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第三部分，残缺的影像 1.边界的问题。Ps：即知道自己的能力圈并划定范围，别跑出去了。其实这是常识吧，不过我开始学习时也质疑过估值的问题，也认为想要靠估值这东西来给股票定价，压根不是扯淡吗，变量这么多，怎么能用公式表示出来呢，后来看懂了巴菲特的一句话“一个人不用称体重也能被一眼看出是不是个胖子。”也就懂了，估值不是要精确的知道公司价值多少，而是知道他的价值就在那附近，再结合一定的安全边际，为咱们投资提高了相当大的确定性。而这前面所说的估值，必须要以自己的能力圈为基础来完成。当然，能力圈有助于“定期体检”“筛选股票”等，最后文中提到的，简单的企业的投资回报足以让投资人取得最后的成功，给我的启示就是，对于我而言，一定要投资那些简单的企业，因为我知道自己的能力圈，不会让我去涉及复杂的企业。 2.地上走，空中飞，水里游：巴菲特与大多数投资者的差异与其说是操作策略上的不同，不如说两者根本不在一个空间活动。投资者要想成功实践巴菲特的投资方法，必须首先改变自己的活动空间与行为模式：让自己回归为一个原生态的企此投资者、一个行走在地面上的投资者。 Ps：记住，买股票就是买企业，这才是投资。 3.护城河：在巴菲特的投资操作中有很深的且不可或缺的“ 护城河”情结。巴菲特为我们展现的价值链条是：美丽的城堡为投资者创造着较高的即时资本回报一一城堡下的护城河构建了企业的长久竞争力一长久的竞争力带来了“可预期的经济前景”和“令人垂涎三尺的事业”一投资者的财富因投资这家公司而得到持久并令人满意的增长。我们甚至可以说，在这个价值链条中，最重要的就是护城河环节。没有这个环节，整个链条就是脆弱的、容易断裂的；对于一个长线投资人来说，就是充满风险的、没有意义的。企业的“护城河”应符合以下特质：①多样化的。②清晰可辨的。②可以持久的。④难以逾越的。⑤企此而不是个人独占的。⑥不需要不断挖掘的。 Ps：在“定期体检”中，巴菲特唉2007年股东信中也是用2个标准来衡量，1是定量的，即扣除整个行业平均增长后的实际收益增长，2是定性的护城河，护城河在这一年里是否变得更宽。 4.静止的时钟：巴菲特最关注的财务指标是净资产收益率。它揭示了企业在所赚得的每一美元利润的背后，使用了多少股东资金。没有对后者的评估，就无法对前者给出科学的判断。 Ps：1）不应该对每股盈余过于关注，因为即使你买的是一个只做“存钱在银行”业务的公司，每年的每股盈余也会不断增长，利率不变，净资产的增加最终会导致每股盈余的增加，比如年初净资产a（假定只有股东权益，只有现金，股份只有一股），利率为r，那么第一年的每股盈余=a*r，第二年每股盈余=a（1+r）r，那么每股盈余增长了a*r^2，增长率=r，就是说假如这个企业什么也没做（静止的时钟），只是将钱存在银行也能获得与存款利率相同的每股盈余增长率。但是这些有部分是有净资产收益率所决定的，所以关注净资产收益率就一定程度上代替了每股盈余。 2）当ROE较低时，假如企业“做了什么无关经营的事”，比如发行股票或者减少分红使得每股净资产增加很多，最后的每股盈余也会较多。（首先，发行股票的价格一般大于每股净资产，所以会提高每股净资产。其次，导致的每股盈余增加当然是好事。最后，资本的增加或者说发行股票带来的外生价值的增长，只要能够满足原有的ROE不变或者增加那对企业好处会很大，当然如果导致了ROE的减少，那就情况不太好了。） 5.确定性：当确定性要求和高回报以及快速回报发生冲突时，巴菲特会毫不犹豫地选择确定性，即使付出一些时间与空间上的代价也在所不惜。目标模式决定了行为模式，而行为模式则决定了投资方法的风险收益特质。 6.限制性盈余：股东利润或限制性盈余思想在巴菲特的投资标准中占有非常重要的位置。Ps：p115页给出的例子的解释个人表示质疑，A、B公司年均利润相同，假定固定资产按年限平均折旧，如果支出的100和支出的120考虑到当年的支出中的，按10年6%年金现值系数7.3601，则A的流入现值=30*7.3601-100=120.803，B的流入现值=115.5232，现值的差距就是这样的，5万左右。 如果按照书中所说的已经支出了，那么A公司每年的现金流入=20+10=30万，而B公司每年现金流入=20+12=32万，至于10年后的更新设备投入，当不考虑资金时间价值时（这样是不合理的），A公司的流入=30*10-179.08=120.92万，B的流入=32*10-214.9=105.1万，从这个角度看，B公司比A公司10年的现金流终值只差15万左右，但是考虑时间价值后，按照6%的通胀率作为折现率计算，10年年金终值系数13.181，则A的流入=30*13.181-179.08=216.35，B的流入=32*13.181-214.9=206.89，差距缩小到了10万，如果给予更高的折现率，那么B公司是可以超过A公司的现金流水平的，不管如何，个人认为恐怕都不会出现利润全部为限制性利润的情形。 其实关于限制性盈余的概念，我认为就是说一个企业挣的钱，但是因为要进行资产支出，每年就必须留一点，就导致了挣得的钱可能要支出，但是这些支出大概每年都是要有的，很多都是某一年的资产更新支出。《证券分析》一书中也给出了解释，那就是直接用净现金流减去已使用的折旧费用（经营企业所必须提取的最低折旧额），就是现金流—用于资产更新支出的现金来解释折旧问题。而对于某一年支出很大的固定资产支出（更新换代）而其他年份更新支出较少的，也都可以称为已经使用的折旧费用，只是看个人怎么处理了，一般的，我觉得平均就不错，所以我依然觉得证券分析一书中的解释对股东利润中折旧的处理已经给了回答。
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