永辉的退与阿里的进：新零售模式下的网点价值重估

阿里系近来在新零售业务板块动作频频，继参股三江购物之后，阿里系的易果生鲜接盘永辉超市卖出的全部联华超市股份，这则消息再次引发市场对新零售转型的关注和与讨论。

永辉超市（601933）、百联股份（600827）和联华超市（0980.HK）12月24日同时发布公告：永辉超市将向易果生鲜出售其持有的联华超市全部股权，共2.37亿股，占比21.17%，出让价格为4.01港元/股，合计总价9.5亿港元，而上述股权为永辉于2015年9月以3.92港元/股，当时折合人民币约7.51亿元。

阿里的介入令三江购物股价爆发，一度翻了五倍。而近期零售产业，特别是超市领域热闹非凡。中百集团转型“小而美”的便利店和生鲜超市等新业态，做的风生水起；行业标杆永辉超市业绩喜人，大象起舞；刚刚上市的家家悦也备受追捧；尤其是亚马逊准备开Amazon Go实体超市的消息，更是搅起一池波澜。

针对阿里系在新零售板块的大动作，海通证券商业贸易团队在报告中表示，零售产业的技术化和数据化趋势不可逆转，网点价值将得到充分重估。

新零售的概念自2016年10月马云提出后迅速成为热门词汇，但从2013年的O2O，到2015年的互联网+，再到今年的新零售，都是线上线下融合的类似表达，不同的是积极倡导和参与的主体从线下到政府再到线上，越来越深化，越来越强调互联网思维技术与实体渠道的结合，产业的技术化和数据化趋势不可逆转，这其中有深刻的背景：

一是新的消费群体和消费需求变化，越来越追求品质化、个性化的商品，以及高效优质的服务体验，驱动渠道迅速多元化，以及商品的再定位和再分配，逐渐达到再平衡；

二是互联网电商在完成消费者的教育和深度覆盖后，流量趋减，越来越多的消费和服务过程需要同时依赖线上和线下，此时与实体渠道融合共享变得越来越有必要；

三是硬件设备、大数据云计算等技术高速发展，而互联网巨头又具有高度密集的人才和资本优势，使其整合及技术改造线下基础设施和门店方面，有快速试错迭代的充足空间和机会。线下渠道中，超市因其网点多且贴近社区，在空间距离和时间效率上能够最快最广触及终端消费者，对电商而言，其价值突出的体现在：

（1）快消品SKU（库存量单位）多，对商品经营和供应链要求高，实体超市有优势；（2）日用品的标准化、高频消费、低客单特征，电商配送效率低，而门店仓、门店分拣理货和配送价值突出；（3）作为本地生活服务的流量入口，增值服务空间大；（4）生鲜在采购、品类组合、仓配等各个环节中对损耗控制和品质的要求高，电商与实体超市结合是更优路径。

报告认为，此前阿里投资盒马鲜生、参股三江购物，以及亚马逊开超市等均暗含上述逻辑，本次易果生鲜（阿里、苏宁等此前参与投资）从永辉手中买走联华超市21.17%的股权，是具有阿里背景的线上综合性自营生鲜电商与在华东优势区域有丰富网点（截至2016年中报期，联华有3796家门店，其中82.5%在华东地区）的超市龙头合作，具有较强的示范意义。

而这也将再次催化超市网点价值的重估，主要上市超市公司中，具有网点优势，且目前从PS角度看，估值仍较便宜主要为：联华超市（3796家，对应2016年0.11xPS）、华联综超（181家，对应2016年0.35xPS）、中百集团（1048家，对应2016年0.42xPS）、*ST人乐（117家，对应2016年0.52xPS）。

海通认为，新零售的过程和本质，殊途同归。而在过去几年，实体零售渠道在面临种种外部冲击的时候已经在积极变革。而以盒马鲜生和Amazon Go为代表的线上系实体超市，则充分加强技术驱动因素：

盒马鲜生不仅支付环节完全使用支付宝，在零售设备、店内人机互动和后端供应链等诸多环节，都开始尝试应用图像识别、语音识别、温度识别和定位技术等；Amazon Go也在门店内植入很多黑科技，代表性的就是其“Just Walk Out”技术，使用RIFD、图像识别、重力感应、室内定位、深度学习等，实时感知消费者的行为，而充分的大数据应用和消费者画像也将反向对零售的选址、选品、陈列、动线设计、支付、订单分拣、物流线路等带来深刻变革，实现更高效效率的商品供应链，更优化的仓储物流系统以及更精准的营销和服务。

相比阿里入股三江而言，海通认为此次易果生鲜与联华超市是首次纯线上生鲜电商和实体超市的股权投资，双方后续的合作如何开展，是否能够摒除体制和文化差异，有效发挥各自的优势，在流量、供应链、门店仓、物流配送和线下体验等各个方面深度融合，将为后续的新零售转型提供有价值的案例参考：

商品和服务，本质就是“买”和“卖”，既有商品的经营，也有顾客的服务，线下渠道由重走向轻，携门店、商品供应链、仓储物流等优势资源拥抱互联网思维与技术，线上平台由轻走向重，凭借互联网的资本和人才，将优势技术和和互联网思维导入线下，都是回归到“如何用更好的服务、更快的效率为消费者提供优质低价的商品和体验”这一本质，殊途同归。