【兴证固收】金融持续性不强，市场核心矛盾还是供求

【兴证固收】金融持续性不强，市场核心矛盾还是供求——9月金融数据点评

原创 2016-10-19 唐跃，罗婷 兴证固收研究

（一）信贷数据走高，但持续性不强。

9月信贷数据走高，与季节性因素，地产火爆等因素有关。

9月新增人民币贷款高达12200亿，环比上升幅度较大，这与1）季末时点冲量，季节性因素明显有关，2)九月房地产销量火爆，3)当月企业中长期贷款加速上行，除了季节性因素之外，也可能与政府PPP项目的推出和银行信贷配套有关。

房产景气下滑，居民房贷后续面临回落压力。

9月居民新增中长期贷款规模居高不下，房地产销售，尤其是一、二线城市的火热市场相关。不过在房产限购政策的影响下，10月后的成交量已回落，居民对于房产投资的观望情绪增强，考虑到贷款申请与销售交易之间存有一定时滞，未来房贷可能出现回落。

（二）M2增速的小幅上行与M1增速的微弱回落。

M2增速受MPA考核与外占下行的双重影响，表现平平。

尽管9月信贷大幅增加，但M2增速仅小幅上行0.1%至11.5%。就存款分项来看，居民、企业以及财政存款规模都基本符合季节性规律，对于-6亿的新增人民币存款，非银金融机构存款的锐减是主导因素。其中，9月证券保证金流出速度较快是一方面，而更为关键的另一方面则是三季度的MPA考核，影响市场资金面持续紧绷，货基被赎回，从而也进一步减少了同业存款的配置规模。另外，M2增速较缓也受到了央行外汇占款下降规模扩大的负面影响；往后看，随着12月美国加息预期的升温，资本流出仍有压力。

置换债发行节奏放缓，可能缩小m1和m2之间的剪刀差。

9月发行的地方债多数为置换债，就规模而言，无论是总量还是置换债都较前期有较大幅度的下降，同期M1增速受到影响，自高位小幅下降。考虑到前三个季度置换债的发行规模已达财政部此前公布额度的近8成，预计后续，置换债对于M1增速以及M1、M2剪刀差的影响将有所放缓。

（三）债市配置需求旺盛，但资金面基本面与钱多背离约束利率下行空间，而且当前各种利差已经被压缩到比较极端的水平，市场要参与已经需要越来越大的勇气。在钱多逻辑不改的前提下，未来一个季度决定市场的主要矛盾仍然是供求关系，目前来看市场可能保持强势震荡，中短期内风险有限。未来流动性压力喘息，利率市场还有小幅的交易性的机会，投资者要参与不妨早参与，尤其是需要选择流动性好的品种，控制好仓位。中期来看，最大的风险是金融套利无法持续，需要关注监管政策等因素的变化。

——