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光大转债的发行有很鲜明的背景：上市公司急需补充资本（焦头烂额的程度）。 转债、定增、优先股、二级资本债，大股东真是竭尽所能。 这里只看转债。 由于转债只能补充附属资本，因此光大要将其转股才能补充核心资本。光大不仅和所有转债大股东一样拥有转股的强烈动机，同时对管理层而言也是个必须完成的任务。 光大转债的纯债价值不再赘述，只看期权价值 初始转股价4.36元（2015年每股净资产），强赎价5.67元，无回售条款。 要转股，有多难？ 我统计了下，光大过去四年（2013~2016）的每股净资产的增速分别是17%、16%、14%和8%，均速13.75%。套用这个推算，2017年每股净资产约5.37元，2018年约6.11元。 到2018年底，不考虑分红等因素造成的转股价下调，强赎价对应的PB值约为0.93倍。 2017年一季报光大的每股净资产是4.99元。（这个数字不包含优先股，2016年报和2017年一季报里都有注释。） 假定100元面值买入，130元卖出。 持有2年转股，年化收益约14.02%； 持有3年转股，年化收益约9.14%。 不过，考虑到光大正股价格很低，如果看好转债转股的逻辑成立，也可以直接持有光大正股。 风险：银行业绩继续下滑 银行市场估值中枢继续下调。我个人认为，行业处于底部区域，风险暴露特别是市场给予的悲观预期在估值上已经很充分。 |
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