润哥: 04年

有雪友张四和李三写了一篇很好的总结性文章《按照过往四十年的经验，港股接下去会怎么走？》https://xueqiu.com/2089722768/93366999，我一直想写一个这样的文章，奈何自己懒惰加上属于自己的时间很少，迟迟没有动笔，他写出我想写的文章，总结得比我好。我就借花献佛，在他的文章基础上补充我的观点。

      朋友总结出“”所谓的牛市，就是指数从10PE到20PE的那段时间；熊市，就是估值从20PE跌回10PE的时间。这一点我有补充意见，先上图港股历史PE图

这是香港的历史PE图，再放大一下图注意04-06年。

光看历史PE恒生指数PE从04年22倍PE跌到了06年13倍PE左右，应该是一个漫漫熊途，实际是怎么样的？看历史K线，再上图。

从2004年1月1日到2006年1月31日，恒生指数PE从22倍PE左右跌到了06年13倍PE左右，而恒生指数从12664，涨到了15753，不折不扣的慢牛行情。

为什么会发生指数越长越高而PE越跌越低。我想这可能是因为04-6年是香港和内陆经济的景气周期，上市公司的利润快速增长，尤其是周期性行业从亏损到利润大增，曾经的坏账的资产纷纷债转股成为了优质资产，金融行业为大量坏账计提准备金被释放为利润，银行消减了坏账，开始大量释放为中小企业贷款。周期性行业利润大增推动了股价上涨，股价上涨进而导致保险如$中国平安(SH601318)$ 、券商，不良资产公司比如$中国信达(01359)$ 、券商，股权投资公司如$复星国际(00656)$ 业绩大增，推高了股价，进行了股价上涨正循环。这个过程一开始是慢牛，股价上涨幅度赶不上主要上市公司利润增长幅度，从而导致K线上涨，PE降低。这可能就是常说的业绩增长推动股价上涨，也就是俗说的牛二阶段。

       到了牛三阶段，后知后觉的各路资金意识到牛市来临，大量买入上市公司股份，企业业绩增长（这时候由于牛市原因，公司的业绩也是非常好的）追不上上市公司整体PE提高，进而导致整体PE提高，这就是牛三阶段，一边享受企业业绩的提升一边享受公司估值的提高，也就是我们常说的戴维斯双击。07年的时候A股上市公司中报利润同比增长60%，大家对上市公司的业绩增长有了不切实际的幻想，最终把A股PE推高到了60倍PE，然后结果大家都知道了。

    如果上市公司的业绩增长长期同指数的增长相匹配或者高于指数的增长，这就常说的慢牛行情，香港从1998年到2007年就是一个慢牛行情。从2007年创新高的31958点到现在一直没有突破新高，现在全球经济包括中国经济走向复苏周期，美股股市牛了8年，港股仍然是全球最低估市场之一，加上港股通带来新鲜血液，港股有望重现04-07年那一拨牛市走势。

     至于张四和李三问我啥时候是卖出点，我认为有几个指标：当你身边一直亏钱的散户大多都赚钱了的时候，当你从来不炒股的朋友炒股并咨询你如何炒股的时候，当A股的总市值/GDP大于150%的时候，当你每天市值都创新高，却找不你心仪的低估股票的时候，到了这个时候，我就要把炒股的杠杆都卸掉，融资都还掉，借债都还掉。至于空仓我很难做到，也许我会把仓位换成茅台白药等防御性板块，然后全心全意投入到工作中。