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当前的A股市场，大霄哥讲处于“婴儿底”，也有人讲“新的一轮牛市已经开启”，还有人讲“熊途漫漫，见底还早”，那么，当前到底处于哪个阶段？ 个人观点： 基于A股所有股票的PB中值，来计算得到PB中值温度计，作为一个衡量市场情绪的指标，可以基本合理解释过去A股从1996年-2015年共计20年的牛熊转折。 过去20年，A股有5轮牛熊更替，牛市顶部PB中值温度计4次超过95度（1次超过70%），熊市底部PB估值温度计4次低于15度（1次低于45度）。 大概率事件：2016年6月30日，上证综指2929点，A股PB中值温度计=71度，处于较高估值区间，同时距离历次熊市底部区间还很遥远，因此赞同观点：“熊途漫漫，见底还早”。 小概率事件： A股走类似1999-2001年的走势（99年温度计=45度见底，开启一轮牛市，唯一的一次特例），2016年1月2638点时最低温度54度，开始走一轮新牛市，也有这种可能性，只是概率较低。  说明： 估值温度计取值范围： 0度 - 100度 2016-06-30日的温度=71度，表示着过去22年（1994-2016）里有71%的时间PB中值都比当日要低，也就是说只有21%的时间PB中值比现在更高，风险自己判断。 目录： (一) 用PB中值来衡量市场情绪 (二) 基于PB中值计算PB估值温度计，更好的衡量市场情绪 (三) 基于最简单的28择时策略，进行历史回测分析 (四) 和朋友交流探讨中的一些问题 (一) 用PB中值来衡量市场情绪 为什么要使用PB中值？ 市净率PB是股票投资的一个非常好的估值指标。 但是上交所公布的上证指数PB值，和中证公布的沪深A股PB值，是所有股票加权计算的，受到银行保险两桶油等权重股的严重影响，无法真实反映A股的所有股票估值水平； 如果采用A股所有股票的PB中值，就可以有效的摆脱了权重股的影响（如下图，在15年的牛市中，PB中值最高到达约7.5倍，远远超过了07年牛市高点6.3倍，也创造了A股的历史新高） 如何计算PB中值 中值就是求中位数，把所有A股股票的PB值按从小到大排序，现在如果是2800只股票，就取排序中第1400只股票的PB值，作为A股PB中值。 过去20年的PB中值特点 过去20年，有5轮牛熊更替，牛市底部PB中值一般都会超过4.5倍，熊市底部PB中值一般都会低于2.5倍  上图说明：观察指数，不能只看上证综指，还要关注中证流通指数 在1994年-2006年，上证综指还基本可以代表A股所有股票的整体走势； 在2007年-至今，由于上证综指按总市值计算的指数计算方法，权重股严重影响了指数的涨跌，使得上证综指无法再真实反映A股所有股票的整体走势；很明显，最近几年，大部分股票的收益率都远远超过了上证综指； 2006年推出的中证流通指数，包括了A股所有的股票，同时只计算自由流通市值，受权重股影响较小，是目前反映A股整体走势的最佳指数；（如下图，在15年的牛市中，上证综指5100点并没有创历史新高，但是中证流通指数最高约7500点，远远超过了07年牛市高点5500点） (二) 基于PB中值计算PB估值温度计，更好的衡量市场情绪 但是，PB中值是一个绝对值，可能存在一些问题 问题1：从历史来看，使用了未来值。 取4.5作为顶部和取2.5作为底部的特征，是从2015年底回头看过去20年才能得出的结论。就量化分析而言，相当于使用了未来值，如果现在是1996年的年初，又如何来确定顶部和底部的PB值呢？ 问题2：向未来看，根据历史统计的顶部区域4.5和底部区域2.5是否仍然有效？ 随着从工业化时代进入信息化时代，也许未来资产越来越轻量化，整体的PB估值会向上抬高（也许不会，谁说得清呢？）。那么现在站在2016年7月，是否可以肯定的说，根据历史统计的顶部区域4.5和底部区域2.5是否仍然有效？ 针对这2个问题，我不再使用PB中值的绝对值，而是使用基于PB中值的相对值，即PB估值温度计的概念来衡量市场情绪的估值标尺。 PB估值温度计的定义 即当前PB中值占历史上每月PB中值的百分位（有点拗口，为了便于沟通，我用估值温度计来代替历史百分位说明） 在Excel中，可以使用PERCENTRANK 函数进行计算（将某个数值在数据集中的排位作为数据集的百分比值返回，此处的百分比值的范围为 0 到 1。 此函数可用于计算值在数据集内的相对位置。 例如，可以使用 PERCENTRANK 计算能力测试得分在所有测试得分中的位置） PB估值温度计的有效性 从历史来看，不使用未来值 如果现在是1996年1月末，PB中值=1.99倍，那么当天的PB估值温度计=当天的PB中值占1994年1月-1996年1月的历史百分位=12%=12度； 同样，如果现在是2015年5月末（股灾即将发生），PB中值=6.73倍，那么当天的PB估值温度计=当天的PB中值占1994年1月-2015年5月的历史百分位=100%=100度； 向未来看，估值温度计动态变化，自适应整体市场的PB抬高或降低或不变 如上述的两个例子，PB估值温度计的历史取值范围是越来越多，同时自动包括了最新的估值变化，那么计算的估值温度计的百分比也就动态自适应调整，整体市场的变化（无论太高或降低）都将是逐步的，那么估值温度计也就逐步的动态调整适应变化，依然有效。 注：从下图，即PB中值的历史变化和估值温度计的相对不变，可以看出估值温度计的优势   (三) 基于PB中值温度计，举例最简单的28择时策略，进行历史回测分析 PB中值温度计，提供了一个观察市场情绪的指标，可以根据当前的温度进行有效的股票仓位管理，使得在顶部轻仓，底部重仓，获得较好收益。 下面和大家探讨一个基于估值温度计的28择时策略（基于保守策略的高胜率模型） 交易时间：月末 买入时机：当估值温度计 < 20%， 满仓买入； 卖出时机：当估值温度计 > 80%， 清仓卖出； 交易标的：上证综指 说明1：买入和卖出都是以该月末的上证综指的收盘点位计算 说明2：忽略无法及时买入和卖出的细节问题 说明3：忽略交易成本（因为20年只交易了4次） 说明4：2006年以后上证综指已经受权重股绑架，不能代表A股整体走势，但是大家还是最关注上证指数，同时也为了回测的连续性，交易标的选择上证综指，选择其它指数例如深证综指，效果会更好 28择时模型的历史回测结果： 过去20年里，有4次交易机会，每次都能获利退出，每次交易最少持有3个月，最多持有3.5年（5轮牛市，抓住4次，踏空1次）。 从净值走势图可以看出，采用28择时策略，收益率提高，最大回撤率降低，净值走势平稳，是一个不错的模型。    (四) 和朋友交流探讨中的一些问题 *如果把建仓时间点放在每个交易日，而不是月末，效果会怎样？这个非常关键，因为20%买入温度值很可能在某一交易日被击穿，在这种情况下就应该买入，为什么要等到月末？如果等到月末很可能又是一个过度拟合的建仓日。 对此进行验证： 策略：把建仓时间点放在每个交易日，当该日的温度<=20度建仓，当>=80度卖出，结果如下 验证结果： 按日交易和按月交易，基本相同：收益率相似，交易频次相同（4次） 所以，应该不存在过度拟合的问题  *操作频率太低了， 温度20%和80%区间是否是一个过度拟合值？如果把区间设为35%和65%时效果怎样？至少扩大的这个区间也能产生盈利，才能证明20%-80%区间设定是合理的，而不是过度拟合的参数？ 针对这个疑问，我做了验证，比较后基本可以得出结论： 只要小于50度的情况，从统计概率上讲，应该就是可以盈利的 温度越低买入，交易频率越低，收益率反而越高 简单说明：20/80择时策略即温度低于20度买入，一直持有到80度卖出，然后空仓等待。（其它10/90, 30/70类似）    |
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