财富管理观察｜恒天：万亿“中植系”的冰山一角

三余无梦生 2016-12-16

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恒天财富，明面上是一家财富管理公司，但实质上是规模惊人的“中植系”中的一环，频频现身租赁、保理业务的筹资端，以借款方式为中植系对上市公司的并购、重组提供资金支持。

一、成立五年，增速惊人

2011年，中融信托北京财富中心整体转制，成立了北京恒天财富投资管理有限公司，团队规模有300人，托管资产300万元。

图：恒天财富的业务版图相当庞大，但还只能算是中植系中的微小一角

2012年，恒天在全国建立了50多家分支机构，资产规模超过300亿元。母公司中融信托的资产规模也在2012年从700亿一跃增至2800亿。到2014年，恒天资产管理规模达到2000亿元。2016年，前10个月新增资产配置规模1413亿，全面超越2015年1200亿水平。恒天财富自2011年成立以来累计为客户配置资产4400亿元。

二、作为“中植系”庞大布局中一环的恒天财富

恒天财富的背后，是一张极为庞大的网络。

恒天财富的母公司是中融信托，而恒天、中融信托的大股东是经纬纺机。但即使是经纬纺机、中融信托，也只是一个局部。

图：经纬纺机股东持股情况

图：经纬纺机无限制条件股东持股情况

真正的幕后巨人是“中植系”——一个最初由中植集团创始人解直锟设立，现均为解直锟旧将亲友们台前持股，幕后由解直锟遥控的涉足金融、矿产、投资等产业的庞大企业群。

图：中植集团的全资子公司网络

现时，中植集团旗下的财富管理公司就有恒天、大唐、新湖、高晟四家。而控股或拥有控制权的上市公司足足有18家：ST宇顺、卓亚资本、美尔雅、康胜股份、超华科技、中南重工、骅威文化、天龙集团、物产中拓、兴业矿产、格林美、宝德股份、荃银高科、金洲慈航、老恒和酿造、法尔胜、佳都科技、大名城。

图：中植系的全版图

与“海航系”经常通过旗下上市公司融资进行并购有所差别，“中植系”的做法是通过参与定增和二级市场收购参股上市公司：先让旗下PE突击入股上市公司选择的并购标的，再新设公司参与配套融资，默默无闻地成为第二大股东。

中植的这个套路在中南重工的一次并购过程中展现得淋漓尽致。

2014年3月，中南重工公告，拟以发行股份及支付现金方式收购大唐辉煌传媒股份有限公司100%股权并募集配套资金。

大唐辉煌的资料显示，中植集团旗下PE平台嘉诚资本于2011年4月参与认缴了公司前身大唐有限的新增注册资本；2013年7月，大唐辉煌增发股份，中植资本又出资认购。嘉诚资本、中植资本就此先后潜伏入并购标的。

到了重组配套募资环节，中植资本持有100%股权的常州京控以现金认购中南重工非公开发行的股票。

重组及股份转让完成后，中南集团的持股比例由56.10%降至33.59%，嘉诚资本、中植资本、常州京控的合计持股比例达到19.90%。入股标的、参与定增，甚至直接受让大股东股权，三个平台的三种操作之后，“中植系”靠一连串的资本腾挪几乎悄无声息地成为公司第二大股东。这个套路在超华科技、骅威文化、天龙集团、格林美、佳都科技等案例中都能看到。

买那么多公司的股权，当然不是买来玩的。

近两年来，中植系正将旗下多个租赁、保理资产分别注入7家上市公司康盛股份、宝塔石化、宝德股份、大名城、金洲慈航、法尔胜、瑞丰高材，以实现金融资产批量证券化，上述交易共涉及6家金融租赁公司、2家保理公司，作价合计高达165亿元。在这个过程中，中植系旗下恒天财富、大唐财富、新湖财富和高晟财富4家第三方理财机构频频现身租赁、保理业务的筹资端，以借款方式提供资金支持。

例如，2015年9月，法尔胜拟以发行股份和支付现金相结合的方式，直接和间接收购华中融资租赁有限公司、摩山保理100%股权，交易作价33.8亿元。这时候，华中租赁2013年度实现营收91万元，客户仅有一个：中宸高速。在此后的一年和一期会计报表中，华中租赁同样倚重关联交易提升业绩，2014年和2015年1至5月，华中租赁前五名客户中均有两家为关联方，关联交易金额占比则分别为46.7%和52.4%。后该重组方案被证监会否决。在2016年3月，法尔胜再出公告，拟以支付现金形式收购上海摩山商业保理有限公司100%股权，交易作价12亿元。

又例如，2016年4月，大名城公告，全资子公司名城金控拟以支付现金形式收购中程租赁有限公司100%股权，交易作价25亿元。而中植系通过旗下3个平台合计持有中程租赁100%股权。

细看中程租赁的收购方案，自2015年8月至2016年3月，中程租赁来自关联方的短期借款为14.2亿元，全部来自恒天财富、大唐财富及高晟财富旗下的基金销售公司晟视天下。来自关联方的非流动负债2015年11月有两笔，合计1.54亿元。而中程租赁截至2015年末的负债总额为22亿元，相当于来自关联方的借款占比高达70%以上。