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RCG Corporation Ltd An investment holding company in retail sector in Australia 公司创立：1981 首次公开发行 (IPO)：2004年7月7日 公司总部：Waterloo (NSW), Australia 公司标识： 回顾：到底发生了什么？ What actually happened to RCG Corporation Ltd ? 图(1) 2012-2016 | 股价历史
沃伦：我天！到底发生了什么？ 从股价走势图中可以看到，在 2012 年早期投资于 RCG Corporation 公司的股东已经获得了非常暴力的回报。5 年间，从低点 $0.2430 至最高点 $1.7563，公司股价累计上涨 722.8%，累计净涨幅达到 622.8% (Capital Gain)，年均复合增长率达 48.5%。
自 2017年7月25日达到最高点后，股价便掉转直下。不到1年的时间内，RCG Corporation 公司的股票市价便损失了约 65.6%，暴跌至 2017年5月29日的 $0.605。自此，令人咂舌的跌势才戛然而止。 关于该股票未来的走势，无论是“昙花一现”式的绝地反弹还是“卷土从来”的跌势，我们都无法准确预测。然而，我们可以做的是回顾暴跌前后的重大事件，并检查公司的运营和财务状况。 图(2) 2016年6月 - 12月间的公司公告 ^资料来源：澳大利亚证券交易所 (ASX) 2016年6月10日：标准普尔/道琼斯指数 (S&P Dow Jones Indices) 宣布季度性调整 RCG Corporation 公司的股票将在 6月17日 市场收盘后被列入标准普尔 (澳洲) 200 指数 (S&P/ASX 200 Index) 2016年7月4日：RCG Corporation 公司宣布全资收购澳大利亚潮鞋零售商 HYPE DC Pty Ltd 公司及其旗下全部 61 家零售连锁店 2016年8月2日：RCG Corporation 公司宣布重大人事变动，包括旗下子公司的 CEO 更换等 2016年8月4日：RCG Corporation 公司宣布完成对 HYPE DC Pty Ltd 公司的整体收购。交易价格：6x EBITDA，约1.05亿澳元 2016年8月25日：RCG Corporation 公司公布 2015/16 FY 财年年度报告 图(3) 2015/16 FY 财年年度报告首页 ^资料来源：2015/16 FY Annual Report, RCG Corporation Ltd 根据年报首页的信息，RCG Corporation 公司在过去一个财政年度里取得了相当振奋人心的成绩：营业收入增加 222.8% 至 4.386 亿澳元，且归属于上市公司股东的净利润增加 189.9% 至近 3,000 万澳元 ($29,924,000) 再往后便是投资者新闻发布会、年度股东会议(AGM) 等。 紧接着，公司于2017年2月14日发布了2016/17 FY 财年半年报 (截止于2016年12月25日)。从半年报披露的信息来看，似乎也没有什么不好的消息： 图(4) 2016/17 FY 财年半年报首页 ^资料来源：2016/17 FY Half-year Report, RCG Corporation Ltd 在截止于2016年12月25日的半年里，RCG Corporation 公司的营业收入增长 39.3% ，且归属于上市公司股东的净利润增加 31.7% (截止于2015年12月27日半年的业绩并不包含全资收购 HYPE DC Pty Ltd 后并入报表的数据) 那么，到底谁才是导致股价走势急转直下的罪魁祸首呢？ 图(5.1) 2016年8月25日业绩发布会 图(5.2) 2017年2月24日业绩公告 图(5.3) 2017年5月1日业绩公告 根据三份发布于不同时间点的业绩公告，笔者发现 RCG Corporation Ltd 公司的管理层正在不断下调 2016/17 FY 财年全年的业绩展望： ① 2016年8月25日，预计 2016/17 FY 财年全年的息税折旧摊销前收益 (EBITDA) 为 9,000万澳元 ($90 million) ② 2017年2月24日，调整 (下调) 2016/17 FY 财年全年的息税折旧摊销前收益 (EBITDA) 至 8,500 ~ 8,800万澳元 ($85 million ~ $88 million) ③ 2017年5月1日，调整 (下调) 2016/17 FY 财年全年的息税折旧摊销前收益 (EBITDA) 至 7,400 ~ 8,000万澳元 ($74 million ~ $80 million) 仅从数据上看，相对于 2015/16 FY 财年全年实现的约 6,040万澳元 ($60.4 million) 的息税折旧摊销前收益 (EBITDA) ，即便是屡次下调后的预期值也是令人满意的。 自此，我们终于发现了导致股票暴跌的原因：投资者过高的预期！
沃伦：那么，结论是否能够得到定量数据的支持呢？
投资分析：RCG Corporation Ltd Investment Analysis on RCG Corporation Ltd
图(6) 2014-2016年资产负债表数据对比
^资料来源：澳股困投/财务分析模型 数据显示：在过往的 9 年间 (2007/08FY - 2015/16FY)，RCG Corporation 公司共为股东赚取了平均约为 0.0369澳元的每股收益 (累计 0.332澳元)，并发放了 0.034澳元的股息 (累计 0.302澳元)，平均股息支付率约为 91.0% 图(7) 2008-2016财年 | 报告收益记录柱状图
^资料来源：澳股困投/财务分析模型 业务表现：总体上看，除 2012/13FY 财年和 2014/15FY 财年外，RCG Corporation 公司每股报告收益的增长趋势还算平稳。其中，2012/13FY 财年报告收益的下降受到一次性业务处理损失的影响 (剔除 Shoe Superstore 业务处理损失，每股报告收益则变为 $0.0434，较前年上升 14.2%)，而 2014/15FY (2015) 和 2015/16FY (2016) 财年的数据则更多受到收购相关因素的影响 最引人注目的是要属最近一个报告年份的收益数据。2015/16FY 财年的每股报告收益为 $0.0645，较前年增长 73.4%，较前三年平均值增长 78.3%。 股息支付：以除上市后的首个年份外 (2007/08FY 财年)，每个年份都有股息支付。9年间，公司向股东派发了每股 $0.302的股息，累计支付率达到 90% 一般来说，成熟企业才会执行如此之高的股息支付率。可见，RCG Corporation 公司在对待股东的分红方面毫不吝啬 不过，不到 3%的股息率确实看起来有点... 本 益 比：以 2017年7月25日达到的最高价 ($1.7563)为基础，9年平均每股收益的市盈率约为 47.6倍，5年和7年平均每股收益的市盈率在 40倍以上，而历史最高值 (最近报告的数据：$0.0645) 的平均市盈率约也到达了 27.2倍 显然，若以 3、5、7或 9年的平均每股收益为基础计算市盈率，RCG Corporation 公司的股票怎么算也不能被认为是便宜货。就算按照最近报告的每股收益为基础计算市盈率，结论也不会有太大的偏离。 原则上，绝大多数独立年份的收益数据都很难满足保守评估标准的要求，除非能够提供更加细致且深入的研究，以排除人为的或会计方面的干扰因素 参考： 《聪明的投资者》第12章 精读笔记 (1)：对每股利润 (EPS) 的思考 | 美国铝业公司的案例 《聪明的投资者》第12章 精读笔记 (2)：对每股利润 (EPS) 的思考 | 美国铝业公司的案例 实际上，最近报告的约 $0.0645 的每股收益很难作为预示 RCG Corporation 公司正常盈利能力的指标。原因： (1) 很大程度上，“并表因素” (收购 Accent Group) 影响了 2015/16FY 财年的报告数据 (2) Accent Group 旗下的门店数量达到了 140家，且仅在过去一年内就新增了 31家零售门店，较前年 109家的数据增长 28.4% (3) TAF (The Athlete's Foot) 和 RCG Brands 等子部门旗下的业务面临激烈的市场竞争和价格压力
图(8) 2016 财年收入结构
^资料来源：澳股困投/财务分析模型 图(9) 2016 财年运营收益结构
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