（包括预期价值）之间的差距，构成了价值牵引力，叫价值张力，高估则是下跌张力，低估是上涨张力。 价值高估低估空间，都是以理性可认定的未来时间节点的预期值，以同逻辑标的横向对比为参照系。高估低估空间越大，价值张力越大。价值张力是价值投资者的操作对象。 1.4.2动能 动能是股价上涨和下跌的能量，决定着股价的走势，个股和板块价格运动是动能加强和释放的过程。动能表现为流动性大小，以换手率和金额计量。动能有方向性，向上是上涨动能，向下是下跌动能。 1.4.3价值动能 流动性分为两种。一种是由资金追逐价值形成的流动性，称作为价值动能。价值是主导，资金是从属的一方。市场的本意就是分化，好的标的在市场上不缺资金青睐，无论何种资金，大资金小资金，投资资金投机资金，都是追随者，当明显的价值空间存在时，流动性的性质就是对价值的推崇（哪怕是被投机者利用），是价值动能。走势回调仅仅是上涨途中的暂歇，是短线套利，是清理动摇者，随后还是上涨，并叠创新高，波浪式义无反顾的奔向公司应有的价值，比如锂板块由于高景气发生的波澜壮阔的价值重估。价值动能推动价值呈现是大概率事件，或者视之为确定性事件。 价值动能并不都是理性的精确计算，往往表现为情绪化特征，冲高冲动经常高估，下跌时又往往信心缺失自由落体，过与不及是常态。也就是说流动性并不都是和价值张力同向，理性和情绪化同时存在让彼此有相合与相反两种关系。在合理估值范围内同向，在过与不及的时候反向；反向时，价值张力在底部提供一个大坝截流，一个安全的底部支撑；在顶部则刺穿流动性造成的泡沫，构建一个估值天花板。情绪化造成的不平衡是投资操作的对象，特别是为短线投资提供了机会。 1.4.4投机动能 另一种，非价值驱动的投机性流动性，是投机动能。投机动能是和价值分离的，不受价值支持和左右，甚至与价值方向相反，是纯粹的市场投机行为。投机炒作，在A股十分普遍。多数情况下，股价和走势并不是价值牵引，而是受投机资金的投机行为左右，属于无价值导向的投机炒作。在占股市投资分量80%、普遍缺少价值理念的散户交易者的盲从下，A股市场表现出浓厚的投机炒作特征，散户和主力资金形成自组织的炒作联动。投机炒作的目的，是借概念题材，制造一个股价空间，阶段套利。由投机主力雄厚资金发动，一众资金追随，凭空营造一个多头趋势，聚集力量冲高。但炒作到一定高度，多头力竭，做空动能累积，下档缺少价值顶托，紧跟着会是暴跌，退潮后一片残垣断壁，一片瓦砾，并且股价长时期难以恢复。股灾前的许多爆炒股，比如全通教育、京天利、快乐购等，跌幅都在65%以上。 投机动能除了可以确定的纯投机外，也会因为在观察者眼中逻辑不明错判为投机，或是潜在原因没有显现（而有人提前知消息行动）或是价值判断标准差别无法理解。后一种情况还得去深度挖掘，尽早搞清楚逻辑，还市场清白。 投机炒作目前是A股主流逻辑，严重脱离价值，有鲜明的中国特色。一是因为散户占80%以上，价值观念薄弱，盲目追随热点；二是灰色资金分散账户隐身并与其它资金协同坐庄操纵；三是主力资金联合上市公司借重组收购玩概念内幕交易和虚假交易虚造利润，进行所谓的市值管理。信不够不足信所以不可长持；四是操纵资金、上市公司与黑嘴勾结左右舆论，后三者是一种普遍的潜规则股市生态，走势和股价是联合操控的结果，各参与方借此套利分享利益。说白了，是一种非法违规剪市场羊毛的恶流。虚假、内幕、操纵、跟风共同构成了投机市特征，市场价值体系被扭曲，价值信号失真。期待监管能迅速堵住漏洞，打掉投机，还市场价值本色。按目前的监管思路，相信投机空间会逐步挤压，价值空间随之增长。另一方面，投机炒作会受到最终的价值审判，无论多么疯狂的炒作最后都逃不了价值张力的牵引，乌云遮不住太阳，只是在投机市向价值的回归会以猛烈方式以股灾的方式宣泄价值的能量。投机，是暴涨的原因，也是暴跌的原因。最终还是价值起决定作用。 1.5上涨动能和下跌动能的对比决定上涨和下跌 主动买盘流入资金推动形成上冲动能，主动卖盘流出资金推动形成下跌动能。 上涨动能大小，取决于资金的做多意愿，做多意愿越强，上涨动能越大。下跌动能大小，取决于资金的离场意愿，离场意愿越强，下跌动能越大。 资金流入有主力资金吸筹、对倒的目的性行为，也有市场的跟风冲动，有组织和跟风的资金流入共同推动股价上冲。上冲过程，也是上冲动能逐步加强然后逐步衰竭的过程，下跌动能逐步减弱再逐步加强的过程。随着多方子弹的消耗和市场恐高，主动买盘减弱，卖盘逐步加大，上冲动能衰竭，在某一点多向空转换，上涨变为下跌。在技术形态上表现为放量冲高乏力，股价滞胀，指标顶背离。转向可能是纯粹的上冲动能衰竭，也可能是某一事件触发。 反之，起初的巨大抛压逐渐释放，股价跌出了对冲价值，上涨动能逐渐增强，当空方力竭与多方力量达到平衡时，就形成底部反转。技术形态上表现为地量地价，指标底背离。转向可能是纯粹的下跌动能衰竭，也可能是某一事件触发。比如2016.6.8天齐锂业大阳就是锂电同门同是除权股的多氟多、天赐材料久跌后强势反弹封涨停带动的。 所有股票走势，都是多空力量博弈形成的交易价格的真实记录，以波浪为特征，可以被描述为各种技术形态，用多种技术指标来表达。图形和走势记载着多空动能的消长，是股票流动性动力学的生动写照。 1.6股市动力学的启示和意义 1.上涨动能和下跌动能是随着行情变化的，没有绝对的逼空和做空，多空互相转换，股价的下跌和上涨也会交替，无论价值动能投机动能都遵循增强衰竭顶端转换的规律。 2.动能非线性，因而股价的走势也不会是直线，呈曲折的波浪特征。 3.根据动能或者描述动能的技术形态可以预测未来走势。 4.公司内质最终决定股价，但当下走势取决于动能的多空性质，价值通过动能来实现。 5.动能性质转换点同时造就了走势不平衡态转向点，在两端反方向操作是波段操作的理 论依据。 6.很明显，价值张力推动的上涨有确定性，即便回调还会一往无前突破前高。而投机动 能推动的上涨则不可持续，有欺骗和挖坑的作用。区分价值动能与投机动能两种动能，就容易判断行情的合理性，指导操作。 7.股市动能是所有股市投资的基础。因为价值动能而进行长线价值投资，针对动能消长波段操作。 把股市投机与投资统一到动能概念的科学体系中，理论上认识它，并据此操作，股市交易就变成了有的放矢有可依凭的一门科学，一门伟大的艺术，成为一件有趣的事业。 第二节 两种交易模式：价值投资与波段操作 股市赚钱的三种方式和两招 股市动力学为股市投资提供了理论依据和可操作性的指导。 股市赚钱的三种方式是赚企业基本面变化的钱，赚流动性改变的钱，赚投资人心理波动的钱。基本面、流动性和情绪的变化都是动能的变化，产生不平衡，产生套利空间。反方向做，冲击不平衡，我把这种向反方向冲击叫对冲，和教科书上的对冲有所区别。巴菲特说，人家恐惧我贪婪，人家贪婪我恐惧，也是这个意思。 三种赚钱方式进一步可归结为两招：一招是价值投资，慧眼识珠，抱定价值股等待大时空的价值呈现，靠与公司一起成长赚钱；一招是波段套利，靠第二种、第三种方式，低吸高抛赚差价。 2.1价值投资 价值投资是从分析基本面入手，发现公司价值，中长期持有等待价值呈现。价值投资操作的对象是标的基本面趋势决定的价值张力，在基本面向好确认后入，趋势不变坚定持股，在向上的价值张力保持的时候坚定持股。 价值决定价格，这是股票市场和其它一切市场的基本价值规律。股市投资者首先应该是一个价值投资者，研究个股基本面，了解价值，分析价值，坚信价值，依托价值。在具备价值分析能力基础上，才能去做低吸高抛的波段操作。而现在绝大数股民包括一些投资经理连基本的个股资料都不看，去盲目追热点，根本就是本末倒置。不去分析基本面不明就里买卖股票，股市投资就是无的放矢，无所依凭，是一件十分可笑的非理性行为。 2.1.1价值投资的优势 价值投资由于了解，由于介入个股较深，与个股建立了深度感情，相信公司价值而有持股信心，专注而不动摇，不在意调整，不会因为股价波动而离场踏空，因此能等来股价呈现价值的那一刻，获取丰厚的价值回报。厚利是忠诚、专注的回报，价值投资者因忠诚、执着而获厚报。没有一定的忠诚度和耐性坚守，难获利，特别是大利。 基本面的变化是一个比较稳定的过程，可观察，可定性，甚至能定量，用它来推断就变得比较可靠。用基本面推断走势，是最靠谱的预测法。其它推断法的准确性，都难与之匹敌。模型可能本身就是问题，技术形态就是一个个数学模型。最精密的数学公式，多数就是逻辑陷阱。所以股炒的好不好，其实是个交易模式的科学性问题。 2.1.2价值投资的缺点 风控差 价值投资由于与个股情感深厚、信任而不计较波动，就失去了规避调整的机会，会有遇到暴跌损失惨重的风险。 没复利 频频随股价涨落坐过山车，体验上上下下的郁闷。由于仓位一成不变，失去低位接筹码、摊低成本、收获复利的机会。 错失其它热点 由于固守，错失其它机会。 错守而损失 如果错守伪价投就会失败。遭遇突发黑天鹅，一样会前功尽弃，遭受损失。比如锂电池原料近期的价格下跌，就是锂矿股基本面的黑天鹤。 2.2波段操作 波段操作的对象是动能的变化引起的波动，在波段的低位吸货，高位卖出。波段操作有两种，一种是趋势波段，一种是动能转换的对冲波段。 2.2.1趋势波段 趋势投资者认为，股价走势一定时长内由于动能的惯性呈现单向趋势特征，在上涨趋势形成初期买入，在下跌趋势已经形成时卖出。这就是通常说的低吸高抛，波段操作，依靠对趋势的判断，所以叫趋势波段。 2.2.2对冲波段 波段操作的对象是动能转换，在上涨动能衰竭即将下跌或已经下跌时卖出，在下跌动能衰竭即将上涨或已经上涨时买入。上涨和下跌，都会矫枉过正产生不平衡，在不平衡的两端分别卖出或买入，这样的波段操作，叫对冲波段。它的本质是逆趋势对冲，指向趋势相反的方向。 天齐锂业、众和股份、中通客车、坚瑞消防、顺网科技、盛天网络、金龙机电、苏州固碍、大富科技、万安科技、共进股份、恒生电子、同花顺、万润股份、宝德股份等等这些各类龙头，有一等一的概念，不管它们绝对值是高估还是低估，是不是合理，只要股性活，没有大的黑天鹅事件导致基本面逆转，每次深跌都跌出来不平衡，跌出了极佳机会，都可以在大跌后吸货。深跌后一般伴随着强势反弹，抄底进去，涨10—20%出来，稳赚不赔，好买卖。这种做法，就是对冲式阶段套利。意思就是，跌是涨出来的涨不动的时候就会跌，涨是跌出来的跌不动的时候就会涨，向涨和跌的反方向冲击。 2.2.3波段操作的优缺点 波段操作的优点 风控好 波段操作由于对趋势敏感，当市场有转向信号时能够及时离场，避免大的回调，资产的安全性易得到保证。 灵活机动 波段操作在高位卖出，现金在手，低位能有子弹做多，灵活性高，机动性强，进可攻退可守。 可获得高资金效率 波段操作可以频繁低吸高抛，高成功率者资金效率惊人，如同“空手套白狼”。巴菲特说，复利是世界第八大奇迹。波段操作小资金者实现屌丝逆袭迅速暴富的可行途径，优秀波段操作者一年内能达到百倍以上收益，几万元能在短时间内完成向亿级的跨越。确实也有人做到过，创造了一个个奇迹，几个真实的八零后传奇励志故事迷倒了无数追随者。 波段操作的缺点 方向难判断 波段操作常用技术形态作为依据，而技术形态的延迟性和数学模型 本身的误差甚至错误，常常会误导操作造成损失。 错失黑马和主升段 操作对象太多，数以百计，了解基本面难，因不了解而持股信心不足，稍有风吹草动马上跑路，会拿不牢任何一只股，错过主升段利润，只能吃一小口。 判断工作量大 由于得时刻紧盯盘面，随时需要操作，精神高度紧张，心理负荷过大。 持仓量低 很多时候处于观望状态，等待趋势出现，空仓或者小仓位，资金使用率低。 最大缺点是容易踏空 好标的越做距离越远，被看好的长线标的甩下车，踏空无奈地看着远去。 2.2.4对冲波段与趋势波段的区别 趋势波段是趋势形成时动作；对冲波段是动能衰竭多空转换时动作，是反趋势操作。 索罗斯和巴菲特这些大师，没几个是按技术形态操作的。A股的技术派和趋势派是等到指标提示操作，而索罗斯对冲派，不是看技术派和趋势派的转向信号，不是看技术图表，主要靠投资者非凡的整体结构认知和对不平衡态的感觉。这种操作方法，类似于期指的做多，埋伏于空头的末端，可以说是价值投资的一种做法，因为相信价值，同样是左侧交易。也可以说是波段操作，低吸高抛，但此波段区别于趋势投资者的追涨杀跌波段，趋势投资是等趋势形成才行动，是右侧交易。空翻多、多转空反转走势，技术指标不能提示，并且还指向错误的方向。 对冲套利，这是一个大的理论框架，是索罗斯式的套保和冒险，赌时局，赌事件，挖漏洞，找机会。对冲模式的波段，要求比价值投资高许多，也比趋势投资的波段高许多，?得反复练习。这个本领源自对套利空间的准确把握，是一种期货级别的判断功夫，是炒股的最高境界。这是欧美投资家纵横捭阖的认识论方法论大格局，从这种波段套利中能体验借鉴索罗斯这种大师级的投资手法，感悟空和多的时空轮回。 2.2.5升级版波段：对冲波段与趋势波段的结合 趋势波段讲的是个股趋势已然形成。上涨有明显的启动特征，比如量能扩大、均线和MACD指示向上。下跌也有组合特征，比如高位放量滞涨，均线和MACD形态走坏等。还有大盘、板块趋势及其与个股之间的联动。 对冲式做法是敏锐发现结构性的市场机会，扫描市场不平衡，锁定多空转换点。这些结构性机会是质的规定性，而趋势是量的规定性，质是量的统御力量，是更高的格局，后者包含在前者之中，后者是前者的表达。转换后，才会走出趋势，逆向转换在先，然后顺行。前是对冲，后是趋势。所以，我们的波段观，首先得看市场不平衡在哪里，其次才看技术形态提点的趋势。把二者结合，就是以下波段选股原则： 潜伏好于追涨， 低位好于高位， 启动好于未动， 热门好于冷门， 强势好于弱势， 绩优好于绩差， 成长好于题材， 盘小好于盘大。 “潜伏潜在低位”，就比较安全，上行空间较易得到保证。 “启动好于未动”，就不会无休止等待，在再次启动之初入立即会感受红盘。 “热门好于冷门，强势好于弱势”，前者多空转换容易，能够期待快速由弱转强。 “绩优好于绩差，成长好于不长”，业绩和成长性是股价的支撑，提供下档支持。 “盘小好于盘大”，300亿市值差不多是股性活否的分水岭，大于300亿，资金就不大喜好了，上涨空间打折，股价弹性变差。 这是趋势波段和对冲波段手法相结合的升级版波段，会大大提高波段的成功率，目测能提高至70—80%。 波段公式 ：强势股“涨15%抛下跌15%抄底，波段操作”。可以先少量仓位练习，逐步加大至30%。 2.3价值投资和波段操作的区别 价值投资的对象是向上的价值张力决定的涨升空间。波段操作的对象是动能引起的不平衡转换点和动能惯性形成的趋势。前是公司内质基本面，后是盘面动能，后包括前者。 价值投资和波段操作各有潇洒之处，也各有盲点。价值投资潇洒在不在乎回调，波段操作者潇洒在不与个股纠缠。盲点呢，价值投资由于爱、用情深，相信未来而错过了离场机会和风险防范。波段操作是按盘感和板块、大盘、个股走势，乘势骑上一匹快马，吃上一段差价走人，基本面如何，从哪里来到哪里去，估值是高是低，是什么，基本不问，无羁绊，不与股票恋爱。趋势波段操作，趋势，趋势，只唯趋势，趋势之下不纠结，趋势之下无“恋爱”。联动观股市大势、板块轮动、个股升跌，以天下为天下，而不拘泥于板块个股。在不同的个股甚至几十数百只股上频繁过桥暂栖，没有永远哪怕一个月的“朋友”。 四月份以来，大盘熊态毕现，技术派是随大盘多些，看着大盘不振，没有进场的理由。再者，大盘弱，板块个股行情难持续，极难把握。无论从方向上还是可靠性上，都不适宜于技术派。弱市无技术，这两个月是趋势波段操作者的滑铁卢，基本单单错。另一方面，是图表压制了情绪，对技术的看重，抑制了交易冲动。有一半以上的投资者，是看技术形态，看图作业的，在技术形态没发出信号前，他们不会进场，这反过来又加剧了股市的弱势。这也是技术派趋势投资者悲观看股市的逻辑。趋势投资者的整体观，是他们不可抗拒的思维定势。 价值投资能撇开大盘甚至板块，比较辩证，他们认为任何时候都有好企业都有牛股，大盘和个股可以分开看。可以把投资机会一概当投机性机会，只是价值股错了就守着，投机股错了得割肉。题材股中小创这些高估值个股要看作投机对象，不像有业绩支持的价值股，后者跌了不怕套，总有出头之日，赚多赚少的分别。从整体与局部关系这个角度，成熟的价值投资比趋势投资靠谱许多，不能同日而语。虽然会忽视风险，但因为执着怀抱理想，能够随企业到达价值的彼岸。在普遍业绩不好的时候，少数基本面强劲的股票非常难得，应该倍加珍惜，不轻言放弃。股市真正的脊梁是义无反顾的价值投资者，他们也是最有收获的一群，而趋势投资的投机者只能收获蝇头小利。 虽然每天盘中涨跌花花绿绿眼花缭乱，貌似活力充沛，机会多多，但极难掌握，多数升跌逻辑不明。不明泡沫可以拥抱，但几人能看透，几人又能全身而退？！执迷于过度投机的思维定势，很多人不仅颗粒无收，还会大输而亏。逻辑不明的，只适合波段投机，不敢长守，千万别重仓，并且涨了不能贪止盈了结，跌了不能怕割肉快速止损出局。对这些看不懂的，不能完全拒绝，可以用30%以下仓位去投机，由于风险性和交流的难度，私下里的干活，不能分享互相影响误导。 2.4价值投资和波段操作的相互借鉴 无论以价值投资为主要交易模式，还是以波段操作为主要交易模式，只要辅以对方的思路和手法，都会盛开嫁接之花，收到提高业绩的功效。 2.4.1价值投资者的波段操作 没有任何一只股是一直上涨的，每一点上涨都是获利盘的积累，多头上涨是获利盘积累也是做空力量变强的过程。就算长期趋势向好，短期内空头也会处于优势地位，再加上板块的联动，与大盘的互动，出现日线回调甚至周线级别的回调。应该及时止盈减仓，部分筹码换成持币等待回调，再在低位接回筹码。不能不作调仓，而且力争做到因时精准调仓。 立个规矩：1.价值股最高15%盈利时减仓30%，2.板块和个股下跌趋势形成时减仓。价值投资能做到这样，就能很好的发挥自身锁定目标长线追随的优势，又能借鉴趋势投资规避风险锁定利润收获复利的优点。资金效率会提高一倍以上，相当于用一倍杠杆。 2.4.2波段操作者的价值借鉴 波段操作在理论上是完美无瑕疵的，能够做到就是最完美的股市交易者。既能高频次高效率随不同强势股获利，又能回避一切调整，不会亏损一分钱。但事实上，由于股市的随机运动极难把握，只有极少数人做的较好，而大多数人的波段操作是失败的。也许利用计算机进行程序化交易能做好，这是下一步方向。 如何能提高波段操作的成功率？增加一个基本面维度，借鉴价值投资之长会是个方向。价值投资锁定目标，因此能熟悉标的股性，其运动规律比泛泛的看全场较准确把握。二是价投标的基本面决定的向上趋势比较确定，做多这个方向上几无风险，就算做空卖出错了，再追回也能再次成功；也就是说无论做多还是暂时做空，无论做对做错，只要不离不弃，都会导向成功。基本面决定的大趋势和把握股性两方面，能成倍提高波段操作的成功率。 2.5交易模式选择和仓位配置 对于较大资金（2000万以上），大仓位依据基本面蛰伏做“投资家”，小仓位（低于30%）依据波段原则做“投机家”。主力仓位必须逻辑可靠有80%以上的确定性，并且稳重操作，不可轻动盲动。这样，既兼顾了长线价值投资，又兼顾了波段套利；既做了个股，又炒了板块轮动；既感受了价值动能威力与好公司同行，又能感受投机动能的热情奔放与狼共舞。 成为“家”，应该是所有参与者的强烈愿望，包括你我。有句话怎么说来着“不想当将军的士兵不是好士兵”，借用一下，“不想当‘投资家’的投资者不是好股民”，连自己的本钱都保不住。 第三节 选股 3.1股市状态 3.1.1股市的二元特征 股价的决定因素一是基本面的价值张力，二是动能流动性。 资金流动性是推高股价的基础，股价是资金通过交易写出来的。流动性就像沙漠里的水，弥漫到的地方才有生机，否则就是死域，了无生机。牛市，流动性充足，市场风险偏好大，交投活跃，价值通过交易能轻易得到实现。市场情绪过热，股价还会普遍的高估泡沫化。熊市，流动性不足，市场风险偏好低，只有少数板块和个股能得到资金关照，大多数板块和个股处于低成交状态，估值低于本来的价值，少数热点高估多数冷门低估是常态。流动性缺乏，资金活水只会到最有确定性的价值洼地，比如今年四五月份的锂电、OLED、稀土磁材、酒类，而其它板块和个股基本无资金光顾。因此，弱市表现为二元特征，一部分是生城，一部分是死域。这和中国的经济的二元性一致，一部分是蓬勃旺盛的新经济，一部分是产能过剩巨亏的传统产业。里面有逻辑，市场会做最聪明的选择，这就是市场经济最奇妙的地方。或许能称之为大数据统计学的合理性，股市中几十万亿几千万人的博弈选择。题外话，民主也是政治上的市场化大数据。 3.1.2股市四种状态 板块个股基本面走好，局部指数走高，能推动大盘指数走高。越来越多的板块由于基本面向好上涨，就会推动大盘走高。这是牛市的源泉和根本。股市状态是政经基本面、流动性和上市公司质量综合决定的。 多维度看确定性 确定性有几个因素决定：个股走势=价值动能＋投机动能＋大市状态 1.个股基本面价值决定的趋势，价值动能，这个有最大的确定性，但就怕公司内外不明黑天鹅突袭； 2.投机动能自身的进出和套利规律，投机资金赚饱了喝足了，审美疲劳了，他就离场造成下跌； 3.大盘强弱决定的风险偏好。强市，做多气氛浓，个股也敢涨；弱市，稍有风吹草动，抛盘蜂拥而出，不敢涨，却跌跌不休。 和过去比，现在又加了两个维度：一个是大盘强弱对风险偏好的影响，即估值的风险偏好特性。二是加了投机动能维度，造成中短期波动的因素。可以用后两个做波段，也可以用全部三者做波段。也可以不理会后两个，只做价值投资。 基本面决定的确定性有一定稳定性和数据好把握，后两个随机性大难以判断。就算基本面决定了个股的方向，也怕突发黑天鹅事件，上市公司信息披露遮遮掩掩，一些利空市场无从知晓，包不住了冒出来就成了突发黑天鹅事件。几乎每只股都遭遇多次黑天鹅突袭。比如融捷股份要不能如期复工，众和股份重组生变，天齐锂业与杉杉股份的诉讼官司，如今锂还有个价格波动。这些是个股板块的黑天鹅，英国脱欧公投又来了个大盘，全世界的黑天鹅。 股市的四种状态：牛市、慢牛、弱市和熊市 不同的股市状态，个股和板块的运动特性不同。 1.牛市：信心爆棚，风险偏好高，趋势向上，流动性充裕，成交万亿以上，去年爆热时两市最高成交2.2万亿，买什么都涨，垃圾也能飞上天。卖啥都涨，人人都是股神。这时候股价普遍高估，暴跌酝酿中。 2.慢牛：成交4000亿以上，好的板块和个股都能得到资金垂青，板块轮动良好，优秀个股冲在前面，估值合理，股市各项功能正常，状态健康。 3.弱市：成交4000亿以下，普遍缺乏信心，风险偏好低，只有最好的板块才能得到资金持续关注，并且关注过于集中，造成热点板块被爆炒，估值溢价。其余板块和个股就算有行情，也多是昙花一现，行情不能持续。多数个股长时间无资金关照，股价低估。波段操作会被频频打脸，成功率极低；长线坚守也迟迟不涨。操作难度极大。 4.熊市：暴跌是熊市的极端特例。 对应每一种股市状态，都有不一样的英雄股和瘟股，操作手法也不一样。 弱市就像特种兵选拔，最强的才有机会，资金只敢做确定性强、体量较小、人气高的板块。强市都有机会，确定性也会随着成交量放大、市场转暖扩散到弱市时无人问津的所谓“大烂臭”。 树立因时因状态而异的股市观。不能一成不变一个标准看天下，一种手法做天下。 对股市当前状态的认识 目前是股灾后的修复期，由于中小创和题材股还处于高位，以及治理严管对过去 模式和违规活跃资金的压制，还由于中国正运行于高风险的政经转型期之中，市场将在很长时间内处于弱势。 上市公司基本面向好受价值张力牵引上涨，就会推动大盘走高，形成牛市。好生意，一个是好市场持续，这样才有好利润。可是好市场能持续多少年？好利润很快由于挤入新的竞争者变成低利润搏杀。第二个是不断的投入创新，依靠战略高地获得超额利润，比如华为，可是有几个能有这样的创新能力？做生意的知道，一般来说，基本没有连续三年的好公司好生意，少数出类拔萃的企业除外。上市公司为了给自己的股价打气，让估值合理化，最简单的就是讲故事，事不够，话来凑。现在80来倍的市盈率，基本把未来三年的增长空间都吃掉了。三年后，还不知道这些公司还能不能正常经营。新经济板块普遍高估，旧经济又滞涨甚至下滑，股市上涨缺乏动力，没有整体性系统性机会，这是弱市的根源。传统产业，需要供给侧压产能的那一部分，资本边际收益下降，赚钱难，这部分也不会再有好的估值。A股中小创这么高估值，属于过度挖掘，再来的参与者，基本都是没什么油水可捞的接盘侠。只能靠跌，才能跌出投资价值。二级市场如此，一级市场也高估，都得有杀估值去泡沫过程才能出投资机会。弱市里，锂、OLED、稀土磁材、酒类等板块比较抢眼，它们是弱市里的局部牛，共同的逻辑是绩优高增长。再数数，还有谁已经启动，即将启动？ 疲弱的A股，像惊弓之鸟胆小的老鼠，一有风吹草动，比谁溜得快，空头肆虐，信心缺失。即便这样，国家也不再出手托市，还辣手严治，监管风暴指向造假IPO、忽悠式并购重组，着力治市回归本元。让时间来沉淀杂质，让股市回归价值基本面。以时间换空间，以时间换健康，以时空等待注册制推出的时机，基本是休克疗法的思路。悲观的看，上证和创业板都还有四五百点的调整空间。但是，市场大概率不会出现这样的低价，因为中国如今是资本输出国，热钱太多了，钱又出不去，大家只能都来抢优质的股权与一二线热点城市房产，股市难深跌，会继续保持高溢价泡沫状态，只是像头上悬着的“达摩斯利特之剑”，随时有落下再续股灾4.0的危险。 六月以来，底部逐步探明，成交维持在5000亿以上，行情保持一定的活跃度，部分板块个股敢于做多，板块热点扩散，有概念、有业绩、有成长的板块锂电池、OLED、小金属、酒类、北斗导航都已出现了局部牛市行情，如果后续资金继续维持在5000亿以上，也许能从弱市走向全面的慢牛。市场充满期待！ 3.1.3目前弱市应对策略 弱市应对策略： 整体看空+局部看多+做多强势股 整体看空，局部看多：就是一要看到短期内大盘没有系统性整体性投资机会，但也没有 再次股灾那样的暴跌，但也要在总体看空中局部看多，眼中有机会。一味看空，什么机会也没有。少数有真材实料的板块和个股会有流动性倾斜关照，有行情。大仓位对基本面优异价值低估的标的潜伏等待价值呈现， 小仓位对强势股采取新波段操作法。处理好整体与局部、价值投资与波段操作、看多与看空、持币与持股几个对子。 3.2价值投资选股三要素：成长性、换手率和题材 3.2.1成长性：核心指标，指核心业务成长性，剔除投资理财收益 1.2015、2016年（季报、半年预报）利润双增长 2.13至15年利润复合增长率20%以上 3.PEG：按前三年或者15年或半年利润增长率，PEG<1 三年后 新经济、景气行业 PE≤30 其它 PE≤20 PEG=PE/净利润增长率×100 PEG>1，高估；PEG<1，低估 4.每股收益EPS≥0.20元 5.市销率<15 6.剔除起点低的暴增 三年复合增长率及倍数 10% 1.33倍 50% 3.38倍 15% 1.52倍 70% 4.91倍 20 % 1.73倍 80% 5.83倍 30% 2.20倍 90% 6.86倍 40% 2.74倍 100% 8 倍 基本面决定公司价值，市盈率、市净率、市销率是反映公司基本面的核心指标，决定着个股市值高低和股价。股价不仅反应公司当下的基本面，也反应未来的预期，反应预期的成长性指标和静态的市盈率等指标一起决定个股的市值和股价。同一类标的之间倾向于同一个价值标准。 矿资源的资本化：矿资源必须通过开采产生现金流才能完全资本化，众和股份已经开始深度资本化，融捷股份由于锂矿还没有复工全面资本化还未开始。从资本化程度这个视角看，纯概念炒作就是过度资本化，成长股是资本化中，一些黑马是尚未资本化。资本化或者叫资产证券化。判断个股有没有投资价值，看它资本化程度，或者叫发掘程度，是好的思路。 3.2.2题材 1.技术创新：虚拟现实、智能、互联网+等领域的技术革命带来产业机会 2.政策：国家战略、政策导向 3.重大事件：比如恐怖袭击、周边安全、公共事件、国际会议等，英国脱欧是最新事件 4.涨价：比如生猪、化工原材料、锂、维生素、钢材等涨价带来的机会 5.行业发展周期：任何产业都有创始期、成长期、成熟期、衰退期四个时期，选择属于高速 成长的景气期 6.重组、借款质押、大股东变更：密切关注个股的无厘头强势上涨，反推个股内部变化，但要注意区分纯概念炒作诱多 7.高送转：高送转不给个股基本面带来什么实质性变化，但市场喜好，多一个利好叠加，股价更有支撑。 题材也是个股的属性，是个股定价和走势的逻辑，是名，是旗帜。同一个题材，遵循同一个定价逻辑。 业绩和成长性也是题材的一种。只不过，是特殊的名，名实相副。而纯题材，由于缺少基本面支撑，名实不副，是虚名。 题材赋予个股想象，给股价打开向上空间，提升个股活跃度，吸引市场注意力引导资金进入；但题材难以定量和情绪化特征使板块和个股往往被爆炒溢价过高，同样是情绪化退潮时又过跌。题材是风口，是板块潮汐涌动，是波动的放大器。 3.2.3换手率：人气、热度、跟风盘、号召力、股价弹性 日换手>1.5%，三日>5% 人气高、有热度，则跟风盘众、有盘面号召力、股价弹性好、估值溢价、暴涨暴跌，高换手和人气是波动的放大器。 人气差、无热度，则少跟风盘、盘面无活力、股价呆滞、估值折价，走势长期趴窝。 流动性加速： 热点个股受到流动性倾斜推动加速上涨或加速下跌谓“流动性加速”。 因热点而非理性的情绪化，高换手意味着分歧大，流动性助涨助跌，多向空空翻多反转猛烈，振幅大，风险高，套利机会也多，暴涨暴跌是常态。 基本面还是那个基本面，不可能一夜之间戏剧化突变，可为什么同一股牛态熊态三几天内如此迥异，答案就是因为是热点，分歧大，换手率高，筹码松动。跌的时候让人信心崩溃，涨的时候让人失去理智。 资质双击与资质双杀： 基本面好转个股受到资金热捧加速上涨谓“资质双击”意思是股质和资金正向反馈，互相加强上涨动能。 基本面转差个股受到资金抛弃加速下跌谓“资质双杀”，意思是股质和资金对下跌构成双重压力，互相加强下跌动能。 3.3选股程序 一看形态：活跃，处于波段低位、上升通道，呈现强势特征（突破、上攻和强势整理），均线、MACD、成交量态势向上 二看基本面：题材、业绩、成长性、市值和股本 三看专业研报和论坛讨论：每只股都有专业机构投资经理跟踪调研，也都有资深网友深度挖掘，能提供多方位视角对证。 第四节 股市是一门科学，是一门跨界生意，必须重头来过 不断进步，追求投资模式的不断成熟和科学化，是股市投资能否成功的前提和保证。在股市久了，有足够的经验和认知能力，股市一样有些轨迹可循。一个股市投资者能否做成功，可复制的成功，做到科学交易，就在于交易模式是否符合股市现实。鲜活的操作实践和盘面给人灵感，多做实盘操作，做行动家，不能做夸夸其谈的口头理论家。做现实派，而不唯心，不能用主观强去解释盘面。凡是唯心的，都会失败。无论做价值派还是技术派，都应该灵活，不做呆板的价值派和技术派，而要做灵动的价值派和技术派。呆板的技术派，去数几年跨度的什么三浪五浪，是不是很可笑，未来几年的走势岂是划几根线能决定的？！而呆板的价值派，不分股市处于牛市熊市，去死抱所谓无区分的价值，也很可笑，要知道不同股市状态价值也有弹性空间，时空会弯曲的。简单的什么派，考虑的因素维度太少，太过粗略，太抽象，所以离实际远。要有多手，一手不够。市场不会给纯技术派机会的，永远不会。我到现在，没见过一个值得信赖的技术派。而在基本面判断基础上的技术分析则靠谱得多，如果再结合多年练就的敏锐观察力和盘感，就能接近真实。大处，基本面着眼；微处，技术面资金面着手。多考虑几个变量，模型就比较准。天齐锂业的除权前抢入的短线失误，是吃了忽视技术的亏，应该检讨，当时高位横盘多日，出货明显，技术指标不支持进入。所以，股市投资也首先是个认识论问题，正确的认识方法和体系是投资成功的基础。 股市无股神，顶多50%与51%的差别。乐于分享就是美丽的行为，但市场的风险性和个人操作能力的差别，即使同一只股，也由于个人的操作不同，结果迥异。对待别人的荐股，应该持有“感谢分享，股责自负”的心态，这样别人才敢于分享，乐于分享，你才能得到更多有价值的资讯。 心理学社会学上，青少年成长期非常重要。人一生成败基本是早年的训练决定的，无论是不是有目的，是不是系统性的训练。换句话说，人一生的命运，是35岁以前奠定的，只是有的人已经有机会实践自己的模式，有的还得等待机会。个人方法体系行为模式，无论好坏优劣，其实那时已经形成了，差异巨大，以致决定成败，一座坚固森严的个性化执念围城已经造就。在那以后就固化了，难以更新和改善，只有少数灵光、有学习能力的人中年后才能不断突破自我，迈向一个又一个人生高峰。后青年时期，彼此之间就有了认知鸿沟，沟通困难，交流基本是徒劳的，每每互相交流，都是各说各话。他们在股市上的表现固执和不可理喻，坚持自己的错误，很难能有一点改进。追根问源，不是不想，不是态度，而是因为随着年龄的增长而来的僵化和保守，随着自身认知和行为模式围城构建完成而树起的屏障，让人丧失追求改进的动力和能力，就像生理上细胞随着年龄增长代谢速度降低到青年时期一半一样，固化成了一个不可逆转和不断强化的过程。多数人自动关闭了与周围现实互动的界面，滴水不进，接受不了别人和现实老师的哪怕一点新东西，暮气渐渐充盈，思行渐渐迟滞。 克服僵化和保守，就是要以创新的意识和学者的科学精神作为对抗手段，实时敏感的接受动态的现实信息，及时的修正认识和操作模型，知行合一，努力做一个灵动的现实主义股市实验科学家。这样不仅会使自己的认识和操作成功率提升，还能在与现实的密切互动中让生命始终充满活力，有利于身心健康。 以一个比较合格的价值投资者眼光看，中国A股，只能看懂三成涨跌。这30%中，也只能挑出来百十只能够做价值投资。其它，或不同的逻辑，或资金的操纵，或内幕不明，不知道为什么如此走。强去解释那70%，就是不懂装懂，误人误己。?看不懂的股票，只能采取波段套利，不能长持。 各行各业的翘楚高才成功者多数失足股市，为什么？因为他们犯了一个逻辑错误，以为过去的成功能够简单复制到股市，大错了！股市有其内在规律，是一项新的跨界事业，不可能拿来别的方法通用。没有科学态度，没有虚心好学重新来过的态度，股市投资不会成功。没有做股市投资家的强烈欲望，受这个目标激励驱动，不可能做好股市。股市是必须、值得花时间研究的事业，之所以必须，是因为你要对自己的资产负责，能够带来财富当然也是值得的。 寻找确定性工作室 2016年6月30日 |
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