从查阅资料到落笔,九典制药让我痛苦了7天之久。 这是一家很难做同行财务对比的企业,而且各种趋势对比也不好用。 原因如下: ①药品种类多,但药品间的关联度低; ②市场份额领先的药品,行业规模有限; ③自诩为研发驱动型制药企业,但研发收入比在逐年降低。 且药品图谱杂乱,有限的资源你该投给谁? 所以,还是从产品(药品)分析入手吧。 一、九典制药的产品是什么?官方语言是这样的。 ①公司主营业务是医药产品的研发、生产和销售; ②公司产品类别主要包括药品制剂、原料药、药用辅料及植物提取物; (建议联系制药企业产业链) ③公司产品体系涵盖抗感染药、抗过敏药、消化系统药、呼吸系统药、心脑血管药、妇科药、补益药、贴剂等领域。 (不管生了什么病,九典制药总有一款药品适合你) ④公司主导产品有盐酸左西替利嗪、奥硝唑、地红霉素等原料药及口服制剂。 据公开资料, 九典制药已上市的药物品种有近80种之多, 再加上已获得临床批件的药品,正在开展临床前研究的药品,已申报生产的药品, 诚如其所述, 九典制药已在多个药品领域实现了布局。 战略不是选择做什么,而是选择不做什么。 聚焦还是多元化的争议由来已久,两者也并无对错之分。 但在看企业经营分析的时候,若是产品种类过多,就不想看第二眼。 我们可以走到图表背后, 分析下这样的产品构成产生的原因。 不只九典制药,很多药企都是这样多种类的药品体系。 比如海正药业、济川药业、健康元和通化东宝。 小散乱弱,产业集中度低, 是当前我国制药企业的特点。 我国医药生产企业普遍规模较小, 仍集中生产一些技术要求低的仿制药品, 同品种生产企业众多,同质化竞争严重; 再加上受资金和技术实力的限制,医药制造企业研发投入不足,也开发不出新药品。 此情此境,企业该怎么办呢? 既然没有核心药品可以做主打碾压其它企业, 那就扩张产品线什么药品都生产吧,有了钱就去并购买买买。 儿子养的多了,总有个有出息的。每个儿子送一点饭,也够老爷子吃饱了。 但是, 你的企业的增长,多是因为分享了行业这个发展阶段的红利, 当行业集中度提升,有竞争力的制药企业揭竿而起弱肉强食, 谁给你空间让你这样偏安一隅赖活着? 二、九典制药的产品规模有多大?1、中美上市公司比较 我们选出对A股营业收入最多的20家上市公司; 然后对这20家公司按照所属行业进行归类,得知: ——中石油和中石化是仅有的两家收入过万亿的企业, ——剩下的是千亿规模的企业,分布在保险业、房地和建筑行业、货币金融业以及汽车制造业等。 经济有结构,股市也有结构,而且股市结构是经济结构的反映。 接着我们列出美股收入最多的前20家上市公司,如下图所示: ——零售商沃尔玛和亚马逊都在榜单中,且沃尔玛居于榜首,有3.33万亿的收入; ——医药领域出现了多家收入过万亿规模的上市公司,它们是医药商业企业,而非医药制造企业; ——石油天然气与汽车制造行业是巨无霸,A股这样,美股也这样。 比较这么多,就是想说看企业规模的时候,切不可忽视行业容量。 若是整个行业也就几百亿的规模,你就是做到行业的No.1占有全部的市场份额,与石油天然气等大行业相比,你的收入也就九牛一毛。 2、九典制药的增长极限 如前所示,九典制药的药品构成以药品制剂为主,而药品制剂中又以 ①盐酸左西替利嗪; ②中成药制剂; ③奥硝唑; ④地红霉素;为主。 所以我们要看下这三者的行业容量。 2016年, 整个化学制剂企业的主营业务收入为7534.70亿元; 中成制剂企业的营业收入为1140.12亿元; 在这个行业中, 1、盐酸左西替利嗪 属于抗过敏药物。而2014年我国抗过敏市场销售额为156.67亿元。若保持15%的增长率,2016年该市场的销售额左不过200亿。 况且盐酸左西替利嗪只是抗过敏药物的一部分而已,而且九典制药也不能占有该细分市场一半的份额。 2、奥硝唑 属于抗感染类药物。 2014年,奥硝唑市场的收入规模为64.10亿; 2016年,在我国22个地区重点城市医院统计样本中,九典制药奥硝唑整体市场占有率为 3.39%。因为,奥硝唑用药中注射剂占比达到91.71%,但九典制药生产的是口服固定制剂。 所以,2016年九典制药奥硝唑的营业收入只有3702.85万,也就不足为怪了。 3、地红霉素 属于抗感染药物,也是九典制药的主打药品。 2016 年公司在我国22个地区重点城市医院统计样本中,九典制药地红霉素的市场占有率达到 37.56%,营业收入3388.39万元,是该领域的龙头企业。 3000多万的收入便可做到行业龙头,行业容量又会有多大? 三、九典制药有新产品否?当时在比较药企研发投入的时候,便观察到了九典制药,因为这是不断增加研发投入的企业。而且确如其所说,它有证明自己是“研发驱动型企业”的证据。包括: ①持续不断的药品研发; ②持续改进的生产工艺; ③23项发明专利;4个国家重点产品等; 当时我没有进一步深究这家企业,因为我看到了它繁杂的产品图谱。 每年左不过2000万的研发投入,企业要集中火力攻下来的药品领域是哪个? 产品是撒网式的,若是研发也是撒网一般,我就更不看好了。 四、总结本人比较专一,一次只做一件事,所以分析涉足多个产品体系的企业,可能有失偏颇。但有一点我不会动摇: 真正能够稳打稳扎业绩增长的,会是有明确的战略目标、有主攻方向并持续投入的企业。当然前提是这个行业足够大。 |
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