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原油系列： 【原油】石油行业企业财务分析（四）——能源股票的估值 上期回顾：现金流贴现定价模型（DCF模型）常见于给能源企业进行估值。尽管股权自由现金流模型（FCFE模型）和企业自由现金流模型（又叫FCFF模型）都能用于能源行业的所有子部门，但大型综合石油公司相对稳定的资本结构和相对低的杠杆，更支持其使用FCFE模型进行估值。相反地，高杠杆率的炼厂和钻井企业，资产负债率波动较大，自由现金流为负的现象较为常见，因此，FCFF模型更适合用于这些公司的估值。NAV模型（属于DCF估值模型的一种），适合于能源部门企业内涵价值的计算。 请输入标题 abcdefg 第四部分 能源股票的估值  请输入标题 abcdefg 第四部分主要为石油行业企业财务分析，将分为几篇讲述，本期主讲能源股票的估值的部分内容哦！ 请输入标题 abcdefg  一） 石油公司的资产净值 NAV模型对于石油公司来说是非常重要的，因为这个模型能够跟踪这些勘探项目的长期潜在价值，特别是那些2P或者3P储量具有极不稳定的项目。由于石油公司的投资周期较长，而勘探项目资本投入周期较短，而未来他们能够产生长期的净现金流入，所以，财务报表预测周期并没有把该资本投入周期考虑进去。 为了更好地区分和评估石油公司油气储量不同等级的风险，一般行业标准把NAV分为核心NAV、无风险NAV和风险NAV。 核心NAV一般跟踪公司的探明储量1P（探明储量是已完成有评价探井、测井、岩心、生产测试等资料,储量参数取全或基本取全并被探明了的储量。详见原油系列二原文。）。这个NAV估值方法根据公司1P储量完全开采的自由现金流计算的。每年油气产出由具体评估的单个1P油气田初期产出率和其衰竭曲线决定的。根据公司所在国家的财务报表编制要求，一些公司即使是概算储量2P（ 概算储量是指已完成有评价探井,测井具有油气显示或与探明的邻区可能具有统一的油气水边界,但这些井均未测试,储量参数尚未落实的储量;或是尚没有评价探井,仅根据探明的邻区类比推断的储量,或原来认为没有油气显示的评价井经过重新复查后待探明的储量。详见原油系列二原文。）也可以使用核心NAV模型进行估值。 为了更好地将这些储量预测数据解读为未来现金流，油气价格预测、公司成本结构、财政机制以及国家税制都被应用于估值模型。这个从1P储量获得的未来现金流将会以税后10%的折现率计算得到公司油气储量的净现值。但是，这个从1P储量获得的现金流（资产）同属于所有者权益和债权，净债务和其他公司成本项目需要从核心NAV中减掉，用于反映属于公司股东的储量现金价值。 核心NAV是最保守的估算石油公司油田储量的模型，因为它不考虑未来勘探开采的新增储量及公司持续经营的可能性。相反地，这种简单的分解估值模型假设这个公司年度探明储量可以完全开采，并且它仅考虑开采油田所需的未来资本投入。也就是说，假设没有勘探活动能够新增未来储量的前提下进行估值。因为其不考虑未来增长的可能性，保守的核心NAV估值被看作是公司的价值波动范围的下限，并认为比公司的股票价格更低。  |
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来自： 吴敬锐 > 《泛珠三角能化俱乐部》
