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上周五晚上，华泰证券公告表示，公司非公开发行A股股票的申请已获中国证监会审核通过，目前正在等正式核准文件。除了255.1亿的募资规模是近两年来上市券商发布的规模最大的定增方案外，华泰证券拿到“通关卡”也反映出券商背后对资本的强烈渴求。至此，年内4家券商的定增都在经历了新规后获得放行。今天我们就聊聊券商板块，看看如何正确分析券商板块的路径。 今年以来，整个市场上涨一直二八分化，有业绩支撑的白马股涨幅惊喜，价值投资深入人心；而作为A股市值板块大的非银板块22.71%（板块涨幅第四），主要是保险板块涨幅带动，但是券商板块整体涨幅为 -2.48%；那么券商板块的核心本质是什么？我们开明宗义地指出：纵观券商板块10年走势，主导证券板块走势的是证券公司的净资产收益率（也就是ROE水平）；更详细一点说，券商板块由行业杠杆率，二级市场成交量和监管政策三个因素影响！ 衡量券商行业净利润非常重要的指标就是行业ROE水平，而整个券商板块ROE水平从2007年以来实际上是逐步走低，背后原因是净资本为核心的风险监管体系主导下，证券公司经过多年的资本扩张后，边际成本下降，经纪业务占比下降，资金中介和投资业务占比上升，这是ROE水平不断下滑的非常重要的原因；同样背后透露出证券公司业务同质化严重，转型压力巨大，在经纪业务收入这个行业主营业务收入不断下滑的情况下，通道业务被严格监管，2017年业绩亮点的自营业务中，包括融资融券与股权质押业务，对资金的需求不断增加，因此，大家可以看到，华泰证券超大资金的定增，实际上是整个行业都在谋求的资本市场融资增加竞争力！ 从行业杠杆率看：从国际证券公司看，高盛等国际巨头的杠杆率是比较高的，双位数的杠杆；而我国证券行业在2012年以前是杠杆率比较低的，随着股权质押，融资融券和资金中介业务的发展，证券行业的杠杆率开始提速上升，而2015年的二级市场非理性下跌后，金融行业的主基调就是降杠杆，2017年根据证券公司的半年报，我们统计了一下整个证券行业的杠杆比例是2.59倍，这个杠杆率是远远低于国际同行业的杠杆率的；各个业务看，融资融券业务与二级市场走势息息相关的，同时股权质押业务受监管政策与环境影响，使用自有资金对接股权质押业务是整个证券行业都在做的业务，这业务有一个非常重要的限制就是券商的净资产规模成为股权质押业务的关键；（华泰证券定增金融接近一半资金就是投向融资融券与股权质押业务，通道业务严格受监管只能采用自有资金！） 第三个业务是固定收益业务，多年的债券牛市，提升了证券公司的杠杆率，但目前也受监管层重点关注。因此总体上看，未来证券行业的杠杆率还是小幅下降趋势的。 从二级市场成交量看： 二级市场成交量由换手率决定的，2017年A股行情二八分化，有业绩支撑的白马股涨幅巨大，IPO常态化后促使A股总市值稳步提升，因此可以预见2018年二级市场成交量也是小幅增长的趋势。 从监管政策看：我们分析监管政策的总体导向，就是回归金融本质，而且还需要券商公司做大做强，2017年年中全国第五届金融工作会议，奠定未来5年金融市场的主基调：服务实体经济，防范金融风险，深化金融改革。 数据看证券板块：10年来证券行业资产规模不断攀升，2017年3季度末总资产规模是2007年的3.46倍，净资产是10年前的5.18倍，净资本是10年前的5.14倍；通过这些数据我们可以看到证券公司的扩张比较凶猛，总资产提升最快是2014年--2015年，这里面主要是因为2014年到2015年的股市牛市，导致涌入股市的客户交易结算资金增加很多；但净资产与净资本扩张不快，是因为净资产与净资本是由证券公司的净利润决定的，因此证券公司的估值方法就是市净率PB！ 结论：证券板块长期趋势机会看行业ROE水平，短期看估值也就是市净率PB！综合上面决定证券行业ROE水平的三个因素来看，2018年证券行业的ROE水平不会大幅提升。因此证券板块估值关键就是PB.我们统计了 2008年 10 月以来证券板块的市净率 PB区间为（1.49—5.25），当整体板块估值到了低估值时，左侧交易埋伏进去，等待估值回归正常，就出来，在近10年没牛市的情况下，这种策略每一次大概收益率能有15%以上，持股时间周期大概一个月（今年低估值后的修复行情时间就是2017.05.04--2017.06.14）。现在证券板块又是到了低估值区间，接近1.68，大家可以看看，是否又会一波短期行情！ |
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