进入震荡阶段，个股分化

作者是私募基金经理，雪球ID：我是表好胚！喜欢的话转发是最大支持！

之前说了两个可能性，一是三月大涨见顶，二是现在开始震荡回落，下半年或者明年初可能再起来一波更猛烈的，个人倾向于第二种可能性。先说结论，目前对指数的看法是这里还会有一次上升，如果这次上升直接新高，那么就走第一种可能性，但是概率很小，如果这次回升不新高，那就是第二种可能性了，概率很大，但是也因为还有一次回升，而且之后只是震荡回落，不太会创1月的新低，所以个股会分化，差的可能会跌很多，一路新低，好的可能回落休整后继续新高。

照例从技术面跟基本面2个角度分析，首先从技术面看3245这个点位是关键点位，现在并没有确认站住，只有再次放量冲过这个位置才能确定会新高，从商品目前的情况来看有难度，但是现在技术面还没完全坏掉，之后必然还有一次回升，那次结束之后才会再下去，所以在这个过程中指数暂时还是震荡，个股会分化。之后再下去的过程中，因为周线上需要调整，所以下的过程不会太轻，如果选的股票不好，可能会跟去年底那样被重创，但是大概率也不会跌破1月低点，所以也算不上大的系统性风险，所以大概率还是基本面好的股回落为之后再新高做准备。但是如果之后指数真的放量冲过3245，那么之后就值得一路看多了，虽然概率极小，还是得提一下。

从基本面看，去年年中我们说了，中国的货币政策要退出刺激政策，回归中性，但是不会进入加息周期，而美国在12月加息后我们又提出了市场低估了3月加息的概率，当时市场认为美国3月加息概率是25%，但是我们认为3月有极大概率加息。然后我们可以看到这几天中国在说暂时不用加息，而美国加息概率也急剧上升到了80-90%，一切都符合我们当时的判断。之后还是维持之前判断，盯住商品价格，如果3月后商品价格暴涨，中国就很大概率会再次提高回购利率了，那时候就是股票最后一涨，但是现在看商品3月大涨概率不大，如果3月商品不大涨，那么大家对新开工季的预期就落空了，市场会进入到一个短期去库存的阶段，经济增速同比依然高增长，但是环比会开始放缓甚至不排除下滑，而美国数据会滞后于中国数据，所以美国6月加息的概率其实只有50%，而如果按照这个预期推演下去，大家到9月会发现美国9月加息概率会几乎等于0.（3月加息后美国6月，9月加息概率大概率上升，高估6月跟9月的加息概率，之后随着时间推移，加息概率不断下降），而一旦9月不加息，市场的预期又到一个低点，因为虽然商品价格会跌一些，但是跌不回2015年那样全部企业亏损即将倒闭的状态了，大概率还是维持高位，工业企业利润虽然增速下降，但是利润依然会是历史次高点或者较高水平，资产负债表会持续修复。而随着资产负债表的进一步修复，今年年底，最晚明年二季度我们就可以看见需求开始扩张，到时候全世界经济会进入一轮更强劲的复苏，商品价格不排除会进入真正的主升浪。（现在商品价格可能会类似于2014年2月的股票）因此虽然看经济数据今年9月的时候可能环比一塌糊涂（同比肯定还是高增长的），但是其实经济不但不差，后面还会更强劲地上升，因此到今年9月可能市场又会再次低估美国之后继续加息的概率，美国6月加息概率现在看55开，9月大概率加不了，12月估计也是55开，而明年可能前三季度全部需要加息。

去年很多卖方研究员认为通胀不会来，因为生活资料没涨价，今年很多人也认为经济复苏到此结束，因为只是供给收缩导致价格上涨，这些人我只能给4个字：刻舟求剑！所有通胀都是从工业品价格上涨开始启动的，所有需求都是由供给不足开始导致的。这么解释吧，因为去年煤炭供给不足，所以煤炭价格暴涨，只要煤炭不跌回去，煤炭企业的资产负债率就会下降，等债还得差不多了，山西陕西的人均GDP，就业率就会开始上升，当地政府的资产负债表就会好转，财政就会有盈余，于是普通居民的消费就会增加，政府投资的能力也会增加，这时候就会显示出需求扩张了。所以大家之前一直说这次经济复苏仅仅是因为供给收缩，所以不持续，这话是不对的，需求扩张需要时间，我们可以回头看2003-2004年那次，也是一开始价格上涨，PPI张太快需求增长不明显，所以04年加息，商品横了一年左右，股价由于加息叠加股权分置暴跌，但是其实商品没大跌（从纯基本面看不该跌那么多，当时国有股减持预期是个很重要的下跌因素），之后因为商品一直维持高位震荡，所以企业资产负债表持续修复，政府税收持续增长，之后叠加加入WTO的红利显现，中国开始大量增加资本开支，于是来了一波轰轰烈烈大牛市（无论是商品还是股票）。这次唯一不同的是，中国的需求扩张弹性远不如当时了，不可能再那么大规模搞基建，所以下一轮复苏会比这一轮更强劲，但是远不如05-07那波。但是即使不如05-07也不代表不会复苏，就如同去年的复苏也远不如05-07，但是如果你去空商品。。。只能呵呵了，去年年初我们看多商品的时候多少人在笑我们啊！还是那句话，长期问题别短期化，目前看中国经济的根本问题在体制，在结构而不在周期，因为周期会越来越弱，结构不转过来全世界都很难真正复苏（以前讲过中国经济对世界的影响，不再展开），这是长期问题，但是这个问题存在并不意味着短期不会复苏，就如同去年下半年至今，以及2018年可能出现的3-4个季度更强劲的复苏。

然后因为我认为大概率3月商品价格上不去，所以中国暂时不会进入加息周期，所以3月开始会跌，但是不会跌破1月低点，所以没有特别大的系统性风险，所以个股会分化，从这个角度看，白马成长股可能表现会更优。至于美国的加息，我们讲了一年半了，这东西对RMB汇率影响有限，对A股影响有限，大多数人拿美国加息解释RMB汇率的我还是只能给呵呵2个字！

总结，短期还是看震荡，只要3月商品不暴涨，那么3月基本上就是行情高点，建议减仓，集中到白马股上，但是指数不会有特别大的风险，大熊的时间还没到，如果按这条路走，今年底到明年上半年可能会有一次更大的机会。反之，如果3月商品暴涨，那3月就是这轮熊市反弹的高点，之后半年横盘，再之后就是一路下跌了，概率比较小，但是还是存在。

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