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前文介绍了现金流在预估项目价值方面的作用，以及如何将资本成本考虑进去，本文将就资本预算的方法进行介绍。主要分为两个部分：投资决策管理和资本成本。 1 投资决策管理 一般来说，投资决策管理有三种广泛被使用的方法：投资回收期法、净现值法以及内部收益率法。 A 投资回收期法 回收期是指回收项目净初始投资所需年数。这种方法相对比较简单，因而被长期使用。假设PP为回收期，那么必须要满足一下等式： NINV=NCF之和 其基本原理为：预期回收期PP必须小于等于项目预先设定的取舍期。 这种方法的主要优点是简洁性，一旦估计出现金流，那么就可以轻易的估算出回收期，据此进行决策。但是不可否认，这种方法也存在很多缺点：忽略了资本的时间价值，因为资本是有成本的；基准回收期的合理性缺乏理论基础。不过由于其简洁性，作为一种项目流动性的指标，还是非常实用的。 B 贴现回收期法 如果考虑到资本成本，并用资本成本进行贴现，最后估计其贴现价值，这种方法称为“贴现回收期法”。一般企业的加权平均资本成本被当做贴现率来进行贴现。这种方法的有优点是显而易见的，它考虑了资本的时间价值，但是同时它只考虑了关注期的现金流，而对整个项目周期的现金流估计不足，而且资本成本的估算相对不容易，对计算来说也是一种很大的考验，特别是对小企业来说，这种准确的估算所引起的财务成本是没有必要的。 C 内部收益率法IRR 内部收益率可以被定义为：项目所有净现金流NCF的现值之和等于初始投资的贴现率。用公式来表达： 很多时候，K与企业加权资本成本WACC相比较，因为当项目的风险与当前项目的风险相近的时候，WACC可以作为基准K来比较决策。 D 净现值NPV 净现值法也是应用的比较广泛的方法之一，其基本公式与IRR类似： 贴现率K是由项目的风险来决定的，风险越大，所要求的风险补偿越大，如果风险与公司当前项目一致，k=wacc。这种方法既考虑了资本的成本，也包含了所有的现金流，是一种比较好的方法。 2 资本成本 精确的计算资本成本对企业至关重要，只有知道资本的成本，才能在项目实施之前预估项目能否带来收益，如果不知道资本成本，那么只能两眼一抹黑了。一般来说，我们计算的是加权平均资本成本（WACC）。当然，这里的WACC是考虑了税收的。具体计算过程如下： A 股权资本成本 股权资本成本可以定义为：为了使股票的市场价格不受影响，企业应从募集资金中获取的最小收益率。通常有几种方法可以用来估计：股利预测法、实现收益率法、资本资产估值法（CAMP）、套利估值模型（APM）、债券收益加风险溢价法以及市盈率法。 a 资本资产定价模型 资本资产定价模型（CAMP）成立的前提是股权成本等于无风险收益加上公司的系统性风险（beta），再乘以风险的市场价格（风险溢价），基本公式如下： Ke=rf [E(rm)-rf] * βe 风险溢价等于[E(rm)-rf]，预期收益率减去无风险收益率。一般情况下，风险越大，风险溢价越高，但是总体的风险溢价乘以风险是可控的，并非如风险或者风险溢价一般易变。 b股利预测法 股利预测法的基本原理：股票价值等于其股利的现值，如果股利以一个固定的年增长率一直增长，那么持有股票的必要收益率： Ke = D1 / P g 其中，P表示股票价格，D1表示第一年的预期股利，Ke表示必要收益率，g表示的是股利的增长率。 c 实现收益率法 如果以股票持有者过去实现的收益率作为收益率的话，也可以当做是股权成本： Rt =（Dt Pt）/P（t-1） - 1 d 市盈率法 Ke=EPS1/P 其中，EPS1表示的是次年的预期每股收益。 B债务资本成本 长期债务的成本： 定期贷款的成本： Kd=利率 * （1-税率） C 加权平均资本成本（WACC） 公式如下： WACC= Wd*Kd Wp * Kp We* Ke 其中，Wd为债务比例；Wp为优先股比例；We为普通股比例；Kd为债务成本；Kp为优先股成本；Ke为普通股成本。 确定权重的方法有：账面价值权重法；市场价值权重法；融资计划权重法。其中，市场权重法使用最为频繁。 D 企业应税额、利息补贴与资本成本 企业由于介入资金产生的利息可以从应税中扣除， 利息补贴为= 已付利息* 税率T 税后借贷成本=税前借贷成本*（1-T） 所以，完全靠股权来融资的企业的WACC总是要比通过借债和发行股票的公司WACC要高。因为：股权成本总是高于债务成本；债券成可以通过税收补贴扣除一部分。 小结 本文主要介绍了了资本预算，包括投资决策方法以及资本成本的计算，确定资本成本是十分重要的财务工作，但是WACC并不是万能的，具体情况还得根据实际情况来决定。下面将介绍如何依据这些内容来进行长期的融资决策。 |
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