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理财魔方联合创始人马永谙 中国FOF基金第一人 有超过12年的基金行业研究经验，业内第一个基金评价体系的设计者、“银河证券基?研究分析系统”的设计者和建造者。他设计与管理了中国第一支MOM和FOF私募基?。 01 基金赚钱而投资者亏钱，缘于错误的投资结构 这十几年来，我一直在做基金的研究和基金的投资。 基金总体上在投资者心目中观感不佳，以我以前的工作经验来看，证券公司的基金投资者中赔钱的概率是90%，银行的基金投资者中赔钱的概率是70%。 但事实上，公募基金本身其实做的相当不错。 过去12年里，所有的公募基金到今天为止一共是4300支，所有的公募基金（包括货币基金和债券基金），如果不考虑规模的要素，把他们每年的收益率简单做个平均，它的收益率是19.25%，年化收益率大概是16%左右。另一方面，这12年间，只有三年的平均收益率是负的。 这个数据拿到全世界任何一个理财市场上，都是相当棒的数据。但是，前面说了我们的投资者，70%到90%是亏钱的，这中间发生了什么？ 很简单，就是我们的投资者，做了一个错误的资金结构。 我们都知道，（要投资回报好）一边产品的收益率要好，另一边我们的资金进入结构要合理。简单的总结它，老百姓的资金进入结构是倒三角形的资金进入和正三角形的资金退出。 什么意思呢？市场在底部的时候投资者的钱一定是没有进去的，70%的投资者的资金是在市场走到快要接近底部的时候进去的。如果有少部分的投资者，他在市场底部进入的话，他也是少部分资金的进入，随着市场的上涨，他的资金进入规模就越来越大。 大家想一想看，这样的资金结构它的风险承受能力是最低的，为什么呢？因为上涨过程中，你到最顶上的时候积累的最大的那笔资金是没有收益的，最主要的挣钱规模又太小，而市场从顶部稍微开始往下掉，你所有的利润都得亏损。 比如，拿2005年的市场来看，有些投资者是从市场底部跟进去的，但是，我们的资金进入最大的量是从4800点以后才进去的，所以，等到市场从6000点下来掉到不到5000点的时候，大部分投资者的收益已经亏光了。 02 科学的基金投资流程 怎么样去做基金投资，这是我们今天需要核心交流的第二个问题。 科学的基金投资流程应该是这样的： 第一步：找到合适的品种来做组合投资，而不能做单一投资。 （我们首先）需要一个简单的或者复杂的资产配置模型去构建一个基金组合。 很多投资者说，我简单的把一些品种放到一起，我就期望能挣尽可能多的钱，这个是不现实的。我们做组合定制一个最重要的部分，首先是给我们定制风险。 我们前面已经提到投资者赔钱的原因是资金进入的结构不合理。而资金进入结构的不合理本质上是因为投的品种跟你的心理底线不一致。那个心理底线就叫风险底线。所以，做这个组合的目的就是定制你自己的风险底线。 我们首先需要找到哪些基金品种上、风格上是互补和对冲的，（它们组合的）结果是大家最关心（需要）的。 第二步：筛选出优质的稳定基金 很多人都会问我，你给我选一个好的基金，那好的基金究竟是什么呢？ 如果一只基金的业绩能持续的领先于市场，这肯定是一只好基金，但是这样目标能不能实现，是需要我们讨论的问题。 这个地方我放了两张图，第一张是美国的金融学者卡帕特，他在他很经典的书里画的图，另一张是中国市场的图，这个图是说如果持续跟踪一组基金的业绩，它的超额收益（基金的业绩差异）随着时间延续的变化的情况。我们看到喇叭口样的收敛过程。 这个图是什么意思？随着时间往前延长，基金的业绩差异会越来越小。我们看美国市场变化的过程大概是5年。 而在中国，这个图，呈现出的收敛过程比美国的速度要快得多，平均下来不到两年，只有1.8年，也就是说在中国，如果投同一组基金的话，他的收益会在不到两年的时间里，走到非常接近的程度。 这个说明什么？说明同类基业绩时间稍微长一点下来差不多。所以从基金筛选的角度上来说，筛选那一只基金没有多重要，而筛选哪一类基金才比较关键。 这个在基金研究里叫找风格，找到好基金的原则是找到风格稳定而且不同的互补基金才叫好基金，这个跟大家理念上的好基金可能有差异。 有些投资者习惯，投基金的时候去找前面一段时间业绩比较好的基金，这个行为其实也是不靠谱的。基金的业绩既不具有长期的持续性，也不具有短期的持续性。 大家可以看一下，左边这张图是美国的，右边是中国的。这个图的意思是说，前面5年排在前20%的基金，后面5年它的业绩的分布，没有任何的特点，也就是说前面的业绩好与后面的业绩好没有任何的关系。不光是好业绩没有延续性，坏业绩也有反转的可能性。 所以照着前面的业绩去进行投资，这个行为其实在基金投资上也是无效的。所以，我们觉得做基金投资应该做组合，而组合的核心在于寻找不同的风格，这是关键，而不是去找业绩，一旦在基金投资里陷入找业绩这个游戏，还没开始就输掉了。 回到前面的问题，什么样的基金是好基金？风格稳定的基金是好基金。它不一定是业绩长期的好或者差，而是在某些市场环境来临的时候他总是能好的好，这个叫风格，或者叫市场适应度。 长期（表现优异的）基金有，但是寻找这样的基金对我们来说非常难。如果把你投好基金的希望，寄托在找到那一只好的基金上，就像我把我成为亿万富翁的希望建立在摸彩票这件事情上差不多。 怎么去寻找所谓的风格稳定的基金？ 如果观察一只基金，我们所能观察到的维度是三层。 第一层是最直观的业绩表现； 第二层是投资行为； 第三层是一个经理的投资逻辑，或者他对外展示的投资理念。这是作为一个专业的基金投资者我们观察基金所需要观察的三个维度。 首先需要看它的业绩，是否呈现出非常清晰的市场适应度。比如一个大盘类型的基金，它必须得在大盘股行情来的时候（跟得上），它从不考虑市场，这是从它的业绩表现上说； 其次，业绩表现一定要与投资行为一致。拿前面的例子来说，如果你的基金是有适应度的基金，那它必然的投资行为上要更擅长、或者更习惯于投资大盘股。 投资行为怎么看？每个机构的公募基金会披露它的持仓数据，这是投资行为最直观的一个。除了持仓以外，还有它的交易费率等等，也是投资行为最直观的表达。这些特征必须得和业绩能对得上。 但是仅仅是这两种还不足以说明它未来的风格上是稳定的，我们还需要看这个基金经理的投资理念。但这一点对于普通投资者来说会有点难，因为没有直接进行交流的渠道。 我们可以更多地去看看ta每个季度的投资报告，或者半年报。结论我们可以不用听，因为基本上这么多年观察，基金经理说的、想怎么做、实际做的差距非常大，但是如果是一个比较成熟的基金经理的话，ta的投资理念部分是比较一致，比较稳定的。 投资业绩、投资行为和投资理念，只有这三者一致，我们才能认为，这个基金是一个风格稳定的基金。 这是我们的第二个问题，我再复述一遍，第一个工作是要做组合，要找一组基金；第二个工作是需要找风格稳定的基金，而不是去找业绩领先的基金。 第三步：事中对风险进行调整
中国的市场跟美国的市场最大的差距在于两个方面。 第一个，咱们的市场是不分层的，所谓不分层就是高风险资产和低风险资产，很多时候是交叉在一起的； 第二，中国的资本市场是不延续的，经常会出现断崖式的下滑或者断崖式的向上。 所以相对美国长期持有的理念，我们拿一组基金一定要根据市场变化做适当的调整。这个调整可以时间稍微放长一些，不需要根据每天市场变而变，但是至少6个月左右，要调一次你的组合。 比如，我们简单的做个组合股票、债券、货币，各1/3，这是一个中性组合，你可以6个月把其中的比例适当上浮一些，或者下浮一些，具体浮多少按照自己的情况来定啊，以我自己的经验，初始资产配置的基础上，如果没有意外的市场反应出现的话，上下的比例正负不要超过10%。 第四步：风险控制
前面说中国市场经常会出现断崖式下滑。所以即便是组合来做投资，也一定要及时做风控。 怎么来做这个风控？对于很多投资者来说，每一个品种都要给自己设定风控底线。一个品种无论他多好，他的收益有多好，它的收益多高，我们都要给自己设定一个风控底线，比如说10%或者20%的回撤，你就要把他撤出来，这是一个纪律性的要求。 当然实施了风控会更复杂一些，总之做了风控以后，我们的收益率，可能还会再进一步上升。大家可以看到上图这种地方（有竖线的地方），都是我做了风控的。做风控的目标不一定是提高收益，但是他一定会降低你的回撤。 我建议在每一笔投资或者每一个品种做的时候就想好，你风控的规则。另外风控一定要做在市场之前，而不能做到市场之后。 这个就是我们做基金投资的几个简单的流程。听起来好像很难实现，其实，这4个方面，每个方面只需要花一点时间，你的整个基金投资的效率一定会有比别人高一半节奏。你可能做的不是那么的完美，但没有关系，任何一个地方只要多花一分精力，你的收益率可能就会上升一点。 从投资的角度来说，你是做的倒三角形的进入或正三角形退出，投资者恐惧的不是回撤或者恐惧的不是下跌，而是下跌的不确定性；每个人的心理底线其实不一样，一个人在不同的时候，你的风险底线也是不一样。你需要清晰的了解自己的心理底线。所以我前面说做任何一个投资，你都需要知道自己什么时候就要坚决的退出和留在里面，这是非常重要的。 其实这就是智能服务真正要做的工作，我们现在做的智能投顾，一共就两个方面，一个是了解客户的心理动态的变化过程，我们这个是机器自动收集信息运行的，同样，很多投资管理系统在对每个投资者，制定他自己动态的FOF，这个FOF的目标不是挣最多的钱，而是让风险永远在你心理底线上。
号外号外 明天下午，我会做一次全新的尝试： 在小赢科技“金融有界，科技无疆”发布会的现场，做一回直播主持人。
除了一起看小赢品牌的战略升级，我还会带你走近互联网金融的行业大咖，聊聊未来新趋势。这些平时看不到的内容，对我们的投资理财也会很有启发。 顺便说一句，小赢理财是中国第一家销售有众安保险保障的互联网金融平台。小赢的战略合作伙伴—众安保险也大有来头，由蚂蚁金服，腾讯和中国平安共同创立 - 作为一家创新的金融科技公司，众安的估值已经超过500亿元人民币。 这个跨界，我自己还挺期待的。也期待大家来围观和互动，明天下午见啦^^ 直播开始时间：3月2日 14:30 |
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