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相对于上半年来说，三季度铜价波动幅度明显缩小，沪铜指数开盘37440，最高上达39180，最低下探至36100，收于37720，涨190，涨幅达0.51%，是上下影线几乎等长的极小阳烛。多空主力在上冲下杀之后，因底部逐渐抬高，空头没有占到便宜，于是纷纷逢低出局，逃离这个不明朗的市场，空盘量从季初（6月30日）的62.7万手锐减至季末（9月30日）的不足44万手。这种磨磨唧唧的行情使场内投资者不堪折磨而离场，暂时也难以吸引场外资金介入。 分析前三个季度的季度K线来看，都是大幅振荡后底部抬高收一根极小的阳烛。从空头主力逢低主动大幅减仓来看，他们对相对低位空铜已经失去信心，所以，笔者认为从大概率来讲，铜价在四季度不会出现明显的单边下跌行情，相反，创年内新高的可能性反而大增。下面谈谈自己的看法，仅供投资者参考。 三季度铜市场行情回顾 以LME三个月综合铜价走势为例加以说明（沪铜走势与其高度相关，从略）。 三季度铜价呈现出冲高回落，低位蓄势之后又上行的格局。 从日K线图上来看，LME三个月综合铜围绕4750美元/吨上下不超过300美元/吨振荡，季初的7月1日开于4854.5美元/吨，于7月13日冲到本季最高点5032美元/吨，随后展开调整，于9月12日创下本季最低点4582美元/吨。之后振荡上扬，于9月30日季末收盘价为4877.5美元/吨，涨27点，涨幅0.56%。 下面简要回顾一下三季度的基本面等情况： 7月初铜价快速回落后，到中上旬有一波大幅拉升的行情。虽然LME三个月综合铜冲到本季最高点5032美元/吨，但与一季度的最高点5131美元/吨仍有一定距离。值得一提的是，沪铜指数却在这波冲高过程中一度逼近涨停，创出年内新高39180元/吨。这波上升行情主要是市场认为英国公投脱欧之后，全球会出现货币极度宽松的局面，美联储年内加息可能性骤降的乐观性猜想中。但很快英国央行宣布维持利率不变使市场空前失望，尽管有欧央行按兵不动，QE至少到明年3月，德拉吉暗示今年或推新刺激以及日本央行扩大ETF购买规模，维持利率及QQE规模不变的消息，但期铜还是回归其本身基本面，在供应面持续增长的背景下，供应过剩压力持续困扰市场。 从7月中旬一直到9月上旬，铜价都处于振荡下跌的态势之中。期间有8月上旬中国公布的7月经济数据普遍下滑，经济疲弱导致铜需求令市场倍感忧虑。根据伦敦金属交易所的报告显示，LME铜库存持续增加，截至8月25日亚洲铜库存升至2013年以来最高水平。 中国放缓的进口数据和节节攀升的库存量，加剧了市场对中国铜市的消费疲弱需求的担忧；另外，8月底耶伦偏鹰派讲话更是将加息议程推向了市场最高聚焦点。市场再度炒作美联储加息预期，美元顺势走强，8月31日美国公布的8月ADP数据表现靓丽，加息预期再度升温。这些消息直接导致铜价走软，直到9月12日下跌至本季度的最低点4582美元/吨的低位。 随着中国8月经济数据齐超预期，经济下行压力减缓，使得市场更加看好接下来的"金九银十"旺季需求，加之美联储9月议息会议宣布维持利率不变，减缓了市场对美联储加息的担忧，铜价从9月上旬开始振荡上行，直到季末（9月30日），铜价一度反弹到最高点4889美元/吨的相对高位。 下图是伦铜指数2016年第3季度日K线图： 
全球宏观经济面浅析 2016年三季度，全球经济有所回暖，英国脱欧公投影响尚未显现，新兴经济体资本回流促进经济企稳。全球金融市场稳定性有所改善，但风险的类型发生转变。资本市场总体向好，新兴市场脆弱性小幅下降，大宗商品市场总体振荡走稳。预计2016年四季度和全年全球经济将维持疲软增长态势，金融市场潜在风险不容忽视，政经事件不确定性和美联储可能加息，将是市场动荡之源。 下面从美国、欧洲、中国及日本的经济情况具体说明如下： 01美国经济有望温和加速增长 美国经济第三季度经济温和加速，预计增长率约为2.9%。失业率下降、个人可支配收入上升、银行循环信用增长等支持消费者支出继续增长。固定投资、工业产出和库存投资在持续负增长之后可能反弹，出口可能持续温和增长。然而，由于企业利润增长乏力投资意愿依然有限，固定投资增长仍然缓慢。特别是曾经强劲增长的居住类投资也有减速趋势。 从主要先导性指标看，美国经济在第四季度具有持续温和增长的基础，全面衰退的可能性不大。消费者支出在个人收入增长、负债下降、银行循环信用增加的环境下会继续增长。美联储 9 月份依旧按兵不动，12 月加息的概率较大。 02欧元区经济持续弱复苏 伴随欧元走弱与低油价等利好作用逐渐消减，欧元区经济复苏步伐有所放缓，二季度增幅回落至 0.3%。大型经济体中，西班牙与德国继续保持增长，法国和意大利则受消费支出疲软影响陷入停滞。外需回暖使得出口贡献率有所上升，宽松货币政策正在逐步改善欧元区整体融资条件，企业和家庭贷款加速，低成本资金已缓慢流入实体经济推升投资规模。 从外部环境看，难民危机与恐怖主义阴霾依然笼罩，英国脱欧带来的不确定性将对欧元区内贸易信心产生负面影响，预计未来几个月欧元区增长仍将延续放缓趋势。劳动力市场持续复苏，货币政策的后续效果与各成员国结构性改革的实质进程，将左右未来欧洲经济温和复苏的持久力。通货膨胀率离设定的通胀目标相去甚远，欧洲央行仍将面临采取进一步宽松举措的压力。 03中国经济总体稳定但潜在风险隐患也不小 进入三季度，中国经济运行总体比较稳定。外部需求回暖、人民币汇率贬值以及去年的低基数，使得出口下降压力得到一定缓解。同时，在稳增长政策累积效应、房地产市场升温、能源原材料行业改善等因素的影响下，投资、消费、工业生产和发电量等主要经济指标出现企稳迹象，民间投资也改变了逐月下滑趋势；PMI、出口先导指数等先行指标也表明近期经济将继续回稳。预计三季度GDP 增长 6.7%左右，与上半年持平。 与此同时，部分城市房价非理性上涨、M1 增速居高不下且远高于 M2、部分能源原材料价格大幅上涨和外部不确定性增多等亟待关注，特别是通过居民快速加杠杆实现的去库存和经济回稳，既不安全，也不可持续，潜藏着较大的风险隐患。 04日本经济疲弱，央行引入新货币政策框架 2016年以来，占 GDP 60%的私人消费相对疲弱，二季度环比增长仅 0.2%；私人企业设备投资不振，一、二季度环比增长分别为-0.6%和-0.1%。由于经济前景不确定性增加，企业不愿意增加投资，寄希望于政府的经济刺激计划。不过，私人住宅投资在二季度表现亮眼，环比增长率达到 5%。贸易状况也有所改善，上半年经常账户盈余 10.6 万亿日元，创雷曼危机以来最高纪录，同比增长31.3%。伴随着美联储加息的不确定性，美元指数不断波动，日元汇率也在震荡中不断升值，对日本央行货币政策形成较大压力。7 月的 G7 会议和 9 月的 G20 会议均承诺避免竞争性贬值，使日本无法通过外汇干预压低日元汇率。日本央行 9 月货币政策引入了“附加收益率曲线控制的量化质化宽松”这一新框架，对经济的提振作用恐怕有限。 全球主要货币波动浅析 四季度美联储加息预期上升，牵引全球外汇市场走势，年末或将迎来新一轮汇率震荡。由于有色金属尤其是铜的金融属性较强，所以，有必要对全球主要货币的波动特别是美元的波动加以研究，以便分析其对铜价的影响程度。 1.受加息预期牵引，美元指数会反弹。 2016年三季度，美国经济总体呈现温和扩张态势，家庭支出稳固增长。特别是就业市场持续改善，强化美联储加息的市场预期，7月美元指数一度突破97高位。然而，美国经济前景仍然面临不确定性，美联储对加息进程持谨慎态度，9月FOMC会议维持联邦基金利率不变，美元指数随后波动调整，维持在95水平。但笔者认为，如果加息成真，美元指数冲击100这个整数关口是大概率事件。 2.日元持续走强，欧元小幅回升，英镑低位徘徊。 2016 年三季度，受避险情绪影响，日元延续上升势头。日本央行宽松货币政策难以缓解汇率升值困局，美元兑日元多次突破 101 水平。继 6 月末英国脱欧公投欧元大幅下挫，三季度欧元区经济温和增长，欧央行维持利率、资产购买规模及 QE 项目期限不变，对欧元汇率形成一定的支撑。8月以来英国放松货币政策，经济指标开始企稳向上，金融市场逐渐平静，英镑兑美元汇率在 1.32 低位徘徊。 3.新兴市场与大宗商品出口国货币总体稳中有升。 2016年三季度，新兴市场经济保持平稳增长，亚洲国家呈现改善态势，诸多指标企稳回升。新兴经济体金融波动性有所下降，MSCI 新兴市场货币指数较 6月末上升2.23%。原油、黄金、工业金属等均较 6月高点不同幅度下跌，在一定程度上制约了卢布、加元、澳元等大宗商品相关货币的涨幅。而人民币兑美元汇率整体呈现双边振荡态势。 4.10月1日人民币正式纳入SDR特别提款权货币篮子。 该议题关系到中国与国际货币体系之间的联系，对于IMF至关重要。通过“入篮”这一步骤，人民币与美元、欧元、英镑和日元共同在IMF金融业务中发挥核心作用，对于中国和全球经济具有深远意义。 SDR货币篮子的历史背景是：1969年，当时世界上的两大关键资产——黄金和美元——出现供应不足，难以支持世界贸易扩张和全球金融资本流动。因此，IMF创造了SDR特别提款权，SDR作为一种国际储备资产，可以补充IMF成员国的储备资产。 随着时间的推移，SDR由1974年时的16种货币下降到后来的4种货币。10月1日正式加入的人民币成为第五种货币。IMF执行董事会每五年对SDR的组成进行审查。2015年11月，董事会正式决定自2016年10月1日起扩大SDR货币篮子，正式纳入人民币。这一举措反映了中国出口规模之可观和人民币在国际市场上的广泛使用。 人民币“入篮”是一次历史性的举措。SDR货币篮子的组成因此更加具有代表性，而人民币作为新的国际货币，更加具有吸引力，同时能够更好地控制全球风险。将人民币纳入篮子也将大力支持中国继续努力改革货币、外汇和金融体系，有助于促进中国进一步融入全球金融系统。 5.展望 2016 年四季度，美联储加息成为汇市波动主线。 美国经济正在接近就业与通胀目标，年末加息成为大概率事件。预计 2016 年四季度美元将再度走强，牵引全球汇市波动。在全球避险情绪下，日元仍将处于高位，升值压力短期内难以缓解。欧元区发展具有不确定性，英国脱欧影响、银行业压力、意大利脱欧公投以及诸多社会问题依然存在，通胀目标难以实现，预计欧元汇率将小幅下行。脱欧谈判进程影响英镑后续走势，相关负面因素难以消除，预计英镑在未来一段时期内仍将处于相对低位。新兴市场与大宗商品出口国货币随着美元回升而面临贬值压力。特别是，俄罗斯、巴西、阿根廷、墨西哥等国受到经济衰退威胁，汇率波动下行的风险依然存在。 铜市场基本面浅析 1铜市场供需情况 先从国际铜业研究组织（ICSG）和世界金属统计局（WBMS）最新公布的报告来看： （a） ICSG：全球精炼铜市场今年前6个月共计短缺30.6万吨 伦敦9月20日消息，国际铜业研究组织(ICSG)在其最新的月报中称，全球精炼铜市场6月短缺8.3万吨，5月为短缺6.9万吨。ICSG称，今年前六个月市场共计短缺30.6万吨，去年同期为短缺5.4万吨。6月全球精炼铜产量为191万吨，消费量为200万吨。6月中国保税仓库铜库存短缺6.5万吨，5月为短缺7.1万吨。 （b） BMS：2016年1-7月，全球铜市供应缺口为15.1万吨，2015年全年供应过剩34.4万吨 伦敦9月21日消息，世界金属统计局(WBMS)公布的数据显示，1-7月全球铜市供应缺口为15.1万吨，2015年全年则为供应过剩34.4万吨。7月报告库存较2015年末下降3.7万吨。1-7月全球铜矿产量为1,170万吨，同比增长5.9%。全球精炼铜产量同比上升3.6%至1,360万吨。中国及智利增幅显著，分别为33.7万吨及3.1万吨。1-7月全球铜需求为1,372万吨，上年同期为1,294万吨。1-7月中国表观需求同比上升52.1万吨至673.6万吨。欧盟28国产量下降2%，需求为208.2万吨，同比增长4.5%。2016年7月，全球精炼铜产量为197.28万吨，需求为189.15万吨。 两大国际权威机构都认为上半年铜市场是有供应缺口的，只是缺口的大小不尽一致而已。 2 9月铜精矿加工费变动不大 9月份，铜精矿加工费变动不大，暂时维持在100-105美元/吨的区间，此外，进入四季度之后，铜加工费长协谈判开始，冶炼企业料不会过度的采购现货原料。8月铜精矿进口环比有所增加，精炼铜进口环比小幅收窄，由于供应调节能力较强，国内供需维持着平衡状态。总体上，从基本面上来看，铜价格仍然处于平衡市场之中，9月中旬以来铜价格的反弹主要是基于国内外供应商自我平衡和中国下游需求的季节性增加。 3 铜矿老大哥智利-Codelco铜公司举步维艰 据富宝资讯，今年上半年各产铜国曾达成共识，不会采取减产而是选择降低成本的方式来应对不断走跌的铜价。然而从目前来看，铜矿的工人们显然对这种方式并不满意。据外媒报道，全球最大的铜矿商智利-Codelco铜公司旗下Salvador铜矿的工人8月30日开始投票，用是否接受资方提供的薪资提议的投票结果来决定是否罢工。显然投票结果只有两个，一个是接受薪资提议，另一个便是开始罢工。 作为该公司旗下最小的一个铜矿，或许Salvador铜矿的工人的停工对市场影响较为有限，但是却向市场传递了一点信息，就是国外铜企或许已经很难继续在降成本上入手。8月Codelco铜公司总裁亦曾表态称，受铜价下跌且最大买家中国需求降温影响，目前公司正面临着1976年创立以来最严重的危机，很有可能将重心从降低成本转至缩减产量。对于市场来说，缩减产量无疑是一个重大利好消息。若后期有铜矿减产或停产消息传出，配合当前中国市场消费旺季，铜价有望重回年内高点。 4 智利铜矿品味下降抵消了秘鲁铜产量大增的影响 据外媒报道，必和必拓旗下位于智利的Escondida矿上半年铜产量为539,824吨，与去年同期相比下降了22%。作为全球第一大铜矿，Escondida矿近几年深受铜矿品位下降影响。2007年该矿铜产量150万吨，占全球铜产量近10%；而去年全年产量为123万吨，仅占全球铜产量的6.4%；据必和必拓公司财报预测，2016年全年铜产量或将下滑至96万吨，降幅达27万吨。这一降幅已经超过了全国第二大产铜国秘鲁一个月的铜产量（据秘鲁官方据显示，秘鲁7月铜产量较2015年同期增加30%，为201,867吨）。 要知道，近几年来受到品位下降问题影响而导致铜矿产量下降的矿山在智利并不少见。从WBMS最新公布的数据我们可以看出目前智利面临的困境：2016年1-7月全球铜市供应缺口为151,000吨；全球铜矿产量为1170万吨，与去年同期相比增加69.03万吨，而智利仅增3.1万吨。因此从某种程度上来说，正是由于智利铜矿山品味下降导致产量走低的原因，使得今年全球铜市供需矛盾不仅没有因为秘鲁铜产量大增而恶化，反而出现了供应短缺的现象。 5 CFTC投机基金持仓量浅析 我们从9月13日和9月20日当周美铜CFTC投机多头和空头的变化情况来分析: 我们知道，截止今年9月13日当周，美铜CFTC投机多头增加8753，空头增加3821手，投机净持仓为净空25293手，净空量较前一周减少4932手，为连续第六周持空，显示短期投机基金对铜价看空热情略有下滑。 同时，我们也研究了截止9月20日当周，美铜CFTC投机多头减少6407，空头减少18549手，投机净持仓为净空13151手，为连续第七周持空，但净空量较前一周减少12142手，显示短期投机基金对铜价看空热情大幅下滑。 从上面的数据来看，投机基金虽然仍持有空单，但持净空减少接近50%，充分说明投机基金看空铜价的信心已经动摇，因此，做空铜需要小心谨慎了。 后市展望 在今年大宗商品反弹以来，铜价一直没有出现明确的趋势线行情，是典型的大幅振荡走势。如果按趋势进行操作的投资者在铜上应该说很难获得收益。前三季度，沪铜指数围绕36700元/吨的价位在上下2500点波动。 四季度铜价会如何运行呢？笔者虽然认为仍是大幅振荡，但向上有创年内新高的潜力。理由如下： 首先，我们看到，前三季度的季K线是底部和顶部都在抬高，铜价由2011年一季度下跌以来，目前有三个季度没有创新低，铜价有明显企稳迹象，这是铜价的反弹基础。从国际铜业研究组织（ICSG）和世界金属统计局（WBMS）最新公布的报告来看，今年上半年铜的供应是有缺口的，加上国内“金九银十”的特点，对铜价还是有一定支撑作用的。 其次，我们从空盘量入手加以研究：我们发现，沪铜价格在下跌过程中往往是空盘量逐渐增加的过程，当达到90万手左右的时候，行情往往以减仓的方式出现反弹。我们看到，沪铜指数的空盘量从年初（1月4日）的77.2万手大幅减至季末（9月30日）的不足44万手，大减43%。因为空盘量是从低位反弹过程中减持的，说明空头主力对于铜价的下跌空间不抱信心，逢低出逃积极。即使从九月中旬反弹已经超过1500点，但空头主力并没有返场打压的迹象。说明主力空头并不认为目前的铜价太高而值得大规模入场做空。 最后，从技术上来看，沪铜指数已经站到60日均线和60周均线之上了，如果没有特别的基本面利空出现，那么，从技术面来说，四季度创年内新高是完全有可能的。 铜价的诡异走势给投资者操作上带来一定的难度，目前笔者仍认为它是一个大幅强势振荡的行情，只是振荡向上，底部在不断抬高而已。所以，建议谨慎操作，切忌追涨杀跌。 （发表在10月出版的《中国铜业》杂志上。） |
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