迎接全球复苏

作者是私募基金经理，雪球ID：我是表好胚！喜欢的话转发是最大支持！

从周末大家都在讨论中央政治局会议的中性货币，无数人纷纷表示悲观，我想说这不是预期内的么！怎么理解？请听我慢慢说来！

年初我们说了，今年美国最多加息一次，上半年加息就下半年就要QE了，但是如果上半年不加息，大宗商品就会涨起来，中国经济就会复苏，于是年底可以加一次。当时做出这个判断的理由是中美需求现在是全世界最大的2个需求，而中国弹性比美国大多了，所以全球的需求变量主要在中国，所以美国数据是滞后于中国的，美联储加息根本不用看美国数据，看中国数据就可以了，而中国数据是滞后于PPI的，大宗商品今年又一定起来（中国资产对利率反应速度分别是债券，股票，房子，商品，物价），那么下半年PPI一定起来今年4季度一定强劲复苏！所以3季度开始中国利率要上行，年底资金会紧张，不出所料央行从7月底开始就一路收紧，所以觉得下半年有一跌，唯一郁闷的是国内资本市场反应超迟钝，9月底我还在微信里写过好几次利率上行的问题，结果国庆回来国债期货还创新高，真是看傻眼了。。。之后又一路跌过头（不过这是央行搞出来的，差点又出系统性风险，现在已经纠偏了）。通过这些大家可以看到，中美利率上行都是中国经济复苏的结果，也就是说利率是跟着经济数据在走，因此这是复苏期，只有防过热的情况下才会持续加息来压住经济，现在一旦经济不好，直接就没下一次加息了。

接着，我们谈谈美联储，虽然现在汇率对A股影响不大，但是要理解宏观这是不能不谈的。其实美联储并不知道自己明年会加息几次，耶伦自己也承认了，只是美联储直觉按这个势头下去，明年加息最起码两次，甚至有可能4次，市场预期有点低了，所以上调一下。但是实际上加息进程根本不掌握在美联储手里，真正的关键是中国央行怎么做！现在不少人认为中国之后会跟随加息，我对这种看法只能呵呵。去年RMB汇改前我们就说过，RMB汇率会大幅贬值，资本项目自由兑换，汇率稳定以及独立的货币政策是不可能三角，三者不可能同时成立，至少必须放弃一个，中国必然放弃资本项目自由兑换，既然已经放弃了资本项目自由兑换，RMB为什么非得跟着美国加息？有人说不让换最终还是会换出去。。。我想说，这又是一次长期问题短期化！让我们想一下，现在中国有2个选择，一，跟随美国加息，刚复苏的经济直接夭折，经济增速继续下滑，实际收益率进一步下滑，RMB竞争力进一步下降，于是继续贬值，二，不跟随美国继续加息，经济继续复苏，经济增速上行，实际收益率上行，RMB略微贬值，你会选择哪个？

看到这里可能就有人要提出问题了，美元明年如果一路加息，RMB怎么可能只是略微贬值呢？首先我想说的是汇率从来跟息差没绝对关系，汇率是跟这个国家的实际收益率相关。举个例子，2005到2007年中美利差倒挂，RMB有贬值么？为什么不贬值？因为当时的美元换成RMB虽然利息上吃亏很多，但是实际的回报率中国比美国高太多了！中国明年如果跟随美国加息，实际上是抬高名义利率，压低实际收益率，而如果不跟随美国加息，其实是维持名义利率，但是抬高真实收益率，而中国经济的弹性特别大，所以向上周期里中国的实际收益率上升会更快，所以RMB明年不见得大幅贬值，甚至说不定明年RMB会是全球最强货币之一！所以明年搞不好会出现美国不断加息，而RMB却不大幅走弱，让大多数人大跌眼镜的走势。当然，美元并非可以无限走强，中美是需求端，所以这两个国家在经济复苏的初期率先走强很正常，但是走强到一定程度会把日欧拉起来，届时美元跟RMB汇率又会受到预期扰动（比如大家预期美元加息3次，欧元继续QE，结果却是美元加息3次，欧洲退出QE，那就可能导致欧元涨），同时美元跟RMB强到一定程度以后自身竞争力又会受到挑战（尤其RMB，比如100日元兑RMB跌破5.5以后RMB竞争力又开始受到日元挑战）。

讲到这里总结一句其实就是明年中国大概率不加息，要加息也得是年底但是概率依然很小，届时观察CPI就可以了。利率中枢的上行是因为经济的复苏，而经济的复苏是因为PPI走强，而PPI走强至少能维持到明年3季度，所以经济至少复苏到明年3季度，有很大概率持续到2018年初，通胀要起来基本上要2018年，所以加息大概率要2018年。而股票由盈利跟估值决定，利率中枢上行，以及中央政治局会议提出的降杠杆都是利空估值，所以利空稳定成长的行业，但是PPI上行利好工业企业，所以明年对于股票而言其实就是利润向上的弹性跟估值向下的弹性的赛跑，这典型不利于稳定成长股，更利好周期股。唯一不确定的就是A股跌得不够透，周期股的利润向上弹性是否能跑赢估值向下的弹性，但是对大多数成长股显然不利。

大多数人不知道前几天市场经历了钱荒，所以国债期货跌得也超我预期了，最后央行在周四下午出手，总算没造成系统性风险，但是银行的成本大幅上行，这部分成本必然会转嫁，所以对企业赢利不利。不过在中国当下监管不健全的背景下，各种乱七八糟杠杆高企，政府已经受够了之前股灾这样的风险，势必要反复挤压杠杆，再加上明年经济是持续复苏的，是去杠杆最好的时机，错过明年后面又不敢去了，所以利率中枢上行不会因为央行这次出手救市就结束，债券会长期不好。

然后谈谈指数，央行要是周四不出手，可能风险会从债市传导到股市，但是既然出手了，对股市影响有限，指数已经如期跌到3100附近，所以风险基本释放完毕，但是周线这么大的阴线，修复必然需要时间，估计要修复2-4周吧，个股进入筑底阶段。创业板跌幅超我预期了，哎，想到了利率上行会导致最后一跌，但是没想到市场反应那么慢，不过维持创业板还是中线最后一跌，不是大底，但是这波跌完会反弹很久，但是。。。。现在还不能确定已经跌完，创业板这个走势必须要双底才能确定，不排除还会新低一次。

所以总结一下，明年是企业盈利上升跟估值下降的赛跑，对稳定成长行业不利，上证风险基本释放完毕，创业板还不确定。

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