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正确看待安全边际 将安全边际作为买入股票的两大因素之一，无疑是重要的。但如果把安全边际作为判别风险的唯一依据却是错误的，因为安全边际既是模糊的，也是动态的。（读书感悟：很多人可能不太明白安全边际，我的理解，安全边际其实就相当于技术层面的各种底部形态，而拿到基本面上来看，就是企业的估值与未来成长所得出来的一个较低的比值） 基本面一般的企业即使看起来拥有很高的静态安全边际，也可能带来巨大的损失。这种表面的安全边际可能是虚假的，短暂的。由于市场中短期的无效性，即使是两三年的动态安全边际也是不足够的。举个例子，熊市中一个企业连续3年盈利增长，第4年发生亏损，盈利增长可能并不能及时反映到股价上，第4年基本面的恶化反而导致股价下跌，这就是为什么巴菲特选股要看5，10年以上的原因。 （读书感悟：不要只看静态PE它只代表过去，投资的关建在于未来会怎样） 差的企业状况容易变得更差，买入这种股票后，基本面存在迅速变坏的可能，投资者也许还来不及反应，原来帐面拥有的高安全边际很快消失，甚至成为高估，股价随之大幅下跌。另一种情况是基本面缓慢变坏，安全边际慢慢减少，由于投资者认为安全边际依然存在，继续持有，股价缓慢下降。随着基本面的持续恶化，最后安全边际完全消失并成为高估，投资者意识到时重大亏损已经发生。这是典型的“温水煮青蛙”。 依靠非经常收益致使业绩突然提高的股票或者科技股容易出现第一种情况。业绩稳定性极差，忽高忽低，上蹿下跳。盈利爆发性提高时市盈率极低，看起来低估，随即业绩暴跌甚至亏损，几倍的市盈率突然变成数十数百倍，低估迅速变成高估。当年科技股泡沫后绩优科技股瞬间沦为亏损者比比皆是，股价跌去九成以上者也不少也（读书感悟：看业绩要尽量抛去损益，如一次性股权投资收益，或者一次性出售房产设备等收益，或者一次性的政府补助等等，这种不可持续性的东西，再者，历史上业绩大起大落的经营不稳定的企业尽量少碰） 第二种情况比较典型的是周期性股票，例如现在的证券行业。景气高峰时，盈利大增，市盈率很低。这时是最具欺骗性的，投资者往往认为安全边际很高而买入，然而随着行业景气度的滑落，低市盈率虽然仍然持续，但股价却不断下滑，最后景气低谷时，投资者已经不知不觉损失巨大。中信证券是中国证券业的龙头企业，2006年，2007年两年中国大牛市为中信证券带来巨额的利润，收益来自两方面，资本市场的快速扩张和股民数量的增长使成交量呈现出跳跃式的增长，股票市场的火爆也让中信证券的自营业务获得很高的投资收益。2007年中信证券的利润增长率高达408%，股价也在两年时间内上涨了20多倍。2007年每股收益高达4块，即使以最高价计算市盈率也只有20多倍，当时很多投资者被之前的巨幅涨幅所诱惑，并认为市盈率不高，股价仍有上涨空间。结果恰恰相反，2007年高点后中信证券便开始了自由落体式下跌，从最高近120元跌落到30无，跌幅近80%。 （读书感悟：对于周期性股票我的理解，应该恰恰相反应该高估值进低估值出，第一时间判断行业强周期到来，这个时候要敢于在底部高估值介入，相反当股价大涨在高位之后， 随着利润的释放这个时候高位低估值看起来可能很便宜，这个时候反而不要被低估值所迷惑，一旦行业周期有强转弱，所谓的高位低估值反而是开始套人的时候，这就是周期性行业的特点） 片面地只考虑安全边际而忽视基本面情况远期变化趋势，反而是不安全的。最为安全稳建的投资策略是以安全边际为前提，买就买最好的，其他股票即使静态安全边际再高也放弃（读书感悟：这句话基本上是我前面一直说的，我买股从来不看静态PE，静态PE再低也意义不大，因为它仅代表公司过去的情况，未来会怎样才是投资 的关建，所以，企业在发展，我们也要用发展的眼光去看公司的动态PE，或者未来年度预期PE） 按以上逻辑反向推导可以得出另一个结论：对优秀企业而言，低安全边际盈利概率仍然很高。 ======================== 估值不是静态的，而应该根据所获得的信息以及企业基本面的不断变化而不断修正，以获得与企业的实际价值尽量相附的结果。“动态”指的是投资者对企业价值的认知是动态的。（读书感悟：这就是我一直强调的公司买入后并不是万事大吉了，而是对于一家公司真正的了解才刚刚开始，这个过程当中，就是要根据公司成长过程当中的一些变化，做出及时的判断，和跟随守正。） 伴随着投资的每一个过程，买入，卖出，更换投资标的，都需要进行估值，只有估值才能确定股票价格是否处于具有安全边际区域，才能判断高估的程度，是否处于过度高估。没有估值的操作便成为无本之源，投资者会变成无头的苍蝇瞎碰乱撞。（投资感悟：价值投资或者价值投机的基础是建立在估值之上的） 估值不可能有精确的结果，只会是一个区域。投资者对企业估值的时候可按照悲观，中性，乐观几种状况选取指标进行计算，这样才能对企业的内在价值有一个较为全面的了解，从而做到心中有数。计算安全边际的时候尽量保守的原则，如果乐观情况出现的概率较大时也可以较乐观，但应该做适当的调整，（投资感悟：基本上跟我的习惯一样，我在预期目标位时，第一目标位都是基于保守大概率能达到的原则去设定）企业的基本面是动态变化的，所以估值也是动态的。投资者应该根据企业基本面变化的情况及时调整计算的指标，从而更准确地反映企业的真实内在价值。 ========================== 估值法有很多种，DCF，PE，PEG，PB，DDM等，不同企业适用性不同，单一估值方法的结论未必可靠，可能根据具体投资标的选择几种行之有适合的方法，并结合基本面，相对于PE（市盈率）来说PEG（市盈率/净利润复合增长率）能更客观更全面反映股票的估值状况，PE是反映股票当前静态的指标，PEG即考虑目前估值状况，也结合了公司未来盈利的变化，因此比PE更有参考价值。净利润复合增长率是一个动态的指标，包含了对未来的预测，有一定不确定性，所以把PE和PEG相结合会更准确。（投资感悟：PE和PEG我的理解里，就是我经常说的我做成长股的一个原则就是，低估值高成长的企业，对于做成长股的我来说，PE和PEG是我基本上判断公司未来前景如何，估值，安全边际等的重要指标，做成长股我认为主要参考这两个指标）对于周期性行业这种估值法常常不适用，因为其利润波动性很大。即使是处在景气度高峰期也应该谨用，计算时要采用较长时间内的净利润复合增长率。（投资感悟：知道我为什么从来不买强周期性的周期类行业吗？今年错失了周期股的大牛市，就是因为在我的理念里，我周期股是看不懂的，是无法给周期股估值的，所以，看不懂的，能力圈外的涨的再好，跟我也没什么关系） 华兰生物2006到2009年净利复合增长率达近100%，若市盈率40倍则PEG为0.4（很多新人不知道0.4比值怎么出来的，是用市盈率除以未来净利增速，净利复合增速一般要看未来2到3年）由于100%的增长率不可能持续，按保守原则取6年复合增长率为50%，那么即使是40倍的市盈率，PEG也只有0.8，对于一个较为急定的高速成长型企业而言，毫无疑问是属于低估的。可以从PE角度验证，如果2006年的PE为40倍，那么以2009年业绩计算PE只有5倍，低估十分明显，当然2006年的时候必须准确预测这种业绩的增长，才能下这种结论（投资感悟，PEG值理论以1为标准，低于1是较好的，但是PEG的一个最大的不确定性是对于公司未来2到3年的一个业绩预测，这个就要去精研行业景气度，天花板，公司产品地位，股权激力，券商研报，并实时根据每个季报，年报去做跟随守正） ========================= |
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