浅析减持新规的影响

辉胜oufgjvrs1g 2017-07-17

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最近几个月，若论对A股市场股票交易、股东利益、投融资、证券业中介机构业务影响最大的新政，一定是中国证券监督管理委员会于2017年5月26日颁布的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（以下简称“2017减持规定”），以及随后上海、深圳证券交易所出台的配套实施细则。

2017减持规定主要是针对上市公司控股股东、持股5%以上的股东（以下并称大股东）减持，大股东以外持有公司首次公开发行前股份、上市公司非公开发行股份的股东减持，董监高减持。结合市场反应，该规定的影响简要归纳如下：

1．对集中竞价交易、协议转让的影响

股东想要减持，可通过集中竞价交易、大宗交易和协议转让三种方式实现。然而根据2017减持规定的要求，在任意连续90个自然日内，特定对象通过集中竞价交易减持不得超过1%，通过大宗交易减持不得超过2%。虽然协议转让在减持后6个月内集中竞价交易受到相同限制，但协议转让本身不受转让时间段、减持比例的限制，因而减持效率远高于大宗交易、集中竞价。根据和讯网以及wind的统计，从5月27日到6月26日一个月的时间内，沪深两市共有339家上市公司发生了关键持股人（指大股东以及董监高）的股份变化，其中增持的数量和规模均远远高于减持，而减持方式则以协议转让居多。只是按照现有规定，减持比例低于5%的股份权益转让，无法通过协议转让的方式进行。因此，未来关键持股人减持也许会是以协议转让为主，多种方式组合的形式进行。

2．对大宗交易的影响

根据wind数据显示，5月27日至6月26日，A股市场共计发生大宗交易730起，总成交金额为258.16亿元，平均折价率为-2.46%。相比之下，减持新规实施前的一个月（4月27日-5月26日），A股市场共计发生大宗交易1349起，总成交金额为565.93亿元，平均折价率为-3.45%。环比来看，减持新规实施后的一个月，全市场大宗交易数量下降了45.9%，交易金额下降了54.4%。

这种大宗交易拦腰斩断的现象与2017减持规定不无关系。由于大股东或者持有公司首次公开发行前发行的股份、上市公司非公开发行的股份的股东持股成本较低，且鲜有政策约束，通过大宗交易的减持非常盛行，过桥减持的案例屡见不鲜，对股市影响极为恶劣。2017减持规定及交易所配套细则除规定大宗交易在任意连续的90个自然日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%外，还规定前述受让方在受让后6个月内不得转让受让的股份。这一规定的出台，加强了对“过桥减持”的监管，虽然减少了市场的流动性，但使得关键持股人的减持更加理性、规范，有利于引导产业资本专注实业。

3．对定增的影响

2017减持规定的目的之一便在于加速引导定增回归长期价值投资。根据交易所的实施细则，股东通过集中竞价交易减持上市公司非公开发行股份的，除遵守在任意连续九十个自然日内，减持该等股份的总数不得超过公司股份总数的百分之一外，在股份限制转让期间届满后十二个月内，减持数量还不得超过其持有的该次非公开发行股份的百分之五十。由于新规使得定增投资者解禁周期延长，定增市场对投资者吸引力势必下降。根据国泰君安研究中心数据显示，定增市场资金正在加速退出，在今后一段时间里可以预见定增项目发行难度将进一步提升，定增规模将进一步缩减。这对需要资金进行产业整合的上市公司有一定负面影响。

4．对发行股份购买资产并配套募集资金式的重大资产重组的影响

由于2017减持规定将上市公司非公开发行的股份纳入监管范围，可以预见上市公司通过发行股份购买资产并配套募集资金的方式进行资产重组的数量可能会受到一定影响。加之证监会审核收紧等原因，上市公司以货币方式并购其他企业也许会越来越多。对货币需求的增加，使得上市公司会考虑借力其他方式，有可能导致并购基金新一轮的蓬勃发展。

资本市场是为实体经济服务的，实体经济的发展关乎着一国国运，而没有稳固的资本市场实体经济也将步履维艰，何谈实业兴邦？但目前我国资本市场大有脱实向虚之势，产业资本非但不关注实业发展，而且还通过各种制度漏洞进行钻营获利，挤占实体经济的资源。甚至存在实体经济配合资本弄虚作假使之能够更好的减持获利的情形，“过桥减持”、“忽悠减持”、“辞职减持”花招百出。这种风气如不加以遏制，那么对实体经济的负面影响是巨大的，也正因为如此，2017减持规定对原有规定进行了修改，堵住了过去的漏洞，有利于产业资本脱虚向实，更专注于实体经济本身。但不可否认，新规的实施对上市公司的定增及配套募集资金的重大资产重组有一定的负面影响。大宗交易的监管会使得市场的流动性降低，且未必能完全阻碍特定对象的减持，市场上已有了变通的应对之策。