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来源：集思录 估值温度计系列一：A股的20年牛熊转折和PB中值走势 当前的A股市场，大霄哥讲处于“婴儿底”，也有人讲“新的一轮牛市已经开启”，还有人讲“熊途漫漫，见底还早”，那么，当前到底处于哪个阶段？ 先亮个人观点，再详细阐述： -如果使用A股所有股票的PB中值，来衡量市场的估值，可以基本合理解释过去A股从1996年-2015年共计20年的牛熊转折。 -过去20年，有5轮牛熊更替，牛市底部PB中值都会超过4.5倍，熊市底部PB中值都会低于2.5倍。 -大概率事件：2016年6月30日，A股PB中值=4.35倍，处于高估区域，同时距离熊市底部还很遥远，因此赞同观点：“熊途漫漫，见底还早” -小概率事件，A股走类似99-01年的走势(99年PB中值=3.5见底，走一轮牛市)，16年1月最低3.7倍，开始走一轮新牛市，也没有什么不可能。 PB中值计算 中值就是求中位数，把所有A股股票的PB值按从小到大排序，现在如果是2800只股票，就取排序中第1400只股票的PB值，作为A股PB中值。 对于指数的说明： 1、在1994年-2006年，上证综指还基本可以代表A股所有股票的整体走势； 2、在2007年-至今，由于上证综指按总市值计算的指数计算方法，权重股严重影响了指数的涨跌，使得上证综指无法再真实反映A股所有股票的整体走势；很明显，最近几年，大部分股票的收益率都远远超过了上证综指； 3、 2006年推出的中证流通指数，包括了A股所有的股票，同时只计算流通市值，受权重股影响较小，是目前反映A股整体走势的最佳指数；很明显，如上图，在15年的牛市中，中证流通指数最高到达8433点，远远超过了07年牛市高点5666点。 对于PB估值的说明： 1、同样，上交所公布的上证指数PB值，和中证公布的沪深A股PB值，也是所有股票加权计算的，受到银行保险两桶油等权重股的严重影响，无法真实反映A股的所有股票估值水平； 2、采用A股所有股票的PB中值，有效的摆脱了权重股的影响，如上图，在15年的牛市中，PB中值最高到达7.8倍，远远超过了07年牛市高点6.3倍，也创造了A股的历史新高； ----------------------------------- 估值温度计系列二：基于A股PB中值的估值温度计 先亮观点，再详细阐述： -过去20年，有5轮牛熊更替，牛市顶部PB估值温度计4次超过95%(1次超过70%)，熊市底部PB估值温度计4次低于15%(1次低于45%)。 -大概率事件：2016年6月30日，A股PB估值温度计=71%，接近牛市顶部区域，同时距离熊市底部还很遥远，因此保持观点：“熊途漫漫，见底还早” -小概率事件：A股走类似99-01年的走势(99年温度计=45%见底，走一轮牛市)，16年1月最低温度54%，开始走一轮新牛市，也没有什么不可能 -如果基于A股所有股票的PB中值，来计算获得PB估值温度计，作为衡量市场的估值标尺，可以基本合理解释过去A股从1996年-2015年共计20年的牛熊转折。 在上篇文章中，使用A股所有股票的PB中值作为衡量市场的估值标尺，会发现“过去20年，有5轮牛熊更替，牛市底部PB中值都会超过4.5倍，熊市底部PB中值都会低于2.5倍”。 但是，PB中值是一个绝对值，可能存在一些问题 问题1：从历史来看，使用了未来值。 取4.5作为顶部和取2.5作为底部的特征，是从2015年底回头看过去20年才能得出的结论。就量化分析而言，相当于使用了未来值，如果现在是1996年的年初，又如何来确定顶部和底部的PB值呢？ 问题2：向未来看，根据历史统计的顶部区域4.5和底部区域2.5是否仍然有效？ 随着从工业化时代进入信息化时代，也许未来资产越来越轻量化，整体的PB估值会向上抬高(也许不会，谁说得清呢？)。那么现在站在2016年7月，是否可以肯定的说，根据历史统计的顶部区域4.5和底部区域2.5是否仍然有效？ 先发3张图，然后再详细阐述我的思路 数据说话一图抵千言二图抵百言： 针对这2个问题，我不再使用PB中值的绝对值，而是使用基于PB中值的相对值，即PB估值温度计的概念来衡量市场的估值标尺。 PB估值温度计的定义 即当前PB中值占历史上每月PB中值的百分位(有点拗口，为了便于沟通，我用估值温度计来代替历史百分位说明) 在Excel中，可以使用PERCENTRANK函数进行计算(将某个数值在数据集中的排位作为数据集的百分比值返回，此处的百分比值的范围为0 到1。此函数可用于计算值在数据集内的相对位置。例如，可以使用PERCENTRANK计算能力测试得分在所有测试得分中的位置) PB估值温度计的有效性 从历史来看，不使用未来值 如果现在是1996年1月末，PB中值=1.99倍，那么当天的PB估值温度计=当天的PB中值占1994年1月-1996年1月的历史百分位=12%； 同样，如果现在是2015年5月末(股灾即将发生)，PB中值=6.73倍，那么当天的PB估值温度计=当天的PB中值占1994年1月-2015年5月的历史百分位=100%； 向未来看，估值温度计动态变化，自适应整体市场的PB抬高或降低或不变 如上述的两个例子，PB估值温度计的历史取值范围是越来越多，同时自动包括了最新的估值变化，那么计算的估值温度计的百分比也就动态自适应调整，整体市场的变化(无论太高或降低)都将是逐步的，那么估值温度计也就逐步的动态调整适应变化，依然有效。 注：从第3张图，即PB中值的历史变化和估值温度计的相对不变，可以看出一些端倪。 ----------------------------------- 估值温度计系列三：基于A股PB温度计的28择时策略和历史回测 先发结论： -如果比较保守，考虑高胜率，在温度计<20%的时候买入，在温度计>80%的时候卖出， 过去20年里，有4次交易机会，每次都能获利退出，每次交易最少持有2个月，最多持有3.5年。(5轮牛市，抓住4次，踏空1次) -过去20年，上证综指上涨5.37倍，年化收益率=9.7%。 -过去20年，同样投资指数，采用28择时策略，上涨7.4倍，年化收益率=11.3%。 如果考虑现金收益(假设年化5%)，将会上涨13.8倍，年化收益率=14.4% -从净值走势图可以看出，采用28择时策略，收益率提高，最大回撤率降低，净值走势平稳。 在上篇文章中，说明了A股PB估值温度计的计算和作用。有朋友评论说“这会踏空很多的行情” ，是的，这个估值温度计只是衡量市场风险偏好的一个指标，本身不是一个交易策略，要看每个人怎么去用。观察的时间拉的越长，买入的时候温度越低，获利的概率也就越大。 例如16年6月末的温度计指示是71%，意味着过去20年里有71%的时间PB中值都比当日要低，也就是更便宜。那么当日买入一定就不赚钱吗？当然不是了，还是29%的时间的估值更高。这关系到每个人的风险偏好和选股能力，没有标准答案，我们不争论这个问题。 下面和大家探讨一个基于估值温度计的28择时策略(简化模型) 因为我的投资风格是偏保守的，希望在胜率较高的时候才出手。 -交易时间：月末 -买入时机：当估值温度计<> -卖出时机：当估值温度计> 80%，清仓卖出； -交易标的：上证综指 说明1：买入和卖出都是以该月末的上证综指的收盘点位计算 说明2：忽略无法及时买入和卖出的细节问题 说明3：忽略交易成本(因为20年只交易了不到10次) 说明4：06年以后上证综指已经受权重股绑架，不能代表A股整体走势，但是大家还是最关注上证指数，同时也为了回测的连续性，交易标的选择上证综指，选择其它指数例如深证综指，效果会更好 特别说明：上面的28择时策略只是用于探讨的一个简单模型，不是我实际使用的模型。欢迎交流探讨 交易表 年收益率和最大回撤表 扫描下方二维码，关注选基小助手 |
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