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最近重新翻看了重金购买的《沃尔特·施洛斯资料集》，是时候全面评估施氏投资法了。  先看看沃尔特·施洛斯是怎么成长起来的？ 1、1936年至1939年在纽约证券交易所研究院（现在的纽约金融学院）夜校听了格雷厄姆开了一门叫“统计分析”的课，他听了两门课：“证券分析”和“高级证券分析”，听了老师3年的课打下了比较坚实的理论基础。“纽约证券交易所开办了一系列课程，为交易所员工提供培训，其中包括会计和金融，参加完这些课程后，我接着听了格雷厄姆讲授的《证券分析》课程。这段经历非常难忘，我记得我听了两门课。学费是公司出的，每学期是10美元还是20美元，具体记不清了。” 2、1946年1月2日在格雷厄姆老师的公司工作（实习），工作实习了9年半，打下了坚实的实践功底。理论课加上实习课共花了12年半的时间，名师出高徒呀。“我能认识他，深感荣幸。” 3、1955年离开格雷厄姆老师的公司自主创业，开了自己的投资公司（1973年他的儿子开始协助他工作），这一干就是近50年，2003年他停止了为别人管理资产。作为独立投资管理人的50年，施洛斯取得的收益率是扣除费用后平均每年16%,而标普500同期的收益率是每年10%。 那么沃尔特·施洛斯取得这么高的收益率是用什么办法的呢，是不是像巴菲特那样需要定性分析，需要商业洞察力这些高难度的方法才能获得吗？非也，他用的方法很简单，不需要你对未来做判断，不需要你对生意很精通。不需要对未来做判断，不需要对生意很精通，就这两条，做好股票投资的难度就大幅度降低了。 他的方法很简单：只买便宜货。“买股票要像买菜一样买，不能像买香水那么买。”“买股票就 要买得值。”“买股票时，最重要的因素是价格（我的点评，这和巴派先选好公司已经分道扬镳了），与价值相比是高是低。”“在我看来，成功投资的关键是比较价值和当前的价格。许多投资者不用现在的价值，而是用未来的价值和当前的价格比较，我没这个能力。” 他做股票的思路就是，买有下跌保护的股票，而便宜货就具备这样的条件，因为便宜，就跌无可跌了。 他做股票首先想到的就是，“我不想亏钱”。 他为什么不先想着怎么赚钱，而老想着怎么不赔钱？这就是他的大智慧了。 我们扪心自问，学游泳是不是先得学会不淹死，学骑自行车是不是先得学会不摔倒？只有先学会不淹死、不摔倒，然后你才能驰骋江海，才能骑行于大道！学做股票，也是同样的道理，只有先学会不赔钱，才有开始赚钱的老本。“这行有个诀窍，就是限制住亏损，然后只要有几只股票表现很好，复利就会带来很好的业绩。” 那哪些股票具有下跌保护功能呢？净资产就是了。净资产是什么东东？净资产就是你的身价，一家公司的身价。股价跌到净资产以下，有净资产这身价在，它就跌不下去了，至少是跌不深了，因为这身价摆在那里呀！当然他也说，“不要只看净资产，你可以研究一下你觉得公司能卖多少钱。”“从净资产入手，估算并确定企业价值。” 所以施洛斯买股票只看一个估值指标，那就是PB,其他估值指标一概不看不用（施洛斯是不看PE的，这点需要特别强调的。）。他的PB出价最高就是2倍，再高的PB股票他看都不看一律枪毙！“不管什么股票，我们都不会以两倍市净率买入，这是我们的原则，我们绝对不会违反。” 他把投资的确定性看得很重，我归纳他的选股思想：“三买三不买” 1、买资产而不买利润（资产是现在就存在的，而利润是未来能否实现的，确定性：资产>利润） 2、买现在而不买未来。“我宁愿买公司当下的现实，而不是未来可能的预期。”（确定性：现在>未来）； 3、买低估而不买成长。（确定性：低估>成长） 热门股、好公司、成长股因为众人都喜欢，所以估值很贵，他就躲开，只买大家不看好、不喜欢的冷门股。大众很喜欢看盈利，一旦公司盈利不好，就抛弃了，而他就选择那些盈利不好但负债少又有大量净资产的股票。“大部分人看的是盈利和盈利能力，我们不这么干。” 他选的股票特征有： 1、PB低，PB<> 2、负债少，资产负债率<> 3、管理层持有该公司股票 4、股价在历史低位 5、远离管理层名声不好的公司 他不选择哪些公司呢？ 1、金融股因为负债高，所以他不会选择金融股。同样，他也没有房地产公司股票。 2、他同样不喜欢有大量无形资产的公司。无形资产很难说它值多少钱，他对现在人们津津乐道的经济特许权、护城河这些东西不感兴趣，他只喜欢有实物存在的东西。“我还是对实打实地制造产品的公司更放心。”“要知道自己能做什么，不能做什么。巴菲特那套方法我学不来”。“我们不和别人学，我们做自己的事，做自己做得来的事。”巴菲特坦承，“我影响不了他。” 3、他不喜欢服务型公司，比如旅游等，他喜欢生产实物产品的制造业公司。 4、他不会选择变化太快的公司，比如技术更新很快的电脑公司、网络公司、高科技公司。 他是分散投资，最多时持有100多只股票。 他常年满仓，他不择时。“在证券市场真正取得成功的大部分人都认为，他们没能力知道何时进入和离开市场，所以他们几乎始终留在市场里。”  他即使最看好一只股票，这只股票的仓位也控制在20%以内。 他平均持股时间是4年。“我们的平均换手率大概每年25%” 他是在下跌过程中分批买入，在上涨过程中分批卖出的。卖出比买入更难，他一般在买入价翻一倍时开始卖出的。“我在买入一只股票时，心里想好了大概要在什么价位卖出。不过，如果一只股票，你拿了五年，我们的平均持股时间是四年，情况日渐好转，你的卖出价可能随之改变。” 他不关心行业，只关心公司，也就是他是自下而上选股。 他所选的股票是众人避之不及的有问题存在的公司股票（所以估值很低），看他的持股你（包括我）一般很难接受的，而这恰恰是他的优势，他就喜欢选大众不喜欢的股票，这就是他的投资机会所在。“我们就是买便宜的股票，没别的。我们买的是不被看好的，别人不要的股票。”“有时候人们对一个行业感到太恐惧，不敢买便宜的股票。我们只关注公司，而不是行业。” “我买的公司都是低迷的，都有问题，不敢说哪个公司一定能成功，但是如果买入15或20个这样的公司……” “买入低迷的股票其实有三条后路：1、盈利改善，股价上涨；2、收购方介入，购买公司控制权；3、公司自己要约回购。” “从历史上看，许多陷入困境的公司最后都走出来了，大部分都好转了，不能因为一时的衰退就说一切都完了。” “只要资产在那，将来错不了。” 用他的方法是很难选到牛股的，但他50年的16%的投资回报率，有这样的收益率还用抓施乐这样的大牛股吗？ “买的时候就把钱赚了”，施洛斯在这方面是行家。 现在我们还需要羡慕巴菲特吗？即使羡慕巴菲特也没用，巴菲特的办法很难学，都是一些定性分析的方法。而施洛斯的方法就简单多的，他用的就是定量分析方法（“我喜欢数字”），很容易模仿、很容易复制。他的方法就如同曾国藩的“打呆战”，很适合没有悟性、不聪明、也没有能力分析公司的小散。而分析公司其实是大部分人包括我并不具备的一种能力。有人戏称公司这种社会组织就是一只有生命力的“黑箱”，看得见却看不清楚。 在A股市场我们是否可以复制施洛斯的方法呢？我的体会是，可以的，至少是部分可以复制的，比如低PB就是我一直在使用的方法，效果好，它让我化解了巨大的下跌风险。          说的真好。 |
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