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和很多股民喜欢买小盘股，把小盘股和高增长、高收益天然联系起来不同，20年来，股票市场的统计向我们揭示了一个规律：市场嫌弃老末。市值排名最后10%的股票——如按市值大小等分为10个组，就是规模10组的投资收益总体上处于垫底状态。 换言之，最小规模组的股票在牛市中的上佳表现是通过其高波动率实现的。 为什么市场嫌弃老末？有人说是流动性问题。确实，“流动性风险是最大风险”，太小的股票流动性太差。 但为什么市值最大、流动性最好的规模1组在长期的投资竞赛中也总是落在其他一些规模组，比如规模2组、规模9组后面，处在不好不坏的中间状态？这说明，流动性不是最根本因素。 不要人夸好颜色，只留清气在乾坤—— 最根本的原因还在价值与增长。 如果撇开行业特性、行业容量的差别，仅从无差别的角度来谈一个概率问题，我们就会看到，公司的增长其实就和人的跳高有相似性：跳过0.5米，绝大多数人都可做到；跳过1米，只有少数人能做到；跳过2米，就只有极个别拔尖的人才能做到了。 在撇除了行业容量、行业特性的情况下，公司盈利的基数规模越大，实现高增长的难度就越大。从盈利1000万到2000万，有很多公司都能做到；从100亿到200亿，能做到的公司就少了。做无差别的概率考察，公司盈利规模越排前，再往上升的概率越小。由于规模的分组考察本身就去除了行业差异，每一个规模组都涵盖了N多个行业，同一个行业中的股票，会分布在不同的组别中，所以，统计结果规模1组的长期表现（不是任何情况下）不如规模2组就可以理解了——流动性相当，但后者占了一个业绩更容易提升的优势。 理论上，规模越小，原有的盈利基数越小，它的盈利提升的可能性越大，所以规模10组也更容易在投资竞赛中胜出，为什么市场又嫌弃老末呢？这恐怕不能以流动性来解释。 根本的原因一个是在价值。盘子小，筹码容易被瓜分掉，牛市中炒起来很爽，也很容易，但牛市过后，留下的就是高估值。而普遍的人性是：卖出赚钱的股票很容易，卖掉亏钱的股票很难，由此，涨势中的优点就成为跌势中的缺点——它的价值回归时间会很长，要远远超过市值较大的、筹码不容易被分光的股票。价值回归不到位，上涨也就不容易。 还有一个更重要原因在于增长，市值垫底通常跟盈利规模的垫底有关。在规模10组中，有相当部分股票上市已有多年了，最早的甚至是1991年上市的。A股的发行制度决定了没有真正的新创业公司，所有的上市公司都是有了较多年份的经营。一家公司，经营了N多年，还是一家小公司，那本身就是个不怎么好的预兆。如果上市N年，还在最小公司行列中，那十有八九是得了侏儒症，成为长不大的孩子。有的是行业容量不够，无法提供增长空间；有的是经营管理上有问题；还有的甚至有道德问题。比方说，曾有一家公司董事长跟我说，要什么好不好，现在这样就挺好，过段时间弄个重组玩玩，炒一波，然后重组失败，过段时间再来一波——爱炒重组的注意了，“底部有，顶部无；底部为真，顶部为假”，是基本规律。 怪道人说江南好，粉墙黛瓦皆可诗—— 小盘股，其实我也喜欢，但有2个原则：一是注意上市时间，上市满5年还在垫底的规模10组中，就得放弃；满3年的，还需市况，考虑具体原因。二是充分关注那些高分送转——分红、送股、转增的股票。 今年来，管理层对高送转有很多异议，其实是有点偏颇的。高送转，并不完全是配合炒作。A股的发行政策决定了有相当部分公司不愿意把首发规模弄太大，有些相当优秀的公司，受首发市盈率的限制，发的规模越大，越不合算。因此其上市之初，犹如大人套了件小孩衣服，极不舒服，想通过高送转来把盘子做大，以便后续运作。所以，高送转有些是炒作，有些则是资本运作，利公司，也利股民，利虚拟经济，也利实体经济。 同时，高送转还往往从一个侧面体现了公司对自己盈利前景的底气和信心。很少有公司是希望自己的股票成为垃圾股的，做大市值，并保持一定的高股价是最理想的，不仅对公司形象，哪怕从减少股民诟骂角度，也不希望高送转后成为低价垃圾股。所以，除了配合炒作，配合后续资本运作，高送转还在一定程度上反映了公司对盈利前景的信心。 我做过一个2007年底前上市股票的分送转统计，选取了分送转比例最高前200家公司，输入到行情软件中，做10年涨跌幅排行计算。200家公司，只有2家录得下跌——獐子岛和中国人寿，跌幅分别为13%和10%，涨幅超过1倍的184家，涨幅最大的头一版的名单，几乎就是这10年全部A股涨幅第一版。 有人说，送转就等于拆细，不增加股票价值。是的，从一个静止点看是这样，但换个角度，就不那么简单了——中国人喜欢“一言以蔽之曰”，常常忽略硬币的另一面。公司的分配政策，也是要有一定内容做后盾的。如果一家公司，分送转后再分送转，且利润常能创新高，或业绩填权，那就不简单了。 所以，在小市值中挑选股票，除了上市年份，还有一个，就是分送转比例和频率。如果一家公司，上市3年，还没有送过股，转过股，或只是象征性地搞一次，塞一下股民的嘴，省得你们说股价下跌，公司也不管，那这种股票基本上也是以past为好。这一条，我以为，也适合其他规模组的上市公司。 2008年来各年上市的公司分送转前20名（2013年上市股票太少，合并在2014年中）。前几年的，可以看看它们在上一波牛市中表现，近几年的，可以放在股票池里慢慢看——
2014年后上市的不包括分红的高送转股票名单（按照送转比例排序，其中，2014年上市的最小比例为10:12；2015年最小送转比例为10:15；2016年最小送转比例为10:2.5）——
有粉丝要求我讲一下对当前大盘看法，他很担心。其实，市场在有的时候是很好判断的，有的时候却难以定论。如果自己都无法做出准确定论，却拉开大嘴叽里呱啦，就有点不地道了。虽然有些读者说，大胆说，错了也没关系，我们也会支持你的。那只是说说而已，我并不需要支持。 还是转几段我的内参中写的话吧—— 1】经过100多周的爬升后，沪综指来到了3400，近7周一直在3400点上下保持窄幅波动。自5178点下跌来，反弹到高位再进行窄幅盘整有过2次。一次是2015年底的3600点，高位波动7周，第8周开始下跌。一次是今年1、2季度间，高位波动7周，第8周下跌。这2次都反映了熊市定律：盘久必跌。那么这第3次会是个什么结果？我们先不做定论，但要保持警觉。不做定论的原因：一是目前市场正在行政调控状态中，市场的走势并不完全依照它的本性；二是我讲的，时间和空间还不匹配，还有余量，也就是时空关系上还没有到达关键临界点。 2】大会已于昨天闭幕——不幸的是本群主没当选，今天将是记者见面会，今天过去，算是正式结束了。结束之后会不会抽栏板，任由市场漂荡？我想不会，维稳还将继续，说不定还要争取放个高升，表表功，献个祥瑞什么的。结合我们讲的时空临界点，我觉得这市场还得拖一段。但无论大盘还是个股表现，都已不太好了，控制仓位，控制操作节奏成为主旨。 3】昨天见面会结束后，大盘出现了一次小幅跳水，这反映了“维稳结束”的传统思维，但其后的走势证明，现今的领导层心更大，也更强势，最终的市场以全日最高点收盘。我认为，今天还有一天的观望，还有人担心维稳结束。过了今天，市场就有可能被新的乐观情绪驱动，进入集体买入。熊市中的大反弹一般都以“回归价值中枢”为目标，本次调整，沪综指价值中枢在3485点，中证流通在5508点，这2个指数都还没到达，也就是市场依然有向上挺近的欲望和空间，只要仓位不重，就可继续持有。 |
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