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“无论利率环境如何，绝对收益策略可以提供相当稳定的收益回报”，富兰克林邓普顿投资高级副总裁兼投资组合经理袁徳成(David Yuen)说。 和讯: 在当前波动性非常大的市场环境中，你能否阐述一下机构投资者如何才能获得正收益？ 袁徳成: 从我们的角度看，无论在什么样的利率环境下，固定收益市场中的绝对收益投资，可以提供相当稳定的收益回报 – 即阿尔法(alpha)收入流。 我们认为，为实现这一目标，分散风险是关键。此外，在控制下行风险的同时执行不对称上行回报市场观点的稳健投资组合构建流程，也对实现这一目标也非常有帮助。仅仅保持净短久期头寸是不够的，因为那样可能给投资组合带来巨大的风险和波动性。这就是为什么设有特定的波动性目标并且每天进行事前事后监控的方法可以更好地在波动性市场中保持稳定性的原因。此外，拥有一个包含对固定收益市场所有领域的多空敞口的广泛机会组合，也尤为至关重要。这个广泛的工具组合，可以让有经验的管理人既利用波动性创造的机会又积极主动地对冲风险并提供下行保护。这为机构投资者的投资组合带来了分散化的益处。 和讯: 绝对收益策略提供了什么样的阿尔法(alpha)？能否保持稳定和一贯性？ 袁徳成: 因方法的多样性，其中的差异可能很大。但是，根据不同目标和风险容忍度，可以预期的合理范围是现金利率 +1%到4%。随着收益预期的增加，风险也相应提高。因不同市场环境下（如升息阶段）的投资方法不同，实际绩效和收益稳定性也各不相同。显然，我们看到投资者普遍关注波动性状况、最低回撤和收益的稳定性而非名义收益水平。我们认为，这是当前市场环境下投资者预期的一个显著迹象。 和讯: 与平常的做多固定收益投资组合相比，绝对收益策略有何特点？ 袁徳成: 通常做多固定收益投资组合是基准型的，即，投资组合的出发点是基准配置，然后由此做出积极决策。在绝对收益(无基准限制)的方法中，管理人从100%的现金投资组合开始，在不受任何预先设定配置的情况下对最佳的机会进行配置。这类投资组合的关键界限，可能是投资组合整体风险状况的目标，并可能对某些敞口规模加以限制。 和讯: 您如何看待投资组合的分散化？ 袁徳成: 投资组合的分散化，只能通过风险归因了解您的状况实现。该观点的要点是，每一个头寸或主题在投资组合整体风险水平中占多大的比例。该归因应当从相关性和贝塔(beta)角度考虑整体波动水平以及与其它资产的关系。 和讯: 绝对收益策略的不同阿尔法来源(alpha source)是什么？ 袁徳成: 我们认为，阿尔法(alpha)应当在投资组合内分散化。这包括板块配置阿尔法、证券甄选阿尔法以及相对价值阿尔法。此外，我们还看到在投资组合中建立某些代表广泛的板块配置观点贝塔敞口的益处。在适当时，应当对这些贝塔敞口加以管理和对冲。鉴于我们认为风险应当适当的分散，我们预期 收益的推动因素也应适当分散。其结果是一个广泛配置的投资组合，与其分散化的收益相结合，而获得真正分散化益处。 袁徳成简介：袁徳成，富兰克林邓普顿投资高级副总裁兼投资组合经理，是固定收益团队量化策略和风险管理董事。袁徳成开发投资战略和投资流程，着重板块配置，投资组合构建和相对值安全性选择程序。此外，他亦实施和管理风险管理体系及绩效归因的程序。 袁徳成拥有加州理工学院化学学士学位荣誉和加州大学管理学院洛杉矶研究生的金融MBA荣誉。他是特许金融分析师（CFA）和全球风险专业人士协会认证的合资格金融风险管理师（FRM）。他曾撰写各类金融和投资组合管理的出版刊物，他亦在不同的金融和资本市场研讨会和峰议演说。 |
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