股市鸭脖哪家强?——绝味,周黑鸭,煌上煌? 没错,继煌上煌、周黑鸭登陆资本市场后,绝味在2017年3月,登陆A股。 小小的绝味鸭脖,几十块钱的小生意,却能在2015年实现26亿的营收,3个亿的净利润,并实现上市,绝了。 把绝味、周黑鸭、煌上煌2015年的总营收统计一下,共有66亿多,鸭脖产业做到百亿规模以上不是梦。 至此,绝味、煌上煌、周黑鸭形成了“三足鼎立”之势,号称卤味界的“BAT”。 鸭脖不仅是吃货们的最爱,连复星、九鼎的PE大佬也馋了,2011年进场一起嗨。 经历了6年的蛰伏,以绝味食品3月20日的收盘价25.49元/股计算,PE大佬们已经赚的盆满钵满,这场饕餮的鸭脖盛宴,怎一个爽字了得! 能被资本看中,必然有着"得天独厚"的商业模式——快速复制的盈利模式。 近十年的发展,绝味食品以连锁加盟的销售模式,扩张至全国7538家连锁店,势不可挡。 这个数字,是周黑鸭门店数量的3倍、煌上煌门店数量的10倍,压倒性的市场优势啊。 凡事有利有弊,加盟商独立的经营模式,一定程度上削弱了公司的毛利率水平,无疑还加大了食品安全质量的把控难度。 在资本的助力下,绝味、周黑鸭、煌上煌会给我们上演什么样的戏码? “三足鼎立,谁能为王?“ 文:并购优塾团队 如需转载,请后台回复“白名单” 1)看点一:公司背景&IPO方案 成立于2008年12月的绝味食品,其必杀招——绝味鸭脖,征服了不少吃货们的嘴巴。 截至本次IPO前,公司控制股东为聚成投资,实际控制人为戴文军。 ▼ (发行人股权结构) 公司主营业务为:休闲卤制食品的研发、生产和销售。是国内规模最大、拥有门店数量最多的休闲卤制食品连锁企业之一,“绝味”商标被认定为中国驰名商标。 公司2013-2016年1-9月实现净利润分别为19,281.53万元、23,633.82万元30,081.61万元和27,276.95万元。 ▼ (发行人三年一期财务数据) 接下来,我们来看看具体的IPO方案是如何设计的: ——发行情況 2017年3月17日,绝味食品以16.09元/股的发行价格,公开发行5,000万股,占发行后总股本的12.20%,并在上交所上市,股票代码为“603517”。 发行市盈率:22.99 倍 发行市净率:3.05倍 发行前每股净资产:3.77元/股 发行后每股净资产:5.27元/股 发行方式:网上发行和网下发行相结合 承销方式:余额包销 发行结果:网上发行4,500万股,占本次发行总股数的90%;网下发行500万股,占本次发行总股数的10%。 发行费用: ▼ (发行费用) ——募投情況 募集资金总额:80,450.00万元 募集资金净额:74,059.00万元 ▼ (募投用途) 2)看点二:提前进场蛰伏的PE大佬,赚了多少钱? 本次发行前,公司的股权结构如下: ▼ 为了方便理解,我们将公司的持股情况分为三块: 请大家注意:复星、九鼎在2011年进入到公司的股东名单,当时是以13元/股认购。 复星创投、周原九鼎、文景九鼎、金泰九鼎分别认购了800万股、450万股、300万股、150万股,认购价格分别为:1.04亿、5850万、3900万、1950万。 ▼ 经过两次资本公积转增,复星创投、周原九鼎、文景九鼎、金泰九鼎分别持有 ▼
近些年来,在资本的支持下,绝味食品的门店快速扩张,开了7758家门店,成为国内规模最大、拥有门店最多的休闲卤制食品连锁企业。这与引入PE的资金功不可没。 当然,换个角度想一想,为什么大佬们”爱吃鸭脖”? 很显然,绝味选择的加盟连锁的销售模式,特别适合资本的操作,能够单点批量复制,快速扩张。 大家不妨开一开脑洞,鸭脖界的三位大侠已经带头上了资本市场,xx百味鸡,xx久久丫会不会也眼红着呢? 脑洞再开一点,类似的连锁加盟模式,例如xx鸡排、xx奶茶、xx咖啡会不会也能飞上枝头变凤凰呢? 3)看点三:三年2000家,快速扩张的连锁加盟的经营模式 整体来看,公司处于休闲食品加工及销售的中游环节。 ▼ 采购环节上,公司越来愈集中通过统一采购的方式,向上游外部供应商采购原料,到2016年三季度,公司统一采购的比例已经占总采购金额的91.52%,地方采购的占比下降为8.48%。 ▼ 生产环节上,公司以自主加工生产为主。 ▼ 公司对加盟商收取的费用,包括加盟费、管理费和加盟商保证金。其中,加盟费收取标准为4,000-8,000元/年,管理费收取标准为4,000-8,000元/年,加盟商保证金收取标准为3,000-5,000元/家。 ▼ 4)看点四:连锁加盟模式下的毛利,降了近6成! 2013年-2016年三季度,公司的营收分别为22.7亿、26.29亿、29.21亿、24.26亿。几乎保持了10%以上的增速。 ▼ 可以看出,快速复制的加盟连锁模式,为公司的主营业务收入增长提供了很大贡献。 以最具可比性的煌上煌对比,公司的毛利较低于煌上煌,主要原因是市场定位差异和产品结构差异。 5)看点五:鸭脖界的“BAT” 在我国,休闲卤制食品生产企业有上万家,作坊式仍然是行业内的主要经营模式,占比80%以上。规模化生产的企业太少,行业集中度低。 ▼ 从营收上看—— 前文,我们提到了,资本就爱这样的简单复制的商业模式,那么,在股市顶端的三位“鸭脖大侠”未来会怎样布局? 先来看看绝味大侠此次融到了7亿多的钱,下一步怎么安排。
▼ 之所以扩大产能,优化供应链布局,主要是考虑到极速扩张的门店销售网络的布局,必须要有跟得上供应链体系。
▼ 除了可以扩大产能,最重要的是还可以最大程度上,保障鸭脖类即食产品的新鲜度,增强产品的质量安全。
▼ ▼ 鱼和熊掌不可得兼。要速度还是要质量? 周黑鸭坚持选择自营扩张,很大程度上避免遇到这样的“麻烦” 。然而,绝味如何在快速扩张的加盟连锁模式中,找到与质量安全平衡和谐之道? 而绝味必须要知道,食品安全问题对于股价的打压往往是灾难性的。联想到2008年,奶制品行业爆发的三聚氰胺事件,当时蒙牛、伊利股价暴跌,最大跌幅均超过六成。【2】
行业分析必不可少,来看看绝味所属——休闲卤制食品行业的相关数据: 产业上游——畜禽养殖业、蔬菜种植业及水产品养殖业 产业下游——终端消费者 ▼ (产业链) 2011年我国休闲卤制食品的市场规模已达到1,301.43亿元,预计2016年将达到2,230.59亿元,具体情况如下: ▼ (2008-2016年中国休闲卤制食品行业市场规模) 2011-2016年我国休闲卤制食品规模复合年均增长率为11.4%。 行业集中度较低,休闲卤制食品市场分散、竞争较为激烈。2015年,绝味食品在国内休闲卤制食品市场的占有率为1.43%。 绝味食品主要竞争对手分析如下: ▼ (主要竞争对手业务概况) 江西煌上煌——十多年的发展历程发展为以畜禽肉食品加工为主的大型民营企业,拥有酱制、卤制、烧烤、凉拌、包装五大系列产品。 周黑鸭——从事鸭类、鹅类、鸭副产品等熟卤制品生产的品牌企业,主要经营“周黑鸭”系列产品。 上海顶誉食品——主要生产酱卤类肉制品、卤制豆制品;销售预包装食品包含(冷冻、冷藏)食品、散装食品(含熟食卤味),主要经营“久久丫”系列产品。 上海紫燕食品——揉合川、粤、湘菜众味,主要以百味鸡、夫妻肺片、芙蓉鸭为主要产品。 未来,行业市场份额会逐步向规模以上、具有品牌优势的企业集中,部分企业将凭借标准化、现代化的生产工艺,规范的连锁加盟模式,领先的研发创新,良好的质量控制和产品营销逐步凸显市场竞争优势,引领行业发展。 7)中介机构 保荐机构:海通证券 会计机构:天职国际会计师事务所 律师机构:湖南启元律师事务所 ps: 小小的鸭脖市场,几近做出来近百亿规模的生意,真是牛逼! 今天你对卖鸭脖的爱搭不理,明天他让你高攀不起啊!(傲娇) 伴随着资本的扩张,除了必然的产能扩充、供应链优化、加盟连锁的套路之外,当然少不了渠道的建设。 横向,纵向,都要搞一搞! 绝味预计打算通过横向产业整合,构建和强化线上电商入口,自建APP等。持续将“好吃”的特色美食纳入公司O2O体系中试销和培养,并对有价值的相关企业进行整合。 纵向方面,打造产业链延伸,择机拓展上游畜禽养殖业,保障原材料供应。 小伙伴们,不妨来讨论讨论,你觉得绝味还能怎么玩? ———————————— 本案写作参考材料如下,特此鸣谢: 【1】绝味鸭脖终于上市了,背后明星PE与股东才是最大赢家(附股东名单),第一黄金网,2017-03-1 【2】疯狂的鸭脖子:煌上煌140倍的市盈率能否支撑起120多亿的市值?,面包财经,2017-03-20 本文完 ▼ 号外! 优塾带你对话美国,11个州商务代表 纽约州、弗吉尼亚州、南卡罗来纳州、加利福尼亚州…… 3月23日上午8:30,江苏·南京,美国11个州的经济发展机构代表,齐聚一堂,和中国企业家面对面深入交流。 并购优塾携手美国驻沪领事馆商务处,打造中国企业赴美投资一站式解决方案。 本活动,仅限大型国企、上市公司、新三板创新层公司董事长及高管参加。 报名电话:徐小姐,15317335498 ▼ 并购·第一社群 扫码入群 ↑↑ 长按识别二维码,申请加入微信群 添加优塾微信,备注群号 公司 职位 ▼ 招聘·加入优塾 投研经理 工作内容:并购重组案例、行业研究 要求:法律、财务、新闻专业优先 如果你 对研究有极度热爱 欢迎来挑战 简历请发:lit7@foxmail.com |
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