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要相当少的股东权益资本就可以取得同样的盈利，分子不变，分母小了，净资产收益率自然更高了。尽管通过高负债率能够取得更高的净资产收益率，但这样的高收益却有高风险，如果公司业绩突然下滑，银行逼债，公司就可能陷入破产境地。巴菲特希望公司在低负债甚至无负债情况下取得较高的净资产收益率，这种财务风险小而且收益率高的公司是他最喜欢的两全其美的公司。 再说重要资产在资产负债表上记录的价值不真实的情况。实际价值非常高的资产，却只以非常低的价格入账，这样，作为分母的股东权益的账面价值就远远低于实际价值，相应地，公司净资产收益率就会虚高。 第三，稳健的整体：要在整个公司财务稳健的情况下追求高净资产收益率。 每个人都会想尽方法多赚钱，但赚钱不是唯一目的，不能为了赚钱什么都不顾，我们必须同时保持生活与赚钱的平衡。 个人如此，公司也是如此。 巴菲特在1973年致股东的信中说：“管理层的目标是在未来长期内取得高于美国企业总体水平的平均净资产收益率，同时运用正确合理的会计政策和债务政策。过去几年我们都达到了这一目标，我们努力采取这些措施以使我们未来能够继续保持这样的良好业绩。” 巴菲特在1973年致股东的信中说：“尽管1975年的业绩非常令人失望，但是我们将继续努力推动盈利增长和盈利来源多元化。我们的目标是成为一家财务上保守而且具有很高流动性的企业，在资产负债表上具有超过银行业和保险业的财务实力而拥有额外的安全边际，未来长期净资产收益率超过美国企业整体平均水平。” 巴菲特在1980年致股东的信中提出了自己追求高净资产收益率的三个前提条件：“在任何情况下，我们都计划在以下前提之下运营：保持充足的流动性，负债总规模不大而且结构合理，拥有非常强大的资本实力。虽然这种保守的做法在某种程度上降低了我们的投资收益率，但这是惟一一种能让我们感到安心的方式。” 巴菲特在2008年致股东的信中说：“我曾经保证，包括向股东、评级机构和我自己保证，总是让伯克希尔公司在拥有非常充裕的现金基础上进行运营。我们决不想依靠祈求陌生人的恩惠来偿还未来到期的债务。如果被迫进行选择，我宁愿选择安安稳稳睡上一夜，也不愿意去为了赚取更多利润而冒险。” 开车，安全第一，速度第二。 投资，安全第一，赚钱第二。 |
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