复利魔方3650: 几十、几百倍市盈率的腾讯、阿里、微博，贵到没朋友了吗？ （PS：去年底开始就一直...

（PS：去年底开始就一直向亲戚、朋友甚至是基金经理推荐腾讯、阿里等互联网巨头，因为成长性很好，尽管规模已经很大。未来几年我还会继续推荐。但是他们很多人是不认同，理由是都涨几百倍了，太贵了，真的贵了吗？今天主要用针对成长股的PEG估值法，以微博、唯品会、腾讯等作为例子，说一下为什么不贵。）

若要问2015年至今涨得最牛的美股，那微博（WB）想必榜上有名，其从2015年至今股价翻了超过12倍，市值大破230亿美元，其周K线如下：

然而，随着股价一路飙涨，其估值也水涨船高：

220倍的PE（静态市盈率），换言之，如果微博业绩不增长了，仅通过分红、派息，那么你要持有220年才能回本，从这个角度看，微博可以说是贵到没朋友，这可比大A股「神创板」很多票要贵很多。

不过，微博是成长性「爆棚」的牛股，自然不能用简单粗暴的市盈率PE进行估值，而应该采用PEG的估值法。

什么是PEG估值法呢？也就是PEG=市盈率÷盈利增长的比率，它弥补了PE估值法对企业动态成长性估计的不足。一般情况下，成长型股票的PEG都会高于1，甚至在2以上，市场愿意给更高的估值，表明这家公司未来很有可能会保持业绩的快速增长。

比如，某只股票的市盈率PE为30，预测盈利增长率为15%，则PEG为30÷15=2，如果盈利增长率为60%，则PEG为30÷60=0.5。显然，PEG值越低，越具有投资价值。

虽然这个PEG指标没有具体的衡量标准，却非常直观地告诉我们：估值与成长性是成正比的。因此，对成长股的估值主要落在对盈利增长的预测上（其实这也是证券研究最基本的研究方向）。

反过来讲，如果盈利增长放缓，估值自然会往下走。

大涨70倍，又大跌70%的唯品会，是绝佳例子

举一个例子，此前飙涨的唯品会（VIPS），从2012年4月至2015年4月，短短三年间大涨超过70倍。

但从2015年至今最大跌幅高达71.6%，现在的静态市盈率才不过20倍。从大涨到大跌，唯品会到底怎么了？答案是唯品会的盈利增长大幅放缓。

2012年至2014年，是唯品会爆发式增长期间，市值从2亿美元到最高178亿美元，市值一度是当时新浪（SINA）的6倍以上，从刚开始的「屌丝」，到一个逆袭新浪、当当、凡客等的「高富帅」。

然而，这一切在2015年之后结束了。2015年唯品会净利润增速跌破100%，2016年仅有28%，今年中报仅增长1.3%，因此唯品会股价从2015年之后惨跌近72%。

在成长性大大下降之后，什么「市梦率」、「市胆率」也跟着破灭，目前唯品会市盈率仅有20倍。

唯品会发展受挫、增长停滞不前，其实并也不出奇，因为主要竞争对手京东（JD）和天猫在蒸蒸日上。

涨500多倍的腾讯，会不会涨到1000倍？

目前正创新高的腾讯（00700）静态市盈率为71倍，很多投资者认为腾讯 「太贵了」，真的是这样吗？先来看一张图，腾讯上市以来的业绩增长：

腾讯2004年上市以来，营收和净利润年增长幅度大多在40%以上，进入2017年，腾讯中期净利润增幅高达64.2%，有进一步加速的趋势。

按照PEG估值法粗略计算，腾讯的PEG值仅为71/64=1.1，从数值来看，腾讯71倍静态市盈率PE并不算贵，但关键是未来能不能保持这种增长性。

实际上，腾讯上市14年来，净利润增长了近150倍，加上成长性溢价，股价累计涨幅超过500倍也就不出奇了。

如果你足够细心就会发现，阿里巴巴、Google、Facebook等等互联网巨头都有共同的特点，尽管规模非常大，但成长性依然非常好。

有兴趣可以看下我之前用命在写的文章：

基金经理实力有多强？99%的选股能力比不上腾讯、阿里、亚马逊

天天玩微信、QQ，你为什么不买点腾讯（00700）呢？

王者荣耀那么火，我们能通过它赚点奶粉钱么？

持有十年不动！腾讯、阿里、亚马逊、脸书等能做到吗？

对于腾讯，还想啰嗦一下，腾讯是我推荐最多次数的股票之一。现在每年都以50%左右的增长速度，这些巨头都会发布季报，每季报发布前后就是股价重要的催化剂。另外，今年6月多的时候，阿里预告截至18年3月31日的18年年报营收增长50%（具体忘记了），这也符合我的预测，其实信息出来了，你还在等什么呢？对阿里、对腾讯等而言都是一样的机会。

今天的主角：微博的成长性如何？

微博和阿里、腾讯等都属于互联网企业，而且成长性非常好，因此也适合PEG估值法。

仅仅从微博220倍的静态市盈率来看，就大概可以推测微博的成长性非常好了，且看下图：

微博从2014年上市，但真正腾飞是2015之后，2015年首次扭亏，净赚3474万美元，同比大增153.2%，2016年净利大增210.9%，而2017年中期继续暴增265.6%。

按照PEG估值法粗略计算，微博的PEG值仅为220/265.6=0.828，从数值看并不算贵，甚至比腾讯、阿里还便宜。

但微博两年多12倍的涨幅确实让人有种「高处不胜寒」之感，不过，炒股炒的是未来、是预期，关键是微博未来能不能保持这种惊人的成长性。

微博凭什么支撑惊人的成长性？（下面是对微博基本面的浅层分析）

一、仅次于Facebook和腾讯的用户数、靓丽的业绩

在用户数方面，今年6月底微博的月活跃用户数（MAU）为3.61亿，同比增长28%，而日活跃用户数（DAU）达到1.59亿。

在一季度用户规模首次超越Twitter后，微博以绝对优势领跑社交媒体行业，稳固了仅次于Facebook和腾讯的第三大独立社交巨头的地位。

微博不仅在活跃用户数方面比Twitter有优势，业绩也「完爆」Twitter。

在业绩方面，今年第二季度，微博营收同比增长72%至2.53亿美元，净利润7350万美元，同比增长184%。

第三季度营收展望同样强劲，为2.9亿至3亿美元，同比增长64%至70%，超出分析师的平均预期。

而Twitter第二季报则不尽人意，营收5.74亿美元，同比反而下滑5%，另外亏损扩大到1.16亿美元，2017上半年Twitter共亏损1.78亿美元。

实际上，Twitter上市以来就没有赚过一分钱，连年亏损（单位万美元）：

Twitter上市以来市值缩水严重，最高跌幅超81%：

没有对比就没有「伤害」，和Twitter一对比，就知道微博在用户数和业绩方面的巨大优势了。

二、新广告系统、视频业务等齐发力

在新广告系统方面，微博正在测试新的广告系统，计划于第三季度末推出这一系统。管理层预计，由于更强大的广告瞄准技术，新系统将驱动eCPM（earning cost per mille）和广告互动的增长。

第二季度，微博在用户兴趣标签的基础上推出了按照距离和WiFi环境的精准广告功能，大客户广告和中小企业广告营收表现出强劲的增长，同比增幅分别为82%和78%，可见新技术有不小的贡献。

而新的广告系统，或进一步增强微博的货币化能力。

在视频业务方面，除了新广告系统，微博还得益于一直播的分成与微博故事带来的新广告位，也将收入有不小贡献。

其中，微博故事在推出一个季度之后，其MAU超过3600万（占总MAU的10%），增长迅猛。二季度，微博的视频广告收入占总广告收入比例为18-20%，而2017年一季度为18%，比重有所上升，说明视频广告发展迅速。此外，二季度视频播放量同比增长159%，环比则增长19%，视频广告收入将成为未来广告收入增长的重要驱动。

值得一提的是，在微博逆袭Twitter成为全球市值最高的社交媒体后，由于互联网的马太效应——强者还会愈强，而弱者则越弱（这是寡头垄断企业出现的原因之一，因为别人都干不过你嘛）。就像腾讯、阿里的体量非常大（均为全球十大市值之一公司），但成长性还是惊人（近两年营收、净利增速都在50%左右）。

一方面是互联网技术突破了地域空间的限制，克服了诸如水泥行业有运输半径制约等天花板，另一方面是全世界有消费能力的人基本都在线上。因此，从这个角度看，对于阿里、腾讯、微博、Facebook等互联网巨头而言或许还值得期待。

回到前文所说的PEG估值法，用微博半年净利润增速265.6%粗略计算，其PEG值为220/265.6=0.828。而用动态市盈率PE估值法测算，如果按照2017年全年净利润增速为265.6%、2018年增速200%，对应现在106美元的股价，则微博2018年动态市盈率为40倍左右，从这个角度看并不算贵。

因此，微博的高成长性是支撑其股价最重要的因素。从长远来看，微博凭借迅猛增长的用户数，以及通过新技术、新应用来保持业绩的快速增长或并不难。

风险提示：风险和收益成正比，这句话是最大的谎言，专业投资者都是非常厌恶风险的，进而做大量的研究，最后获得丰厚的回报，显然这里风险很低收益很高，是不是很逆天，有悖常理？另：以上仅是个人思考分享，不构成投资建议。

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