作者 兴业证券农业团队 来源：兴业证券农业l沃克循环与厄尔尼诺-拉尼娜。受地球自转和东西太平洋海面温差影响，太平洋洋流与表面气流形成沃克循环。当东西太平洋海面温差出现异常，沃克循环减弱形成厄尔尼诺，增强则形成拉尼娜。厄尔尼诺会导致太平洋沿岸的气温和水平衡发生异常，对农作物产量造成重大影响。 l目前气象预测今年发生厄尔尼诺的概率较大。海洋尼诺指数ONI持续五个月以上大于等于阀值+0.5℃时，则定义为一次厄尔尼诺事件。从目前海水表面温度（SST）、南方涛动指数（SOI）及NOAA的气象预测来看，今年7月发生厄尔尼诺的概率高达70%。 l厄尔尼诺对农产品产量影响。1）大豆：厄尔尼诺会造成南北美大豆主产区大豆灌浆期降雨量增加，有利于大豆丰产；历史数据显示历次厄尔尼诺都对大豆生产有正面作用，在南美大豆丰产及大豆库销比处于历史新高的情况下，豆类价格有望回落，从而利好国内养殖企业。 2）白糖：厄尔尼诺对巴西糖单产并无显著影响，但历次厄尔尼诺对全球第二大糖产国印度的糖单产影响显著，且会连续影响两个榨季。但09年糖价暴涨叠加了08年以来糖周期性减少的影响；在13/14榨季糖产量居于历史高位附近且全球库销比居于历史高位的情况下，厄尔尼诺将主要影响14/15榨季糖产量，对年内糖价影响不大；南宁糖业等制糖企业的受益程度也有限。 3）小麦：厄尔尼诺会引起全球第三大小麦出口国在小麦灌浆期发生干旱，历次厄尔尼诺时间均对澳大利亚小麦单产有显著影响。04、09年单产仅正常年份的50%。09年国际小麦期货价格暴涨叠加了小麦产量周期性减少的影响，在今年小麦全球库销比居于历史高位的情况下，预计厄尔尼诺引起的减产对价格影响较小；对国内产量几乎无影响。 4）棕榈油：历次厄尔尼诺均会影响棕榈的出油率，且作为小众品种，历次棕榈油价格均在随厄尔尼诺峰值期上涨，虽然其对产量的影响会滞后。 5）橡胶：09年厄尔尼诺导致主产国印度尼西亚单产下降9%，对其他主产国影响不明显。但09年价格上涨主要缘于三方橡胶减产委员会削减橡胶出口影响（出口削减量多于印尼橡胶减产量），厄尔尼诺难对整体供给产生较大影响；因此对海南橡胶的利好程度有限。 正文部分 一、厄尔尼诺形成机制及影响 根据维基百科定义，厄尔尼诺是“厄尔尼诺/拉尼娜-南方涛动”这种准周期气候类型的极端现象。正常情况下东太平洋海水表面温度较低，而西太平洋海水表面温度较高，形成东西部海温差。而当厄尔尼诺发生时，东太平洋海水表面温度升高，西太平洋出现高海面气压；导致太平洋沿岸的气温、水平衡发变化，从而对大豆、糖等农作物生产造成较大影响。 沃克循环下太平洋东岸气温低于西岸 正常状态下，受地球自转和海平面气温影响，北半球赤道附近吹东北信风，南半球赤道附近吹东南信风；信风带动海水自东向西流动，形成北赤道暖流和南赤道暖流。而从赤道东太平洋流出的海水靠海洋底部涌升来补充；由于底层海水温度低于表层，因此导致太平洋东岸海平面气温低于西面。 东太平洋赤道地区气温低、气压高，冷空气下沉后向西流动；西太平洋赤道地区则气温高、气压低，热空气上升之后转向东流，形成一个海平面冷空气向西流，高空热空气向东流的大气循环，即沃克循环。 沃克循环遭破坏形成厄尔尼诺-拉尼娜 但沃克循环中的东风减弱甚至变成西风时，就会造成赤道赤道东太平洋地区的冷水上翻减少或停止，造成东太平洋海面温度高于正常沃克循环下的海面温度。从而形成大范围的海水温度异常增高，即形成厄尔尼诺。与之相反，当沃克循环变得异常强烈，则会造成东太平洋地区的冷水上翻加速，则会造成东太平洋地区海水异常寒冷。厄尔尼诺与拉尼娜总是交替循环发生。 通常来说厄尔尼诺从发生到结束一般持续9~12个月，而拉尼娜一般持续1~3年。厄尔尼诺一般在3~6月开始形成，在当年12月~次年4月达到强度高点，在次年5~7月开始减弱。 厄尔尼诺对天气的具体影响 由于厄尔尼诺发生时，正常的沃克循环被打破，因而造成原有的热量、水汽等分布的动态平衡被打破，环太平洋地区甚至全球会出现气候异常。 具体说来，厄尔尼诺发生年，12月到02月期间，赤道附近海岸线、秘鲁西北部、巴西南部、阿根廷中部、非洲赤道以东降水量会增加；南美洲北部、中美洲、非洲南部、澳大利亚北部较以往更为干旱；若发生在06月到08月期间，美国内陆地区、智利中部降水量会增加，而澳大利亚整个东部地区将会发生干旱。 具体到中国，厄尔尼诺主要影响我国长江流域的气候，形成北冷南涝的局面，或对北方小麦、玉米、大豆的生长带来不利影响，洪涝灾害也可能影响南方水稻生产。 而根据NOAA定义，1980年至今共发生了强弱不同的9次厄尔尼诺事件，其影响程度也各有不同。但基本造成东南亚及澳大利亚及美国北部地。 二、厄尔尼诺发生的跟踪指标 到目前为止，各国总体上也都是以海洋表面温度（SST）为标准来定义厄尔尼诺事件。美国国家大气和海洋管理局（以下简称NOAA）在业务上主要利用海洋尼诺指数（Oceanic Nino Index，ONI）来定义厄尔尼诺：当海洋尼诺指数ONI持续五个月以上大于等于阀值+0.5℃时，则定义为一次厄尔尼诺事件。 其跟踪指标主要包括海水表层温度（SST）、南方涛动指数（SOI）以及NOAA发布的厄尔尼诺的发生概率。 海水表层温度（SST）：定义“厄尔尼诺”发生 东太平洋海水表层温度（SST）比起基期明显升高，大部分东赤道太平洋地区以及国际日期变更线地区的海水温度超过平均值。据NOAA报告，若东太平洋月度平均温度比平均水平高0.5℃以上，并持续一段事件，厄尔尼诺发生的可能性变大。 南方涛动指数（SOI）：判断强度和阶段 南方涛动指数(SOI)，气象学上用南太平洋大溪地与达尔文两地的气压差来衡量。一旦厄尔尼诺事件得到确认，即可通过南方涛动指数（SOI）来判断厄尔尼诺发生的阶段和强度。 据澳大利亚气象局表示，经过数月以来一直呈现中性状况后，气象局的南方涛动指数(SOI)目前出现负值，这与厄尔尼诺天气相一致。 近年来，较为明显的厄尔尼诺现象发生在97-98（近年来最严重的一次）、02年、04年、06年和09-10年，从上图中SOI走势可以看出，在厄尔尼诺发生年，SOI连续为负。最近更新的数据，今年3月份的观测值为-0.9。 NOAA厄尔尼诺发生概率预测 同时，NOAA每月会发布厄尔尼诺的发生的时间与概率。NOAA最新的报告显示，厄尔尼诺今年7-9月份发生的概率接近70%。 三、厄尔尼诺对农产品的影响 按照目前NOAA发布的预警，厄尔尼诺今年可能在今年3季度出现。单纯从天气影响来说，若厄尔尼诺发生则会提升大豆主产国的降雨量，对大豆生产有正面影响，但会导致澳大利亚小麦、棕榈油、橡胶、白糖单产显著下降。 厄尔尼诺发生时，正值美国、巴西、阿根廷三大大豆主产国的种植、开花与灌浆期，厄尔尼诺将提升主产国的降雨量，对大豆的开花与灌浆有正面影响，会提升大豆单产与总产量。白糖方面，厄尔尼诺对巴西糖影响不大，东南亚干旱天气既不利于本榨季的收榨，也不利于下榨季的种植，印度糖的单产和产量将会受到显著影响；棕榈油方面，由于棕榈树多年生长、每年收获，因此受厄尔尼诺影响较大，历史数据分析表明，棕榈油单产在厄尔尼诺发生次年将显著下降。 厄尔尼诺对大豆价格影响：美洲大豆产量有可能增加 若厄尔尼诺发生，美国中西部大部分地区的气温将高于往年平均值，东南部以及宾夕法尼亚州以南大西洋沿岸各州的气温则将低于平均值，美国南部和密西西比河流域等大豆主产区降雨量将提升，东北部受厄尔尼诺影响较小。 按目前美国发布的预警，厄尔尼诺今年可能提前出现在第三季度初，此时美国大豆正值开花期期，若厄尔尼诺较为温和，降雨的增多利于大豆生长。但仍需继续关注后续天气，若厄尔尼诺引发严重自然灾害，如洪水等，美豆的生长将会受到影响。
同时，巴西和阿根廷方面，由于巴西的大豆主产区位于巴西南部，阿根廷大豆主产区位于阿根廷北部；厄尔尼诺发生年（厄尔尼诺一般跨年发生，这里指次年），1~3月巴西南部、阿根廷北部降雨量比往年增加，此时正值南美大豆开花期和灌浆期，降雨量的增加有利于提高大豆产量。去年末至今年初，巴西中南部遭受严重干旱，厄尔尼诺若发生或导致降水增加，有利缓解旱情。 同时，从历史上厄尔尼诺对大豆的影响来看，历年厄尔尼诺发生时，南北美大豆主产区均会出现丰产；尤其是厄尔尼诺峰值发生在12月份左右时，由于之后为南美大豆灌浆期，期间降雨量丰富有利于大豆生长，对南美大豆丰产的影响尤为显著。
南美丰产，全球库销比整体提升 全球大豆主产国为美国、巴西与阿根廷。美国还未进入新的播种季节，而巴西与阿根廷刚结束新的收割季，根据美国农业部最新数据，巴西干旱对大豆生产影响低于预期，巴西产量创历史新高，同时阿根廷大豆产量也符合市场此前预期。 而全球库存消费比方面，各国及全球大豆库存消费比创近年来新高。如果今年厄尔尼诺发生，则利好大豆明年丰产。大豆价格总体将维持弱势格局。 而大豆压榨产品豆粕作为饲料的重要原材料，在国内豆粕对外依存度高达80%的情况下，大豆丰产推动豆粕价格下行，将利好国内养殖企业。但养殖企业业绩主要波动来源还是来至于产品价格本身，因此原材料价格下行的总体影响有限。
厄尔尼诺对糖影响：巴西糖不明显，印度糖单产下降显著 由于厄尔尼诺会显著影响巴西、印度和泰国等糖主产国的天气，因此会显著影响全球主产国的产量。由于甘蔗是多年生作物，天气的变化一来会影响宿根蔗的出糖率，二来会影响新植蔗的播种。厄尔尼诺的发生会导致东南亚地区、印度和澳大利亚北部、巴西东北部发生干旱，巴西中南部降水增加。因此在厄尔尼诺发生年，印度、巴西东北部产糖区受干旱影响下一榨季甘蔗种植；同时导致巴西中南部降水增多，影响当年生甘蔗出糖率。
巴西受影响，但不会太明显 从甘蔗的收榨时间来看，厄尔尼诺影响比较严重的12月份-次年1月份为糖的收榨期。因此，厄尔尼诺的发生会影响其压榨进度和甘蔗的播种。 以往厄尔尼诺峰值发生时间为11~3月份，巴西糖的榨季为每年的4月到次年的3月，厄尔尼诺峰值期巴西已处于榨季末尾，此时对当季影响有限，主要对田间甘蔗的生长情况。但从1990年以来的厄尔尼诺事件及糖的单产数据来看，厄尔尼诺事件发生的当年或次年并没有明显的证据说明巴西糖的单产有下降（图15、16中黄色线为厄尔尼诺发生年的甘蔗的单产与产量）。
目前市场讨论得比较多的是09年厄尔尼诺事件导致巴西糖单产下降，但从数据来看，近几年来巴西糖单产由于干旱等原因呈持续下降的状态。因此，并不是仅仅是厄尔尼诺导致了糖产量的下降，其对巴西糖产量的影响并不如市场预期那么高。而除09年之外，其余年份发生厄尔尼诺并没有带来巴西甘蔗当年及次年单产的下降。因此，我们认为，厄尔尼诺对巴西糖达产的影响并不如市场普遍预期的那么高。 历次厄尔尼诺均使印度甘蔗显著减产 从历史上历次厄尔尼诺事件来看，除2004年那次强度较弱的厄尔尼诺事件之外，其余各次厄尔尼诺均对次年印度甘蔗单产产生显著影响，但是对当年甘蔗似乎有增产作用，至少无明显的减产现象。
全球糖价还看去库存情况 从全球糖产量来看，巴西和印度产量占全球产量的45%以上；因此巴西和印度糖产量对全球糖的供给起着决定性作用。 09年厄尔尼诺导致印度遭遇40年未遇的严重干旱，同时全球糖价也在同期创出30年来的新高。但从单产数据上看，09年厄尔尼诺对印度甘蔗单产影响并不显著。同时全球无论印度还是全球，甘蔗产量在06-08年间高产之后，在08/09榨季已经大幅下降，即在厄尔尼诺发生前，全球糖产量已经开始出现周期性下降，而09年的厄尔尼诺仅仅是加速了这一轮周期的波动。
从目前全球糖产量来看，美国农业部最新报告显示13/14榨季全球糖产量有望维持历史高位；同时糖库存消费比仍然维持高位。市场普遍预估14/15榨季糖产量将有所下降，如果今年再发生厄尔尼诺，则明年糖产量有望出现显著下降，但在库存消费比维持高位的情况下，全球糖的供需很难在短时间内得以改善。因此，我们认为目前期货糖价格的上涨以天气炒作为主，短期内难有趋势性的改善，因此糖价上涨较难持续。
糖价上涨利好国内制糖企业如南宁糖业等，但是正如我们前面所言，在糖库销比历史高位的情况下，糖价上涨仅限短期炒作，我们反而应该提醒投资者注意相关股票风险。 厄尔尼诺影响澳大利亚小麦产量 澳大利亚小麦大致从5月开始播种，7月上旬结束。灌浆期为9月下旬至10月下旬，通常10月份开始从北部的昆士兰逐步向南收割，至次年1月份收割结束。 而厄尔尼诺通常从在5月份或7月份开始发生，发生厄尔尼诺时会造成澳大利亚降雨量减少，从而影响小麦的灌浆而造成小麦减产。而澳大利亚作为全球第三大小麦主产国与出口国，澳大利亚减产对全球小麦价格均有重要影响。 从2000年的几次厄尔尼诺事件来看，每次厄尔尼诺事件均对小麦单产造成了显著的影响。2004年的厄尔尼诺虽然强度较弱，但是其峰值发生在2004年9月份，导致小麦灌浆期干旱较为严重，进而推动澳大利亚小麦减产较为严重。其次，2009年在2008年发生干旱的情况下再次发生厄尔尼诺，其单产水平也较低。
09年厄尔尼诺导致小麦减产后，全球小麦库存消费比在连续多年下降之后进一步下降到20%的历史低位，推动09年CBOT小麦价格产生了较大的涨幅。而截至目前，全球小麦的库存消费比处于相对高位。因此，如果厄尔尼诺影响不是非常严重的情况下，对全球小麦供需的改善将有限，相应的相应产品价格的涨幅估计亦有限。 历史上国内小麦受厄尔尼诺影响较小 从国内情况来看，由于国内小麦对外依存度较低，国内小麦价格主要由国内小麦的供需情况决定。从历史上小麦的单产与厄尔尼诺发生时的情况来看，厄尔尼诺发生的年份国内小麦的单产与其他年份并无显著区别。 且从目前国内小麦的库存消费比来看，国内小麦库存消费比处于近十年来的高点。因此，小麦因为供给短缺导致价格上涨可能不大，价格上涨来源于国家提高最低收购价格的推动，其涨幅相对有限。
厄尔尼诺影响棕榈油下年度产量 通过对历史数据的分析，厄尔尼诺通常会导致马来西亚发生降雨量减少，由于干旱对棕榈油产量影响的滞后性，棕榈油单产通常在厄尔尼诺开始发生年份的第二年开始显著减少。但马盘毛棕榈油价格通常在厄尔尼诺峰值期间出现大幅上涨。因此若今年三季度初出现厄尔尼诺，虽然马来西亚棕榈油产量增长出现问题预期发生在2015年；但预计棕榈油价格会在今年上涨。
厄尔尼诺影响09年印尼橡胶单产，但不是价格上涨的主因 全球橡胶主产国集中在东南亚地区，其中泰国和印度尼西亚占全球产量的70%以上，印尼、泰国、越南等“五国联盟”更是占到全球橡胶出口量的90%，“五国联盟”的产量及出口政策对全球橡胶价格有重大影响。 其次，种植6-7年之后才能进行收割，因此单产对橡胶总产量有重要影响。且橡胶生长对天气要求较高，不仅要求保持26-30度左右的高温外，还要求降雨量充沛，湿度较大；理想的生长环境要求年降雨量超过150mm，湿度达到80%以上。而厄尔尼诺会带来橡胶等主产国干旱加剧，因此会对橡胶的生长造成一定的影响。 从历史数据来看，2004、2006年两次较弱的厄尔尼诺对橡胶的单产影响并不显著，但09年较强的厄尔尼诺导致印度尼西亚橡胶单产显著下降9.4%；但对泰国橡胶单产近今年数据波动较大，产量上看不出与厄尔尼诺有直接相关性。
但2009年橡胶价格较大幅度的上涨，除了印尼减产的因素外；泰国、印度尼西亚和马来西亚三国组成的三方橡胶委员会实施出口减少计划有直接关系。三国2009年共计减少出口量48.4万吨；而印尼2009年产量仅减少31万吨。因此，厄尔尼诺对总产量和价格影响并不显著。国内主要的橡胶种植企业海南橡胶的收益程度亦有限。 |
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