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例如今天浑水基金就在这个会上怼了敏实集团，效果立杆见影。WEI资本管理公司的联合创始人Yuet Wei wan就赞了长城汽车，还礼貌地给了个问句：你真的要在这个位置看空长城汽车么？翻译过来就是，你们这群外国人真要作死么？ 这里先简单介绍一下： 长城汽车是中国最大SUV制造企业，旗下主打品牌有哈弗、长城两个品牌，车型有SUV、轿车、皮卡三大车型，拥有四个整车生产基地，拥有发动机、变速器等核心零部件自主配套能力。长城汽车有着20多年的历史，逐步从皮卡龙头成长为SUV龙头。 长城汽车（2333.HK）是一只多空分歧最为剧烈的股票。剧烈到什么程度，长城汽车现在是被卖空比率最高的港股，截至6月，香港对长城汽车的卖空量达到了历史新高，以外资为主卖空比例是流通盘的23%，达到无票可卖的地步；而另一方面，港股通的买入则一直在增加，现在已经在流通盘占24%左右。这也就导致了在整车股里面AH折价变得高于其他企业。 A股长城汽车市盈率为11倍，高于行业平均10倍左右，而港股长城汽车市盈率只有6倍，低于同行业平均9-10倍的水平。而这并不是港股对于长城汽车的冷淡，12年的时候还因为港股对于长城H股的热捧导致AH对价的新低接到法国投行的沽港股买A股的建议，变成了今天的样子，是因为环境发生了变化。双方的分歧只要聚焦在这三方面：
一、从历史看行业和公司 中国汽车市场从 2002 年井喷以来，已走过四次消费周期，其高峰分别出现在 2002-2003 年、2006-2007 年、2010-2011 年和 2013-2014 年，汽车景气周期基本有着 3~4 年的消费周期规律，2016年开始理论会从新开始一个新的上升周期，在这一轮前半年去产能后，有望各大汽车公司的利润得到回升，那么，到了下半年，又会开启一个新车型的竞争。 在2000年以前， 自主品牌车企技术差、极其弱势。自2000年起，随着奇瑞、比亚迪、长城、长安、吉利等逐步发展，自有品牌车型开始进入市场，但由于合资品牌成熟车型在2000-2010年间大批攻占 中国市场，自主发展速度仍较慢，市占率在24%上下波动。2010年后，自主品牌的车型逐步成熟，SUV、MPV市场份额持续提升，但占据销量结构最大份额的A级车市场，仍主要被合资品牌占据，自主品牌市占率仅25%。 自主品牌的市场份额提升主要来源于10万元以下的中低端车型，但2015年后 10~15万元车型已经占有一定份额，显示出自主品牌在长期积累后逐步开始了品牌提升，向中高端市场进军。而SUV则成为了以长城汽车为首自主品牌探索到的一片蓝海。 2016年汽车总保有量1.94亿辆，千人汽车保有量过140辆，但仍然低于美国的798辆、日本602辆，后续发展空间还很大。另外汽车是宏观经济的支柱产业之一，16年汽车占供给增加值12%，增速12.5%；而17年第一季度社会的工业制造增加值增速为6%，17年汽车增速第一季度为15.3%，汽车行业增长位子行业第一。 自主品牌的市场份额从2014年的38%到16年的42%，而SUV自主品牌份额从14年44.8%提高到17年一季度的61.3%，而且渗透率还一直上升并成为增长最快的行业。 而这就不得不说长城或者说是魏建军的战略眼光：
总的来说，对于长城汽车来说，市场不是最好但也不至于太坏。SUV市场的渗透率持续提升，增长依然是最快的子行业，16年SUV销售905万辆，同比增长45.8%，17年一季度，SUV销售239万辆，同比增长20%。 因为各大车企的纷纷加入，热销车型不断增加，16年的月销过万的SUV车型44款，是两年前的两倍。同时自主品牌主要小型、紧凑型 SUV 市场由于更加分散，自主品牌竞争激烈日趋白热化。 16年来合资品牌（如上汽大众等）集中投放SUV车型，自主品牌在小型、紧凑型领域持续高速发展的可能性不大，利润下降将无可避免。但由于长城汽车的龙头地位暂时还比较牢固，渗透率的增加将会持续刺激长城汽车的业绩，长城汽车依靠自己的技术降低成本，增加产能规模，大概率会以增量的方式应对利润的下降。 二、龙头地位无可替代 对于第二个问题，就要聚焦到长城的产品，新换代的H6能否支撑起其龙头地位，保证其业绩。长城汽车从皮卡转为SUV后，就在这条路上不断深耕，现在还在出售的车型见下图。 简单解释一下，从哈弗H1、H2、H2s到哈佛H6Coupe都是小型、紧凑型车型，售价主要在15万以下，H7和H7L是中型SUV车型，H8、H9是大型SUV越野车型。 如上文分析，长城的大型SUV基本上还是处于弱势状态，小型紧凑型是龙头，中型车市场则是打算战略进入的市场，WEY的两款车型就是瞄准的中型SUV市场。H7基本上算是一个试探市场的车型，16年4月上市，去年年末就是月销1万的热门车型，但由于价格与新品牌WEY重复，现在已经停产。 对于长城汽车而言，其主力产品哈弗H6、H2分别是小型、紧凑型SUV领域的龙头，也是公司销量和利润主要来源，其中16年H6销售近60万台，占长城全年销量60%，利润占比接近70%。而15万这个自主品牌天花板下，新H6能否保住龙头销量地位对于长城至关重要。 与老款H6相比，全新H6的动力性能、配置丰富程度、 内饰品质、外观设计等都有明显提升，定位升级、将直接对标GS4、RX5、博越等，这些对标车型都是广汽、吉利等推出的热门车型，吉利首五个月销售同比增长超过80%主要的贡献之一就是博越。 全新H6比老款高2.7万元，原1.5T发动机全部更换 为全新的1.3T发动机，且具备自动启停功能；同时，手动档全部取消，替换为 7DCT 湿式双离合变速箱（自主研发）；在功能性配置方面，全新 H6 新增标配了大量丰富的实用功能，包括电动助力、电子驻车制动、弯道辅助照明灯、全景式天窗等。 相对于自主品牌近年来推出的几款热销车型：上汽荣威 RX5、吉利博越、广汽传祺 GS4，从价格看，新 H6 与 GS4 相当，但具有明显动力性能优势，且车型在同级竞品中最大，从动力性能看，新 H6 与 RX5 差不多，价格低于对手 2.7 万元。 总的来说，从性价比上，新H6还是占据的一定的优势，加上老款H6 所奠定的中低端SUV霸主地位，将由老款升级的17经典款H6、哈弗H2/H2s、以及预计 17下半年发布的H4等共同捍卫，不出意外长城汽车小型和紧凑型SUV霸主地位将得到巩固和加强，新H64月上市首月销量超过7000辆，总H6销量在4月、5月都占据销售榜第一。 总的来说：新版小型、紧凑型SUV车型对于其他自主品牌对标车型有着性能或价格上的优势，对于15万以下的市场份额的保证，长城也是不留余力，这也是长城继续发展的保证之一，从长城的现在的销售变现看，龙头位置大概率能保住。 三、关键的一年，拼上一切的产品 那么如果一切如长城所愿，龙头的位置能保住，但由于市场的竞争日发激烈，利润向下是无法避免，还存在着以量代价策略产生的高库存的风险，这样的状态导致的除了开拓出新的出路，长城别无他法，WEY系列，是长城投入大量的科研经费，据说有100亿人民币，这真是拼上了一切，而同时我也不得不佩服魏总的战略眼光和勇气。 对于这个市场，已经有自主品牌在里面探水。上汽的GS8在16年10月26上市到10月31日短短5天时间内，GS8的订单达到10452辆。表明市场对 15-20 万中型 SUV 不仅热情高涨、更存在较大的实际需求。 WEY系列今年4月底已经出了中型SUV的VV7，而作为H6和VV7之间的价位填充的紧凑型VV5将会在8月份上市。WEY 发布首款量产车型 VV7，VV7有从 H7基础上升级的 底盘系统，配置有 7DCT 湿式双离合变速器、21 寸超大轮毂、十大主动安全系统（车道偏离预警 LDWS，车道 保持 LCA，自适巡航系统 ACC 等），座舱电子化率高，配置 Infinity 鉴赏级音响系统、 12.3 寸虚拟组合仪表盘、流媒体后视镜等。 VV7与H7相比，其车身长（5座版）和宽更大、高更小，车头长且有溜背感，外形比H7更加时尚运动，同时，H7额外提供了7座版选择，vv7提供了更多功能性配臵如主动安全 系统、LED大灯、自适巡航等，在配置和空间上进行了对标消费者的区分。VV7的主要竞争者是合资紧凑型SUV及少量自主中型SUV，如本田CRV、起亚 KX7、雪佛兰探界者。 价格上VV7s与本田CRV竞品最接近，但在配置丰富度上有明显优势，在宽敞度上有着优势；动力性能上，除了探界者为1.5T外，VV7s与竞品都是2.0T发动机，但CRV和KX7由于搭载自然吸气发动机、节油效果相对较好，长城在节油上不占优势。总体而言，WEY VV7目前来看在价格、配置丰富程度和空间上有比较明显的优势，动力性能上，采用 2.0T 涡轮增压发动机，配置7DCT湿式双离合变速箱，整体配置中等水平， 由于其变速箱为首次自产产品，长期稳定性和使用效果仍需持续跟踪。 在这次推广上，就能看出长城给这款车给予的厚望，VV7在在4月VV7上市至9 月VV5上市之间的5个月中，会在100家经销商店中和200家WEY直销店的铺开，同时登录全国百家万达广场，vv7正在 为WEY品牌及后续多款车型快速造势。 但这款车的能否取得成功还需要时间，上市一个月，订单非常火爆，5月份订单23603台，这是什么概念，自主品牌月销1万就算是热门车型，所以，这样的成绩预示着VV7很有可能成为新的爆款车。但随着新车落地，随之而来的反馈才是关键，由于长城采用的是自产的离合变速箱，这个核心零部件的表现将影响整个车的表现，另外，其他部件、耗油量、驾驶体验等一系列的反馈将会决定这款车的前途，也很可能直接决定长城这家公司的前途。 总的来说：WEY VV7新进入这个领域有着足够的野心和带着足够的诚意，配置上中规中矩，外形有惊喜，配置丰富度和空间上也是有明显优势，初步市场对这款有着足够的兴趣和倾向，有望成为新爆款车型，未来几个月的推广和客户反馈将决定这款车、这个品牌乃至这个企业的前途。 四、在这个位置卖空长城真的好吗？ 长城的财务就是典型的优良型企业的，过去十几年平均的ROE在20%以上，16年ROE为24%，这里不作具体的，因为在这样的卖空量的打压下，有无数的理由说明长城都到低估，在同类型的公司当中，长城汽车的估值无疑是最低的。 这里只考虑三种可能性导致的估值不同：
到这，可以说，长城汽车我认为有着足够高的安全边界，但我认为还不到买的时候。 由于汽车周期，购置税的取消，购车集中到16年4季度爆发，17年大多自主品牌有着一堆库存，自主品牌SUV15-17年Q1平均新增库存1.66个月，17年Q1新增村村0.81个月，SUV增速放缓下，渠道面临较大的库存和价格压力。 另外，16年4季度长城做出了个错误的判断，长城误认为销售能持续下去，并高估了手动挡的市场，投入几万量手动挡H6，加上受到VV7挤压的H7和部分老H6、H2车型，17年Q1新增库存3.7万辆，库存压力非常高，故长城3月下旬推出10亿红包促销活动，正式去库存模式，事实上，整个市场都在去库存。 折扣优惠对盈利能力有着极大影响，发放红包及优惠折扣对毛利率的影响将反映在半年报中，那么可以预期，长城以及其他公司的半年报不会好看，但也不排除被机构奶了一把或者外资空头投降被逼空，这要看个人判断了，但从财务上，到可以给两个指标，一般如果固定资产周转率和市销率有了明显好转，例如市销率到1，那么就可以基本判断出整车公司的拐点到了。 五、后记 长城汽车发布了5月快报，5月销量为68,942辆，同比下降3.8%，哈弗品牌销量为58,390辆，同比下降5.5%。1~5月累计销量为396,272辆，同比增长3.0%，哈弗品牌销量为342,167辆，同比增长6.5%，公司二季度的首要任务仍将是经销商去库存。 估计业绩的爆发需要到第三季度，那个时候，长城汽车或许就是另一副模样了。另外，在今年2月份长城汽车公布了面向2020年的全新战略规划，计划2020年哈弗年销售量突破200万，16年销售94万辆左右，要实现目标年复合增长达21%。 未来5-10年，汽车消费市场主力将是80，90后，这一大类群体有着鲜明的个性化、更关注汽车使用体验，在华为、VIVO、小米等的国产品牌的感染下，对于自主品牌的接受度更高，这场中外资大对决，实在看不出明显做空的理由，我站在了多头这边，你呢？ 【作者简介】 |
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