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唯一 王力宏 - Evolution 音乐进化论
放歌：《唯一》
确定你是我的唯一（价投是唯一）。对价值投资的热爱支持我们多年。点燃激情，真热爱投资行业才能做到极致，做到卓越。巴菲特7岁看投资方面的书，11岁买股票，之后接触聪明投资者后一直专注做价投。
互动：PE最大的问题是什么？ 潘溶融：时间周期、资金的性质，VC必须要退出，不能长期持有；陈理：巴菲特说PE最大的问题：对钱的热爱超过对公司的热爱。eg.徐新，感叹好公司卖得太早，后来拿住了京东获利百倍。
做投资要三个热爱：
爱投资，爱公司（有说法，不能爱上自己投资的公司，也不全对），爱企业家（支持，忠诚，雪中送炭）
京剧有句行话，不疯魔不成活。只有痴魔才能卓越，这是大前提。
格雷厄姆是浪漫主义者+理性思考，成就伟业。曾写过一篇文章，讲格雷厄姆：热情之火与理性之光成就伟业：
主题：价值投资中国机会 理论问题的思考，关系到实践。所以首先讲讲理论。价值投资在中国有好的发展机会： 1. 股民多 2.赌性强 3. 中国经济是新兴+转轨 4.世界第二大经济体 5. 历史背景，发展较好。巴菲特活在美国是幸运，我们活在中国也是幸运。 6. 中国传统文化博大精深，美国文化浅了一点。但是美国独到的美国梦，创新精神值得借鉴。我们从美国学习价值投资，吸收美国文化精神。
大道之行，至诚如神 大道之行出自礼记；价投是大道。 至诚如神，出自中庸。至诚的境界才能像神仙一样，有远见。
投资体系的进化过程，四个阶段： 1. 多方学习来者不拒。92-95 2. 不纯粹的价值投资阶段。价投为主+技术分析为辅。96-02 3. 纯粹的经典价值投资阶段，特别是后期的巴菲特投资理念。03-10 4.11-至今个性化创新的价值投资阶段。做了阳光私募。
巴菲特的投资体系进化过程： 1.1941-1948 11-18 2.19-41岁格雷厄姆 3.42-60 4.61-87
个人理论的研究及发展 11年原点分析框架，回归企业原点。其实就是第一性原理分析。 11年生态系统护城河。零售业的双轨分析 11. 意象巴菲特 12. 类PE的投资模式 13. 复利机器。理想企业的形式就是复利机器，持续滚雪球。聚焦具备复利机器潜力的企业，必须具备这些特征。企业家从所有者角度思考。 14. 非线性增长增长的商业模型。非线性增长，指数型增长。14年参加陈继武的授课，他提出生产函数的制约。好的公司可以超越生产函数的制约。普通的公司，需进行土地、资本、企业家才能等投入，最终成果是线性关系，多投多得。少投少得。新的形势下出现了非线性增长的机会，例如腾讯。这种企业的成果与投入不是线性关系，甚至不需要多少投入，就能获得爆发式成果。这种商业模式比较好。这种企业有可能有最伟大的商业模式，能超越生产函数的制约。 15. 生态复利机器，生态为王。工匠精神做极致投资。 16. 忠诚投资的理念。受汪峰影响，汪峰曾经点评一名歌手的唱歌要有点野性，当时深有感触。认为投资也一样，碰到好的机会要像一头野猪一样扑上去，大力出击，全力出击抓住它。 极致研究的标准。价值投资新分类，分为提桶型和管道型。提桶型其实是第一阶段的价值投资，低买高卖，不打水就没有水喝；第二阶段的价值投资是投资伟大的企业，是投资管道，让管道提供源源水源，也就是让优秀的企业为股东创造源源不断的价值。
17. 第一性原理，源头创新。从特斯拉马斯克的理论中获得灵感。 深度工作与投资。深度工作要求高度专注。认为只有深度工作的状态，才能持续创造突出业绩。
格雷厄姆说，在华尔街成功有两大条件： 第一个是正确思考；第二个是独立思考，永远不能停止思考。低风险高回报。
阿理投资清单： 1. 纯粹投资，至诚如神。固守投资的第一性原理和本质；坚持价值投资四大原则：买股票就是买公司；市场先生比喻，让市场先生为我服务；安全边际原则，远离悬崖；能力圈原则，不懂不做。
注意：1）投资组合中不能有致命的东西。例如不能有投机。现在很多人投资中引进来博弈，这是引狼入室，破坏了价值投资的优势。2）不高负债（可设置一个最高的负债比例，永远不超过，确保安全）；3)久期错配；4)不孤注一掷；5)价投的精髓是成为管道投资者。
第一性原理： 1.思考投资的本质。特斯拉的创新是颠覆性创新，只有从源头创新才能实现颠覆性创新。 2.投资的基石 3.投资决策的本质：是资金机会成本的比选。 4.行业本质分析。互动,金融行业的本质是什么？答案：金融行业的本质是风险管理。案例招商，是同行业中风控水平最优秀者之一。 5.解决技术难题。碰到困惑，分析困难，方法就用第一性原理，回归到事物的本源。 6.做源头创新。用第一性原理进行源头创新。
提问互动：价投能不能投科技股？怎么用第一性原理分析？
参会人员回答：科技是社会发展的必然，现在科学技术变化大，未来会变成很成熟的行业。
阿理点评：很赞赏这种动态思考的方式。现在传统行业在股灾的时候，股价那么高，就是高风险行业。这种思维很重要。
中医未来也是高科技行业，因为即使是最先进的科技也无法破解。它是很古老传统的行业，也是高科技行业。现在互联网是高科技，未来会成为基础性行业，像水、电、煤一样。 价值投资的本质是投资于价值；价值是我得到的，价格是我付出的。价值是未来现金流贴现，这是价值的经济学定义。
从第一性原理推：影响现金流的因素有哪些：商业模式，护城河。 科技公司中能不能找到商业模式好的？护城河宽的？
几类可以投的公司：
腾讯转换成本高，形成了习惯，很难颠覆；但是在微信之前投可能不太合适。
芒格投了比亚迪，巴菲特投了苹果； 阿理研究的生态系统护城河，这类公司可以投。
国内张磊，在变化的行业中寻找确定性的公司； 徐新投大平台的公司，投了3%的京东，对她组合贡献非常高。 投资可以有个性化偏好，如果因为个人原因，不投某个行业某个公司，那也可以。价值投资的路上条条道路通罗马。
严苛选股标准： 只有复利机器才值得真正意义上长期投资； 价格公道伟大公司优于价格低估的平庸的公司。
阿理选股的五个意象： 1.天空之城般的美好前景 2.护城河 3.工匠精神 4.直布罗陀海峡般的财务状况。利润+来源+ROE+低负债 5.远离悬崖的安全边际。
企业投资的创新公司： 回归原点+生态模式+护城河+进化力（失控力这本书讲了进化力的六个维度） 护城河五个来源： 5无形资产+转换成本+网络效应+成本优势+X+持久经营优势
高度专注+深度工作10个要点 持久热爱 持久专注 高瞻远瞩 严苛选择 大量阅读
把脉投资机会 投资决策的本质：机会成本的比较和选择。没有比较就没有选择。
资产配置的三部曲：
1. 留足现金今年企业运营+保险历史上最大的赔付+安全边际；至少够半年；设定一个现金的最低水位线；现金的状态（货币市场基金，巴菲特认为是不可以，货币市场基金在危机状态下仍然不安全，08年金融危机时，投资人的钱拿不出来。巴菲特是银行存款+短期国库券，股市在危机时刻可能会关闭
2. ）机会成本的比较母的资产，生息资产，房产+股票+债券；公的资产，非生息资产，珠宝首饰等。
3. 在能力圈内，放手投资，抓住最好的机会，不要设定特定比例。阿理聚焦五大产业。大消费，民以食为天。现在时代有三个极致的产品，护城河；品类。国家消费六个升级；
大健康：生命诚可贵。阿理聚焦中医药：为什么选择中医药？六大原因：文化传统+朝阳行业+商业模式+护城河+全球领先优势+客户重视健康。 大金融：金钱永不眠。金钱永不过时；巴菲特曾说，银行只要不做傻事，银行就是个好行业；银行的本质是风险管理。
4. 大能源。社会原动力。
大智慧。选择的原因：类灵界模式；非线性增长的典范；史上最伟大公司的摇篮；生态为王（2017年全球市值前八的公司，有7个科技公司和一家金融公司伯克希尔，其实都是生态型企业；通过建立生态系统护城河，加大转换成本，构建持续竞争力）。 |
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来自： 儒雅谦和 > 《投资理念与价值观》
