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12月9日这轮新股质量还是不错的，14个公司中有5个值得关注。重点关注：移为通信、荣泰健康。一般关注：江龙船艇、至纯科技、泛微网络。上篇链接：http:///RIuokRt 十、江龙船艇(300589) 1.公司简介 江龙船艇科技股份有限公司始创于2003年，在珠海游艇工业园区占地125亩，主要生产玻璃钢游艇；在中山神湾镇占地195亩，主要生产铝合金及钢质高性能船。经过十多年的发展，江龙公司已成为国家高新技术企业，江龙产品均为自主研发，拥有独立知识产权。产品包括豪华接待艇、工作执法船、旅游客运船、豪华游艇等，客户遍及海内外。近年来，江龙以自身的实力获得了商务部、农业部、公安部、交通部、海洋局等多个国家重点项目。 2.行业信息 船艇制造业作为船舶工业的重要细分行业，既是技术引领型产业，又属于资金密集型工业。船艇制造业主要面向江、海、湖泊、岛际之间的客运交通、旅游观光、休闲娱乐及公务执法等，如各类客运船、旅游观光艇、私人游艇、钓鱼艇、公务执法船、工作船等。 近年来，随着我国水上旅游休闲业的发展以及国家对海洋权益的重视，我国各级政府部门对船艇相关产业的发展给予了较大的政策支持，如：国家发改委将归属于船艇产业的豪华游艇、豪华邮轮、海洋监管船及小水线面双体船等高性能船舶列为鼓励类项目；工业和信息化部提出培育豪华游艇、旅游观光艇、公务艇等品牌产品；国务院也提出积极发展海洋旅游，支持邮轮游艇等旅游装备制造国产化，积极发展邮轮游艇旅游。未来，在政策的引导下，我国船艇行业将迎来发展的黄金时期。 报告期内我国各类船艇的产值如下：
旅游观光艇市场与旅游产业密切相关，主要受旅游人数及旅游消费额的影响。根据国家海洋局统计，我国滨海旅游业产值由2010年的4,383亿元增加至2015年的10,874亿元，年均复合增长17.58%。旅游产业处于黄金发展大周期。由于我国水域资源开发相对滞后，近年来加大了此类旅游市场开发，旅游观光艇市场将迎来快速发展时期。 公务执法船艇在我国船艇市场占据着极为重要的地位，主要用于维护海洋主权及维护水域秩序，其客户主要为政府与水上活动有关的部门，如海警、海事、海关、海监、港航、渔政、边防、水警、防汛等部门，受到政府财政预算及周边国际局势的影响。随着我国水域开发程度的提高和水上交通事业的发展，为提高水域管理能力，上述部门对水上执法装备的要求不断提高。 游艇作为旅游休闲船艇的重要类别，是继汽车工业之后的又一新兴高端消费产业。游艇除了是一种健康、有品位的休闲旅游方式和运动方式，更重要的是作为一个地区经济发展程度的标志和吸引投资的形象，被誉为“城市的名片”。游艇产业对当地的餐饮、交通、公共服务等具有带动作用，并有助于优化水上旅游业的结构，具有显著综合经济效应。 行业竞争格局 我国船艇生产企业众多，行业集中度较低，尚未有某一企业能够占据绝对的市场份额。由于船艇产品种类较多，市场需求差异较大，船艇企业一般会根据自身的技术特点来选取各自的市场定位。从船艇材质上看，我国船艇行业存在着明显的差异化竞争格局。 船艇的材质以玻璃钢、钢、铝合金等材料为主。玻璃钢和金属材料对船艇的尺度和性能有着不同影响，对船艇的建造工艺要求也差异较大，参与的企业也各有所不同。 国内外主要企业的产品类型及市场份额如下：
可以看到江龙的市场占有率不断提升，而排名前二的龙头则是不断下滑，注意太阳鸟在A股上市，目前主营可能变更。 3.业务分析 公司主要产品按照用途可分为旅游休闲船艇、公务执法船艇，按材质可分为玻璃钢船艇、金属及多材质复合船艇。 公司在产品设计建造中广泛采用了玻璃钢、钢和铝合金等多种材料，可生产船长40m以下的玻璃钢船艇，船长80m以下全钢质、钢-玻璃钢复合、钢-铝合金复合船艇以及船长50m以下的全铝合金、铝合金-玻璃钢复合船艇，可满足多种类型旅游休闲船艇和公务执法船艇的市场需求。 本公司的业务发展以公司管理团队深厚的专业知识背景为基础。公司主要创始人晏志清先生毕业于华中工学院（现为华中科技大学）船舶工程专业，具有高级工程师职称，曾在大型船舶企业工作近十年并担任船研所副所长，对船艇的设计建造有着丰富的经验。 目前，公司已是国内为数不多可同时生产玻璃钢船艇、钢质船艇、全铝合金船艇以及多材质复合船艇的企业之一，在旅游休闲船艇和公务执法船艇市场具备显著的竞争优势。此外，公司还积极采用风光互补发电、柴电电力推进、纯电电力推进、清洁能源动力推进等创新型节能技术，使公司在未来船艇节能环保的发展趋势中取得先机。 报告期内公司主营业务收入的构成如下：
4.财务状况 13-15年，公司的营收分别为2.59亿、3.24亿和3.61亿，复合增速达到18.1%。16年1-6月，公司的营收为1.56亿，同比增长21.4%。公司的销售收入呈一定的季节性特征，下半年所实现的销售收入普遍高于上半年。 公司的营收增速还不不错，具体来看，来自旅游休闲船艇的收入自15年起表现出明显下滑之势头（下滑45%收入），而公务执法船艇这一块的收入在近几年维持着较高的增速，14、15年同比分别增长了42.5%和97.9%。 对此，公司的解释是：为优先保障在建公务执法船艇订单生产的顺利进行，公司在既有产能下主动控制了对旅游休闲船艇订单的签订和排产，从而使得公司旅游休闲船艇收入占主营业务收入的比重呈逐年递减趋势。 但翻看休闲船艇龙头太阳鸟的财报，过去三年营收分别为6.8亿、3.9亿、4.4亿，净利润分别为6108万、2213万、1348万，下滑明显，这显然并不是公司所谓的产能不够情况下的生产调节，就是旅游休闲船艇行业不景气。不过好在过去几年公司公务执法船艇业务发展迅速，主要系随着国家水域维权意识和执法力度的不断加强，公务执法船艇装备的更新升级对金属及多材质复合型高性能公务执法船艇需求逐步加大，以及公司领先的船艇设计、生产技术及先发市场优势，综合使得公司公务执法船艇收入规模快速增加。 13-15年公司的净利润分别为2130万、2920万和3250万，复合增速为23.5%，略高于同期营收增速，主要系毛利率稳定的同时期间费用率有所下滑。16年1-6月，净利润为810万，同比增长9.51%，增速不及营收增速的原因为当期营业外收入较上年同期减少所致。 报告期内公司的主营业务毛利率分别为21.5%、21.8%、21.9%和21.0%，主营业务收入毛利率水平整体较为稳定，不过跟同行太阳鸟及海斯比相比，公司的毛利率要明显逊色。公司于报告期内已领先于同行业竞争对手开始生产金属船艇及钢-玻璃钢等多材质复合船艇，由于该类型产品首制船成本相对偏高，同时公司中山生产基地前期厂房建设投入较大，折旧摊销成本较高，而目前产量水平尚未达到规模效应所致，从而使得公司主营业务销售毛利率水平较太阳鸟和海斯比偏低。 公司的现金流状况比较一般，13-15及16年1-6月录得净额分别为-5300万、617万、7160万和-5800万。14年现金流低于净利润主要预收款同比下滑了8000万，15年现金流同比大增则由存货减少了8000多万所致。 13-15年公司的应收账款分别为1270万、2140万和5580万，应收账款的增速较高。15年1年期以内的应收款占比为95.5%，到16年中期1年以内的应收款占比为60.9%，1-2年内的占比38.2%，相应的坏账计提为216万。应收款这一块算是一个小的隐患。 截止2016H1，公司短期借款7815万，货币资金7000万不到，现金还是有些紧张的。 5.募投项目 公司本次募集资金拟投资以下项目：高性能节能型复合船艇扩建项目拟投资2.98亿，船艇研发设计中心建设项目投资3000万，总投资3.28亿，合计拟使用募集资金1.08亿。 7.结论 公司本身的质地不错，过去几年保持了稳定的增长，尤其是公务执法船艇这一块增长强劲。未来随着募投项目的投产，公司的营收有望实现持续增长，同时销售毛利率也有提升空间。缺点在于，公司的经营现金流不太稳定，应收账款也增长略快，公司休闲船艇业务在高速扩张期结束后下滑过快，公务执法船艇会不会重蹈复撤（毕竟船艇的更换周期很长，一旦需求高峰过去后行业增量需求就会大幅减少，行业大洗牌），总的来说，建议可稍稍关注该股。 十一、移为通信（300590） 1.公司简介 上海移为通信技术股份有限公司是业界领先的无线物联网设备和解决方案提供商。作为中国M2M（机器与机器通信）设备的主要出口供应商之一，移为通信系列产品获得了CE，FCC及PTCRB等认证，远销北美，南美，欧亚等世界各地。公司为车载通信、车队管理、物品追踪、人员安全管理、远程医疗和无线健康管理、远程监控等无线物联网应用提供高质量的GPS终端设备和解决方案。 2.行业信息、竞争格局 全球物联网应用正处于蓬勃发展时期，物联网在行业领域的应用逐步深化。其中，车辆远程信息服务管理、车联网、智能电网是近年来发展较快的应用领域。该等领域均属于无线M2M范畴。 公司属于物联网中的无线M2M行业，当前主营业务为嵌入式无线M2M终端设备研发、销售业务。 M2M，即Machine-to-Machine，指数据信息从一台终端传送到另一台终端，也就是机器与机器（Machine to Machine）的通信。M2M通信技术，通过在机器内部嵌入通信模块，以通信网络（蜂窝通信、ZigBee、RFID、蓝牙及有线网络）等为接入方式，为客户提供综合信息化解决方案，以满足客户对监控、指挥调度、数据采集和测量等方面的信息化需求。 M2M并非新技术，而是在现有技术基础上的一种应用，远程测量和GPS定位等M2M应用已经发展多年。移动通信技术主要用于远距离M2M连接，无线传感器、RFID等用于近距离M2M连接，此外，有线网络也可以成为连接手段。 M2M技术应用领域广泛，如物流管理（车辆追踪、车队管理）、工业控制、智能家居、人员追踪。 在欧美等发达国家，车辆保险业使用M2M技术时，M2M服务商提供服务器、平台软件，并将M2M终端设备嵌入投保车辆，保险公司在平台软件登录，可以监控、观察投保车辆的位置、驾驶习惯等数据，实现投保车辆与保险公司电子计算机之间的数据通信。 M2M终端设备的标识，是通过IMEI（International Mobile Equipment Identity）码实现，IMEI由GSM（全球移动通信协会）统一分配，授权BABT（英国通信认证管理委员会）审查受理。IMEI码具有唯一性，是该设备在厂家的“档案”和“身份证号”。 根据Machina Research统计及预测，2014年的全球M2M市场容量5000亿美元，到2024年将增长到1.6万亿美元，主要来源于M2M设备及安装。2013年度，全球M2M设备连接相关收入达到122.12亿美元。到2024年，全球M2M设备连接相关收入将达到691.19亿美元，复合增长率为17.07%。 从行业连接数量划分，2013年末能源设施行业占比最大，到2024年仍然占M2M连接总数量的59%。能源设施采用M2M服务，主要是用于智能电表等智能测量业务。汽车和交通行业2013年末连接数量为0.73亿，占比为21%，按销售金额划分，则2013年度汽车与交通行业设备连接相关收入占比32.41%，是M2M设备第一大应用行业。到2024年，汽车与交通设备连接相关收入将增长至370.67亿美元，复合增长率达到52%。 公司主要产品用于车载领域，单独来看： 在车载应用领域，嵌入式无线M2M终端设备应用于工业企业、物流企业、车辆保险行业。 在工业企业、物流企业，嵌入式无线M2M终端设备主要应用于对车辆路线、工作状况监控、车辆调度、物流车队管理。 在车辆保险行业，UBI（Usage Based Insurance）是基于驾驶行为而确定保费的保险，保费取决于驾驶时间、地点、驾驶方式等综合指标。为记录驾驶员的上述行为并关联理赔金额，UBI类型的车险公司都会在投保车辆上安装嵌入式M2M终端，以采集驾驶方式、车辆定位、监控告警等信息、以及进行故障诊断。汽车保险公司利用无线M2M终端设备采集驾驶员的驾驶行为、习惯等信息（急刹急停急转次数、最高车速转速等），并进行大数据分析。根据该分析对客户进行分类，汽车保险公司对不同的客户设定不同的保险费用。 在车载应用领域，嵌入式无线M2M终端设备所在的产业链实现如下价值：
目前，中国无线M2M终端设备主要应用于基于车队管理的车载领域。很少涉及保险领域。因此，公司的产品绝大多数是出口为主，几乎没有内销。 发行人所处行业市场化程度高，竞争较为激烈。无论是发达经济体美国、欧洲，还是发展中国家，都存在较多M2M终端设备（包括无线M2M模块）供应商。大量企业提供各种M2M终端设备，满足高、中、低端各种层次的M2M功能需求。 在高端市场，下游M2M服务商对M2M终端设备的工作性能、稳定性、环境适应性、信息处理效率等要求较高；在中低端市场，M2M服务商对硬件性能要求相对较低，主要使用中低端产品。 行业内的主要企业，包括发行人、CalAmp、Enfora，均为中小型企业。中小型企业具有紧跟市场需求、生产迅速、能够满足不同层次服务商需求等特点，这是大型的通信设备制造企业所不具备的。 3.公司信息、核心竞争力 发行人主要产品分为三大类：车载追踪通讯产品、物品追踪通讯产品、个人追踪通讯产品。发行人M2M终端设备嵌入车队车辆、物品，或置于自然人身上，采集相关数据信息（如位置信息、驾驶习惯、温度信息、湿度信息），通过通信网络，将数据信息传送至M2M服务商服务器，M2M信息需求客户通过终端登录平台软件，分析相关数据信息，实现精细化管理或者提供个人安全服务。
公司的产品销售主要分布在北美洲、欧洲以及南美洲地区（2016年出口业务占比高达97%）。各个国家的行业应用也略有不同。对于美国以及欧洲等发达国家而言，汽车金融租赁、汽车保险UBI应用、车队物流管理等精细化管理系主要的行业应用。而在南美洲地区则侧重于安防、车队物流管理等相关的行业应用。 发行人属于嵌入式无线M2M终端设备主要供应商之一。目前无线M2M服务的主要市场为北美洲、欧洲、南美洲地区。在该等地区，发行人的产品在产品性能及技术含量方面均具有竞争力。发行人产品在主要客户中口碑良好，在欧美地区具备一定的品牌知名度。 截至2016年6月末，发行人研发人员129人，占总人数的69.73%，拥有5项发明专利（其中1项申请地为美国）、13项实用新型专利以及43项计算机软件著作权。过去三年研发投入占比平均在9%左右。 无线M2M终端设备制造行业内普遍采用委托加工模式，即行业内公司一般采取轻资产的运营模式，行业内公司仅负责设计、市场销售，而将加工环节委托代工厂进行加工（重要！）。 4.财务状况 2013年-2015年，公司营业收入分别为14735.21万元、19883.19万元、29144.89万元，营业收入复合增长率达到40.64%；归母净利润分别为4470万、7669万、10152万，复合增长率达到50.70%。不过2016年前三季度公司营收下滑14.4%，利润下滑19%。 公司过去三年业绩高增长得益于公司订单的不断增加，16年订单减少有所下滑。虽然一个公司的案例并不能说明问题，但仍可管中窥豹。很显然，公司的核心竞争力是来自于中国制造产品的性价比高，而这几年中国制造的成本抬升太快，特别是16年，使得很多出口企业的竞争力不断下滑，特别是中低端领域（例如公司）大有被其他东南亚国家不断取代之势。 公司的毛利率有所波动，此前基本在60%附近，15年下滑至55%，16年恢复至60%，总体变化不大。上文也提到，因为公司是轻资产运营（产品生产外包，只负责设计和销售），故ROE非常高，过去三年分别为85%、88.8%、70%。 15年ROE下滑主要是公司的周转率有所下滑，周转率下滑主要是公司的货币资金和存货大幅增长，15年末货币现金为1.34亿，远高于13年的4477万，存货为4500万，相比较13年的1027万也大大增加了。出口占比高的企业一个重要的优势就在于几乎没有应收款，老外不喜欢欠账，公司15年末应收款仅为2675万，13年末更是只有892万。因为应收款非常低，公司的经营现金流净额基本等于净利润。 公司无任何负债。 5.募投项目 此次上市预计募集5.95亿，分别用于：基于多制式通信技术系列产品升级项目30516.59万、基于多普勒定位测向系统的车辆定位解决方案项目9819.58万、研发中心项目19168.93万。 6.结论 公司所处的行业虽然不是什么朝阳行业，但整体增速还是不错的，高于全球经济增速，此外，该行业在中国有很大的发展空间，现在中国汽车特别是汽车保险行业没有使用M2M的习惯，相信未来会逐步推广。从公司角度看，虽然业绩保持了很高的增速，但公司并没有核心竞争力，首先公司没有制造端，其次从公司中低端的定位看，公司的设计能力也不是很强的核心竞争力（这一点公司的专利数量也可以佐证）。因此公司真正的核心竞争力目前是来自于其销售能力和中国制造的高性价比。但如果公司未来能把上游的制造端掌的核心技术握在自己手里，那么未来还是非常值得看好的，建议长期保持关注。 十二、荣泰健康（603579） 1.公司简介 上海荣泰健康科技股份有限公司成立于2002年，其品牌创立于1997年，是一家集研发、制造和营销为一体，专注于健康产业的按摩器具、科技养生解决方案供应商和品牌服务商。公司致力于帮助全球用户共享健康时尚生活方式，从而成为国际领先的时尚健康电器专业服务商。 2.行业信息 按摩是中国传统的养生保健方法，以中医的脏腑、经络学说为理论基础，并结合现代医学成果，作用于人体体表的特定部位以调节机体生理、病理状况，达到健康理疗的目的。按摩器具是指将中医的经络按摩医术与现代高科技手段融为一体，研发出的能模拟人手按摩的机器，让人能轻松，方便地享受舒适按摩、减轻疲劳，达到保健强身效果的器材。（以上介绍选自招股书，按摩椅就按摩椅，和中医、经络这些有什么关系？老外用按摩椅的比例远比中国人高） 目前，按摩器具主要分为两大类：以功能全面、性能优越为诉求的全功能按摩椅和功能相对单一、但便携、灵活的按摩小电器产品。 健康产业是21世纪的朝阳产业，随着经济的发展和人民生活水平的提高，保健养生逐渐成为一种社会生活的理念，不仅在中国，全球范围内具有按摩保健功能的按摩器具也逐渐被广大消费者接受，产品的市场普及率预计将呈现持续上升趋势。 按摩椅是按摩器具中市场份额最大、附加值最高的产品种类，可以模拟―推、敲、揉、扣、捏等各种按摩手法，实现几乎所有按摩功能，是按摩器具中的集大成产品，集合了行业最为先进的技术理念。目前市场上按摩椅价格从数千元到上十万元不等，由于价格较高，国内消费者购买的比例仍然较少，发达国家的使用比例远高于中国。但随着中国消费者收入水平的提升以及健康养生意识的增强，按摩椅在按摩产品中的占比将继续上升。国内按摩器具的市场规模逐年上升，至2014年已达到86.8亿元，2010-2014年的复合增速为15.6%。 发达国家是按摩器具的重要消费国之一，由于生产成本等原因，海外企业主要从事品牌运营和销售渠道维护，一般不自行生产而由中国企业代工生产，2014年韩国由中国进口的按摩保健器具金额已达13952.86万美元，占韩国按摩保健器具进口总额的86.29%。同样，日本消费者对按摩保健文化拥有较高的认同度，日本长期以来一直是按摩器具的主要消费国。不过和韩国不同的是，日本按摩椅市场长期以来由富士医疗器（FUJIIRYOKI）、松下（Panasonic）、大东（THRIVE）、稻田（FAMILYINADA）、三洋（SANYO）等本国品牌商占据。欧美市场由于文化不同，按摩器具产品的市场普及率稍低。但前景也很不错。 按摩器具行业呈现生产企业数量众多、规模化生产企业较少的特点，行业集中度不高。按出口规模计算，2015年全国按摩器具生产企业数量情况如下：
其中出口规模在1000万美元以上的企业为日资企业和内资优势企业，前者为日资品牌公司设立于我国的生产企业，除少部分产品销售于中国市场外，产品主要出口至以日本本土为主的境外市场；内资企业的境内外经营模式差异较大，在国内市场多以自有品牌经营，出口业务则主要是以ODM/OEM方式为国际品牌运营商提供代工生产。 本公司主要竞争对手包括大东傲胜保健器（苏州）有限公司、厦门蒙发利科技(集团)股份有限公司、发美利健康器械（上海）有限公司、松下住宅电器（上海）有限公司等。蒙发利在深圳中小板上市，其营收规模约为超过荣泰健康的两倍，是目前国内最大的按摩器具生产企业。公司招股书中没有提到敏华控股，这是在港股上市非常优秀的按摩椅公司。 3.业务分析 公司自设立以来一直以按摩椅及按摩小电器作为主要产品和收入来源，近年来，按摩椅的主导地位日益凸显，成为公司研发及销售的主要开拓方向。按摩小电器产品是公司产品线的重要组成，根据各时期市场热点，公司先后推出便携式按摩器、腿足按摩器、按摩垫、塑身按摩器等多种按摩小电器产品。上述两类产品在销售模式、生产模式、采购模式上具有很高的共性。报告期内按摩椅和按摩小电器为公司核心产品，其中按摩椅的销售收入占主营业务收入的比例分别为82.28%、82.50%、84.61%和91.06%。 公司的产品同时销往国内和海外市场，国内外市场的经营模式有所不同，在国内市场以自有品牌经营，出口则主要是以ODM方式为全球各地品牌提供代工生产，公司出口市场主要在于韩国及美国市场，客户集中度偏高。2016年1-6月国内业务收入和出口业务收入占公司主营业务收入的比例分别为26.61%和73.39%。 在出口市场，经过多年经营，公司产品已销售至美国、欧盟、韩国、日本、东南亚等国家和地区，与当地重要的品牌经营商客户建立了稳定的合作关系，由于在研发设计、生产管理、成本控制等方面的优势，公司在其市场定位、产品策略上均有较大的主动权和影响力，而非由品牌经营商根据其需要被动生产。在韩国市场，公司客户BODY FRIEND是韩国中高端按摩椅市场的主要供应商，2015年其对公司的采购量占其按摩椅采购总额的比例近85%。在美国市场，US JACLEAN和ICE自与公司建立合作以来销售均实现了较快增长；在日本市场，DREAM FACTORY目前已成为其按摩垫领域的主要运营商之一。北美市场是公司开拓的重点市场，公司对北美市场主要出口按摩椅，近年来公司通过上述两家客户主推RT8600、RT6710、RT6910、RT8302等型号按摩椅，销售规模增长较快。 在出口市场上，公司主要通过中国进出口商品交易会即广交会向国际经营商展示产品、与之建立联系，并运用阿里巴巴网站以及接洽拜访等手段进行产品宣传。报告期内公司出口额从2013年21,025.97万元，提升至2015年72,139.59万元，境外市场订单增长迅速。 通过多年在技术研发和网络建设等方面持续不断的投入，凭借较高性价比的产品和完善的营销网络，公司在国内终端市场和出口代工市场都建立起了较高的品牌认知度或良好的市场口碑。随着品牌影响力和市场地位提升，公司在销售中的议价能力不断增强，有效提升了应收账款管理质量。报告期内，公司应收账款周转率明显提升。 公司已取得国内专利权 128 项（其中发明专利 3项、实用新型 58 项、外观设计 67 项）、台湾地区实用新型专利 1 项、韩国外观设计专利 1 项，研发投入占比在5%左右。从专利数量看，公司还是有一定的技术的。 4.财务状况 虽然公司招股书表示蒙发利是最主要的竞争对手，但事实上，蒙发利主要以按摩器具为主，而公司主要是以按摩椅为主，因此我认为最主要的竞争对手应该是港股上市公司敏华控股。下图为三个公司的对比（看不清楚的请点击查看原图）
蒙发利的营收体量比较大，2013年便达到了22亿，之后增速一般，15年及16年上半年同比几乎持平。而敏华控股规模就更大了，但一直保持了不错的增速。而13年荣泰健康的营收只有4.11亿，不足蒙发利营收的五分之一，但靠着14、15年分别高达75.8%和41.6%的高增长，截止到2016年中报公司的营收以接近蒙发利的一半。16年1-6月公司的营收增速同比增长了36.8%。 公司营收的快速增长，主要得意于外销市场保持了较高的增速。13年内销、外销收入分别为1.98亿和2.1亿，到了15年内销收入为2.9亿，而外销收入突增至7.2亿。15年韩国市场贡献了4.49亿，北美贡献了9000万，日本及东南亚贡献了1.39亿。 公司的营收增速已是不错，净利润的增长速度更是惊人。过去三年的净利润分别为0.26亿、0.62亿、1.43亿，14、15年公司的净利润同比分别增长了138%和131%。13年公司的净利润还只有蒙发利的四分之一，到了16年上半年，公司的净利润竟达到了蒙发利的2倍。与之比较，敏华控股的净利润增速也远超营收增速，14年同比增长72%，16年同比增长23.5%。 公司的利润增速显著高于营收增速，主要原因是报告期内公司的毛利率呈上升趋势，同时期间费用率有所下滑。公司的毛利率跟蒙发利还是比较接近，迅速拉开两者净利润差距的原因是蒙发利节节攀升的期间费用率使得其净利率一直维持在较低水准，而蒙发利的净利率从13年的6.34%一路攀升至17.1%。蒙发利的营收增长一般，但销售和管理费用的增速较高，相比而言荣泰健康的费用增速则控制得好很多。 公司的应收账款状况比较良好，过去几年没有明显增长，在5000万上下波动；存货方面逐年提升，但增速显著低于应收增速。公司的现金流状况非常良好，年度现金流净额都明显高出当期的净利润过去三年分别为7676万、1.25亿、2.15亿。 较好的现金流和较少的投资指出，使得公司账上现金快速增长，13年还只有6800万，到16年中报已高达3.33亿。有意思的是此前公司只有1000万短期借款，16年Q3却高达9100万，长期借款也多增了2648万，一边大量现金，一边又在借钱。 5.募投项目 公司首次公开发行募集资金主要用于生产基地新建项目、研发中心新建项目、营销网络项目等，总投资额为10亿，其中使用募集资金7.26亿。虽说公司的过往的产能利用率一直维持在90%以上的高位，但公司并未表现出扩建产能的急切之情，在公司账上有大量现金的情况下，每年在投资上的支出也只有4000万。公司并不缺钱，但通过IPO募集一大笔钱总归不会是件坏事。 7.结论 公司过去几年的经营情况非常良好，营收和利润都实现了很高的增速，从公司研发能力、市场拓展、业绩增长等角度看，荣泰健康具备优秀的管理能力，另外公司的资产质量也非常不错。公司过去两年业绩超高速增长，16年中报仍有20%以上增长，成为下一个敏华控股不是没有可能的（注：敏华控股12年至今已成为十倍股，公司营收增速并不高，但净利率提升非常快，十倍股之后公司的PE也仅15倍，市值200亿，每年2次分红，派息率高达56%）。综合而言，荣泰健康值得长期跟踪关注，唯一的遗憾就是公司上市后PE可能就超过60倍，市值接近100亿，新股上市后一个月时间就可以走完敏华十倍股的一半。 十三、海辰药业（300584） 1.公司简介 南京海辰药业股份有限公司成立于2003年，是一家集医药研发、生产和市场营销为一体的国家级高新技术企业。公司建有国家级GMP标准的冻干粉针、小容量注射剂、头孢粉针、固体制剂及原料药车间。产品种类涵盖心脑血管、消化、内分泌、抗感染、免疫等领域，可生产60多个代表品种。先后向市场推出注射用托拉塞米、注射用头孢替安、注射用单磷酸阿糖腺苷、注射用更昔洛韦钠、注射用头孢西酮钠、注射用替加环素、注射用兰索拉唑等多个临床必用产品。 2013年公司全资收购镇江德瑞药物有限公司，产业链延伸至医药原料中间体，原料出口欧美、日本和其它地区。 公司所处的行业是原料药，目前，国内原料药生产企业众多，竞争十分激烈。海辰药业的原料药产品缺乏核心优势，在市场竞争中难以取胜。并且公司主要产品为抗生素（大输液）原料药（2012年，这一部分的收入更是占到总营收达51.36%），该行业因为前景糟糕，公司抗生素药物收入逐年下滑，15年占比为25.4%。 抗生素行业长期不看好，中国是全世界抗生素最滥用的国家，每个中国人年平均消费抗生素138克，为美国的10倍。据《国家药品不良反应监测年度报告（2014年）》，以抗生素为代表的抗感染药造成的不良反应报告数量，仍居首位。2015年8月27日，国家卫计委印发《抗菌药物临床应用指导原则（2015年版）》，从多方面规范抗菌药物的临床应用，最严“限抗令”就此出台。 2.财务状况 2012-2015年，海辰药业主营收入分别为1.48亿、1.70亿、1.95亿、2.2亿，保持了10%以上的增速。公司净利润分别为2559万、3329万、3421万、4033万。 海辰药业的主营收入由6类产品构成，其中又以抗生素类、利尿剂类和消费类药物等3种产品为重中之重，上述3种产品的销售收入占总收入的65%以上，不过抗生素类产品的收入逐年下滑。 公司毛利率逐年抬升，过去两年稳定在60%多一些，作为原料药公司的ROE一直不高，过去两年均为18.5%多一些。 公司应收款和存货增速不快，占比也一般，截止2016Q3应收款为2373万，存货4836万，过去几年经营现金流净额和净利润相差不多。 公司目前账上只有1762万现金，短期借款高达4240万，现金很紧张。 3.募投项目 此次上市预计募集3.56亿，分别用于：海辰药业三期产能扩建项目9800万、新品药物研发总部项目12000万、镇江德瑞原料药技术改造项目10800万、营销渠道网络建设项目3000万 4.结论 公司质地一般，不看好其重要收入来源的抗生素业务，不建议关注。 十四、泛微网络(603039) 1.公司简介 泛微成立于2001年，专注于协同管理软件领域，并致力于以协同OA为核心帮助企业构建全员统一的移动办公平台。在移动办公领域，打造了上海医药、复星集团、绿地集团等多个业界标杆。目前，泛微产品技术研发已陆续实现组织内外部的协同商务、智能数据组织行为分析、云计算的互联网办公中心、社交化协同应用、实现个人企业协同互联、语音智能办公,泛微致力于为广大协同软件行业的伙伴建设一个共享的技术平台、一个共享的服务网络，联合做大做强协同软件市场。 2.行业信息、竞争格局 协同化管理是指打破组织内部事务与事务之间的孤立性，将组织的各种资源（包括人、财、物、流程、文档、客户）进行关联整合，通过对组织管理各个环节进行协同化的计划、协调、运作和控制，帮助组织内部提高管理效率和规范化程度的管理理念和模式。 传统 OA 是协同管理软件的前身，主要解决公文流转等固化的行政办公类应用。协同管理软件是在传统 OA 的基础之上进化，主要解决企业在信息门户、工作流程、知识文档，交流协助等领域的信息化应用，让组织内部的信息在一定权限控制下进行充分共享与有效流转，让组织的成员更加高效协同运作。两者的差别体现在，协同管理软件是以整个企业协作管理为对象，协同涵盖企业所有的资源要素比如组织、制度流程、知识文档、人员、信息、客户等，并支持与 ERP 及各种第三方业务软件的集成；而传统 OA 则是以行政办公应用为对象；仅处理行政事务所涉及到的流程、文档等。 目前，协同管理软件已逐步成为继 ERP 软件之后最主要的管理软件之一，是企事业单位及政府机构实现信息化管理的重要手段。 目前，尚未有权威部门统计国内协同管理软件的市场容量，中国软件行业协会也未发布协同管理软件细分行业的具体数据。一方面，协同管理软件应用领域广泛，服务对象包括各行业不同规模的企事业单位和各级政府机构；另一方面，协同管理软件不同于一般专业化工具应用软件，技术开发不是进入行业的主要壁垒，因此行业内企业数量多且分散，市场集中度不高。然而随着用户的协同管理需求日益复杂，用户对厂商的品牌信誉、服务能力、需求梳理能力、行业成功经验的要求越来越高。少数全国知名厂商，即发行人和其竞争对手，未来将进一步提高市场占有率，整体市场集中度也将持续提升。 目前，协同管理软件市场占据领先地位的主要厂商主要为本公司、致远协创、慧点科技、金和网络和蓝凌股份。其中慧点科技与发行人的营收规模相仿。
3.公司信息、核心竞争力 专注协同管理软件领域16年，泛微拥有自主知识产权的协同管理软件系列产品。在企业级移动互联大潮下，泛微发布了以“移动化、社交化、平台化、云端化”四化为核心的全新一代产品系列，包括面向大中型企业的平台型产品e-cology、面向中小型企业的应用型产品e-office、面向小微型企业的云办公产品eteams，以及帮助企业对接移动互联的移动办公平台e-mobile、移动集成平台等。
1）e-cology 产品以组织行为管理为核心，面向组织结构中的各个参与者，通过工作流引擎串联组织内各项工作事务，最终为组织打造基于互联网的、电子一体化的、覆盖全组织的、统一的现代化协同办公平台，从而满足用户跨时间、跨区域、跨部门的协同管理要求，打造协同高效的组织管理环境。e-cology 应用实施方案全面涵盖管理咨询、产品实施、售后服务等多重价值环节，以实现组织管理的全面优化。 2）e-weaver系列产品，基于“工作流引擎＋卡片/表单＋组件”模式，全面开放组织岗位、工作流程、权限体系、卡片表单的后台配置功能，以可视化基础配置平台的形式支持用户自行维护、调整和构建应用功能，并可基于该平台定制化开发组织独立的应用模块功能。 3）e-office 产品是高度产品化的协同办公软件，面向中小型客户，集门户应用、流程管理、知识管理、沟通平台、综合事务等五大板块的十四个功能模块，帮助组织在降低投入成本的基础上，迅速提升管理和信息化应用水平，充分实现规范管理、加强管控、提升沟通、提高工作效率的应用目标。 4）eteams，是公司结合移动互联技术、云技术和社交应用技术开发的新产品，主要针对公司原三大产品不涉及的小微企业市场。eteams 由云端部署及运营，所有用户均通过登录统一的云端入口进行日常操作，不需要购置服务器硬件及配备系统管理员，适合管理需求不复杂的小微企业。主要的功能应用如下：目标管理、任务协作、工作日报、文档共享、客户管理、流程审批、企业微信、移动考勤、语音指令、日程管理、绩效报告等。此产品主要通过收取年度服务费的方式获得收入，其营销及服务模式均以互联网在线的方式为主。
可以看到e-cology是公司的主要收入，其他几项产品可以忽略不计。 泛微是“国家规划布局内重点软件企业”，2013年泛微入选福布斯中国潜力非上市公司100强，并以近3年高增长优势位居第10名席位。十多年来，泛微以专注、专业的态度，以强大的产品研发能力、本地化能力、咨询能力，成功服务于全国上万家企事业单位客户，其中包括PICC、绿地集团、中国能建、上汽集团、浙江物产集团、正威集团、复星集团、百丽国际、上海医药、格力电器、TCL、双汇集团、伊利集团、恒安集团、万达集团、王府井百货等世界及中国500强企业。 公司软件著作权45项，研发投入占比过去两年均不到14%。技术能力一般般。 从公司过去三年的十大客户看，分较分散，且均不重复（13年第一大客户为中央商场、14年为新百丽、15年为浙商、16年为新疆省公安厅），说明公司的产品以一次性销售为主，从营收结构也能看出，公司的服务收入占比只有20%多一些，未来的隐患在于公司已经向那么多国内大企业出售过软件，未来的增量空间或非常有限，存量的更新维护等技术服务也否能撑起公司的营收增速，这是一个未知数。 4.财务状况 2013-2015年，公司营收分别为2.19亿、2.55亿、3.17亿，增速保持在15%-20%，净利润分别为3605万、4307万、5039万，增速在15%多一些。 公司的毛利率过去一直在95%左右，虽然软件行业的毛利率都很高，但这个毛利率仍高于行业平均水准，从侧面也可以看出公司现有产品的技术含量。和大多数软件公司一样，公司的周转率较低，且逐年下滑，ROE过去三年分别为30.5%、27.3%、24.6%。 公司的应收款每年变化不大，均在3500万左右，这一点是比其他软件公司要好得多的，影响公司周转率的主要是现金的增多和预付账款的大增。此外公司还有很高的应付款，因此过去三年的经营现金流净额分别为6610万、8903万、10167万，远超净利润。 公司没有任何借款，现金（包括理财）在16年Q3接近4亿，其实公司根本不缺钱。 5.募投项目 此次上市预计募集3.7亿，分别用于：泛微小微企业协同办公云服务项目9974.38万、泛微营销服务网络建设项目2890.58万、泛微协同管理软件系列研发升级项目24012.23万。 6.结论 该公司资产质量优异，成长性尚可，行业前景不错，产品有一定的亮点，产品能销售给那么多的大企业也是一种自我价值的证明，但短期可能会面临天花板的问题，需要观察，保持关注。 |
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