|
格林美采用领先的循环技术，将废旧电池中钴镍等金属进行回收利用，建成了世界核心的锂离子电池正极材料与原料制造基地，具体产品包括镍钴锰（NCM）、镍钴铝(NCA)三元前驱体材料、电池级球形氧化钴、镍钴锰酸锂三元动力材料。公司目前已经成为三星SDI、ECOPRO 等全球知名电池材料企业战略供应商，同时实现废旧电池再造电池材料的产业循环。 一、电池材料产能：稳步提升 2012 年12 月，公司通过凯力克公司的股权收购完善了钴产品线，将下游产品拓宽至电积钴、钴酸锂、镍钴锰酸锂等锂电材料，打通废旧电池、报废电池材料到新能源电池材料制造的循环产业链。凯力克为我国四氧化三钴和金属钴生产龙头，产品已获得韩国三星、日本清美、杉杉新材料、巴莫科技等国内外知名客户的认可。公司以江苏凯力克和无锡格林美为中心，实施动力电池材料链的转型升级，成功构造“凯力克—兴友—无锡格林美”动力材料产业链；其次，以荆门为中心，围绕建设世界最大的三元前驱体原料基地，通过三星供应链多产品论证，NCA 前驱体批量供应三星供应链，NCM 前驱体批量供应国内主流市场。 公司目前三元前驱体NCA 和NCM 产品主要有三个生产基地：凯力克太兴、余姚基地、荆门基地。凯力克主要生产中小颗粒四氧化三钴，17年初产能约6000吨；荆门主要生产大颗粒四氧化三钴，17年初产能约6000吨，主要销售往国外高端客户。17年初NCM前驱体建成产能在1.5万吨左右，今年还将计划建设三条专线； NCA产品产能5000吨。正极材料17年初已经形成钴酸锂2000吨、镍钴锰酸锂1万吨以上的产能。长期来看，到2020年前公司预计增加前驱体产能6万吨，正极材料产能3万吨以上。 2017年初公司硫酸镍产能已经达到3万吨以上，同时正在新建硫酸镍4万吨产能项目，项目于16年下半年投产，预计到18年底总产能将提升至7万吨/年，位于国内前列。硫酸镍是三元前驱体和正极材料生产的必备原料，随着三元电池高镍化趋势的发展，公司未来自有产能的优势将更加明显。 二、回收业务：布局成熟、全产业链提升盈利优势 由于原料来源稳定且回收体系完整，公司电池材料在盈利能力上一直保持较好的态势，与行业内其他公司相比，毛利率水平具备一定的优势。 原料渠道多样，回收业务互补 公司通过废旧电池残值提炼钴镍金属资源，目前16-17年预计钴回收量稳定在3000-4000吨的水平，不能满足原料需求，因此公司17年需要从嘉能可采购的钴精矿和氢氧化钴等产品含钴金属量预计超过1万吨。由于历史上多年较为良好的合作关系，目前公司每年签订的长单数量约占嘉能可国内供应量的60%，为公司新能源材料生产提供了原料保障。 对于钴这类资源禀赋分布较为集中、定价权受控的小金属品种而言，原料采购渠道甚至可以直接决定成本的高低和生产的稳定性，以至于影响最终盈利水平。具体来分，在非洲当地直接收购的钴矿成本显著低于从国际贸易商公开采购，通常会在市场钴精矿报价的基础上打上一定的折扣，折扣力度的大小就决定了利润空间的大小。另一方面，非洲当地的钴矿大部分已被海内外公司收购，通过当地贸易商采购手抓矿相对成本较低，但需要在当地进行贸易链条提前布局，具备不确定性。 库存有望受益金属价格上涨 一般而言，从原料订单签订到采购需要较长时间，且企业为保证正常的生产周转，会进行一定的原料库存储备。根据我们的实地调研信息，公司从原料购买到终端周转期限约为半年，一般需要留存3-4 个月的库存作为生产保障。钴价上涨中，公司的原料端价格优势会扩大；在当前的产能基础上，按照17 年全年1.1万吨的钴金属原料采购量计算，据我们估算理论上将有3000-4000吨的库存水平可享受到价格上涨的福利。从17年初至6 月份，MB钴价上涨约13.6 美元/磅，涨幅约为93%；换算成人民币对应约20万元/吨，结合调研信息，据我们估算，去税后理论上17年公司钴原料库存价值可增加4亿元以上。 三、钴需求分析：3C+新能源消费叠加、钴需求稳定增长 钴属于较为稀有的金属资源，在全球的分布较为不平衡，非洲地区的刚果（金）地区拥有全球48%的钴矿资源，中国境内资源禀赋先天稀缺。钴矿以伴生为主，来源主要由铜钴和镍钴矿伴生构成，全球共有60%的钴矿产出来自铜钴矿，23%来自镍铜钴硫化矿，15%来自红土镍钴矿，其他类型占比仅2%。钴矿产储量在地域和企业上均具有较强的集中性，嘉能可、欧亚资源、自由港三家海外巨头在刚果（金）拥有产能合计近3万吨，占当地总供应量50%左右。 全球钴金属的主要供给来源是钴矿山和再生精炼钴。2015 年，嘉能可旗下Katanga 及Mopani 铜钴矿开始18个月的停产检修；巴西 Votorantim Metais 矿山于2016年初停产，几大原生矿供应出现收缩。此外，刚果（金）手抓矿和散矿占当地总矿产20%左右，16年后手抓矿因使用童工等问题遭到国际人权组织抗议，受到政府整顿，产量受到影响出现下滑。根据CDI 机构的统计，2011年之前，全世界钴的产量中大约18%来自于再生钴，此后由于铜镍矿伴生钴矿产量逐步提高，以及钴价持续走低，回收钴在全球供应中的占比逐渐下降。 据安泰科等机构的数据，2016年刚果钴矿产量同比下降7%至7.74 万吨，由于钴矿供应量的收缩，2016年至17年一季度我国钴矿砂及其精矿进口量同比出现明显下降。
钴金属作为新能源动力电池的核心原料，向下延伸进入锂电池终端消费，电池材料包括3C和动力电池正极材料已经成为当前钴的主要应用领域。据安泰科等机构统计，2016年全球钴消费量大约为10.38万吨，同比增加4.3%；其中电池行业用钴占57.7%，高温合金占比15.4%，硬质合金和硬面合金占比10.8%。16年国内钴消费结构中，电池材料占比达到78%，可以说国内钴的消费增速取决于电池材料的增长情况。
随着新能源汽车补贴新政落地，政策对高能量密度电池的支持力度不断加大，当前增强能量密度的成熟解决方案就是选择三元技术路径。据安泰科等机构统计，2016年国内电池材料出货量中，磷酸铁锂占比约72%，三元电池占比约25%；2017 年，三元锂电池成为新能源汽车行业细分领域的增长点，出货量同比增速预计可达110%-120%；未来三元电池将延续渗透率提高、性价比提升、高镍化等多个发展趋势。新能源汽车的发展也带动着分布式储能的快速崛起，钴在储能领域的需求也将成为一个潜在的需求增长点。在三元电池之外，3C电池技术变革下电池容量的提升也有望拉动钴需求增长。随着5G技术的高速发展，智能手机对电池容量要求逐步提升，金立M6plus 等手机已经开始尝试性采用双芯设计，苹果也预计在今年内采取双电芯设计。假设双芯电池设计渗透率达到10%，电池容量增加3000mAh，智能手机出货量16.25 亿部，我们预计新增用钴需求可达2000吨，占全球钴总需求量的比例约为2%。 根据USGS 和我们的初步测算，17年钴供需处在偏过剩阶段，而2019年前铜钴新增产能有限，且当前3C智能化已成趋势，双电芯和多电芯应用已经启程；三元动力电池和储能两个产业未来有望长期增长，3C(电池扩容)、新能源和储能有望保证17-19年需求增速6%以上。2017-2019年钴供需格局有望持续改善，至2019年，全球钴供应短缺有望达到1万吨左右，进而钴的上涨仍可持续。
|
|
|
