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作者微信公众号：有金有险 平时看电视里的股评节目的时候，往往会看到专家们引用一个词汇，叫做换手率。喜欢打篮球的同学看到这个词会有天然的亲切感，脑海中会不由自主浮现出艾弗森的各种cross over，或者卡特的各种空中换手灌篮。 而在股票市场里，你也可以想象换手就是把股票从左手换到了右手，只是左手和右手分别属于不同的人，而换手的原因是对股票的买卖。因此换手率指的是一定时间内股票转手买卖的情况，我们要进行计算的话，就是用一定时期内的股票成交数量除以这段时期内的流通股本。 换手率的定义非常明确，它就是用来表明市场交易的活跃情况的，而交易的活跃情况又代表了市场的流动性好坏。通常来说，一个流动性比较好的市场（资金充裕、大家交易的意愿很强），往往换手率指标也比较高，而一只股票的换手率如果比较高，那么就意味着市场对它十分关注，是所谓的“热门股”，反过来如果一只股票如果换手率比较低，就表明市场对它并不在意，是“冷门股”。 简单来看，似乎追热门也就是换手率高的股票会有更好的收益，毕竟被大家热捧，里面肯定有什么原因（经营业绩好、马上有大动作、转型成功、PY交易）。那么这样的逻辑有没有错呢？ 我们借助倍发科技投资研究系统（Betalpha BAR 1.0）来验证一下这个小命题。在系统中，提供了三种换手率因子供我们使用，分别是30日、60日和90日的股票平均换手率，换言之就是股票过去1到3个月的平均换手率。我们选取2012年到现在总共5年作为分析时段，另外为了规避可能的大小盘股效应带来的问题，我们选择中证800指数（也就是沪深300和中证500的总和）作为A股市场总体情况的代表性指标进行分析。 依据换手率的高低，我们将股票均匀分为5组，以中证800的30日股票平均换手率为例，F1组里是沪深800标的股票中过去30天平均换手率最高的160只股票，依此类推到F5则是过去30天里平均换手率最低的160只股票。在这里我们使用月度换仓的方法，即在每月月初，计算过去N个交易日标的股票的换手率重新排序，来构造分组。 △中证800的30日平均换手率因子表现（2012-2017） △中证800的60日平均换手率因子表现（2012-2017） △中证800的90日平均换手率因子表现（2012-2017） 从30、60、90日换手率因子的收益率结果来看，尽管不是绝对的递增性，但是在所有的因子中，我们都能看到，换手率最高的那一组的股票是月度平均收益率最低的，也就是说，如果我们如果要设计一个依据换手率因子进行交易决策的策略，那么就应该买入过去换手率比较低的股票，而卖掉过去换手率比较高的股票。 这个现象在代表中小盘股的中证500指数中的表现更为明显。我们把上述因子的研究标的改为中证500，会发现： △中证500的30日平均换手率因子表现（2012-2017） △中证500的60日平均换手率因子表现（2012-2017） △中证500的90日平均换手率因子表现（2012-2017） 显然，在中证500指数股票中，换手率最高的100只股票月平均收益率最低，而换手率最低的100只股票月平均收益率最高，并且严格遵循换手率越低越赚钱的规律。 那么在较短的时间内，高换手率的股票会不会更有效呢？我们将研究时段缩短为2016年至今，毕竟作为著名的猴市，2016年似乎更能提供热点股和冷门股分化的土壤。 △中证800的30日平均换手率因子表现（2016-2017） △中证800的60日平均换手率因子表现（2016-2017） △中证800的90日平均换手率因子表现（2016-2017） 但是同样地，我们发现中证800成分股高换手率的股票组的月平均收益基本为负，而60、90日平均换手率还呈现严格的换手率越低收益率越高的趋势。 而缩短换仓周期同样也没有太大的作用，比如我们把换仓频率换成每日，以30日换手率因子为例，显然换手率高的股票依然收益最低。 这个结论似乎与我们的预计不符合，但这个现象并非国内股市的孤例，而是一个在许多市场中都存在的现象，即换手率与股票收益的负相关。 而对这样的现象的解释主要有两个： 第一是低换手率的股票之所以表现出较低的流动性，是因为他们的交易成本较高，这里的交易成本不完全是指交易的手续费，而是卖掉这类股票的机会成本和执行成本，比如可能此时对于交易者而言，并不是最好的交易时段，那么如果要达成交易，就必须支付比市价更高的价格，因此股票的所有者不愿意以市价进行交易，也就是说，低换手率的股票可能是它的所有者要求更高的收益补偿所导致的。 第二是存在投机性的泡沫。这样的泡沫是由市场投资者不同的预期导致的，这一点在缺乏卖空机会的市场尤其突出。市场中投资者的看法并不总是一致的，当差异出现时，我们就说投资者是异质的，当投资者们对股票未来价格的预期分歧越来越大的时候，这个时候市场中的股票被高估的可能性就越来越大，后续的收益也就越来越低，也就是说市场中的投机泡沫变得越来越大。而换手率是这样的分歧性的一个很好的衡量指标，投资者的分歧增大就会导致股票更高的换手率，因此高换手率的股票在未来的收益率也会越低。 此外，换手率本身其实也是信息的体现。股票的高换手率其实表明市场对这只股票的信息有了比较全面的掌握，而信息的价值已经在当下的股价中得到了反映，不再通过未来的收益体现。而低换手率的股票的信息可能存在滞后，它们的历史数据中没有体现出新的信息，投资者也不愿意对它进行交易，但是当新信息出现后，它的价值会在之后体现，这也是为什么历史上换手率比较低的股票可能在未来有更高收益的原因。 由于系统的换手率指标最短只提供到30日，因此也存在换手率指标在更短的周期内有效的可能，尤其是在中国这样小盘股效应明显并且有大量的炒作案例的A股市场中，也许超短期的高换手率指标会有更好的表现。另外，A股的涨跌停设计也对研究产生了不利的影响，比如那些一字涨停或者跌停的股票本身并没有什么换手量，但它们的收益率会影响我们因子的结果。总之，在大家利用换手率因子的时候，一定要牢记TFBoys的歌词，左手右手的慢动作之后，一定要记得右手左手慢动作重播，不同的样本期和不同的标的股票都可能有不同的结果，反复回测必不可少。 欢迎关注微信公众号：有金有险 本文为头条号作者发布，不代表今日头条立场。 |
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