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就差你了 导读：十三五期间国内炼化一体化项目投资热度此起彼伏，尤其以民营炼厂为代表的企业将集中在2019年投产，荣盛石化、桐昆股份、恒力股份、恒逸石化这四大民营石化巨头投资的浙江石化、大连恒力和恒逸文莱这三大炼化一体化项目迎来确定性最强以及利润最丰厚的红利时代。恒力集团持有大连恒力炼化一体化项目100%股权（该项目资产正在申请装入上市公司），恒逸石化持有恒逸文莱炼化一体化项目70%股权，荣盛石化和桐昆股份分别持有浙江石化炼化一体化项目51%和20%股权。 四大巨头化纤起家，政策春风中转向炼油产业链 据市场消息，荣盛石化、桐昆股份、恒力股份、恒逸石化这四大民营石化巨头均从化纤业务起家。早期业务主要覆盖产业链中下游的PET(聚对苯二甲酸乙二醇酯)、涤纶长丝及化纤织造等环节。20世家八十年代化纤行业进入快速发展期，进入2010年以后，民营炼厂PTA和聚酯装置产能不断扩大，且技术先进运行高效。十三五国家推动供给侧结构性改革，在“三去一降一补”的政策号召下，从保证对化工关键原料PTA供应稳定角度，四大民营石化企业通过炼化一体化项目向产业链上游进军，打造“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”的全产业链布局。最终目的在于通过炼油-芳烃-乙烯联合装置获取化纤原料PTA且降低生产经营成本。从近期的市场基本面来看，涤纶-PTA受到原油高位支撑行情不断回暖，涤纶-PTA板块整体表现强势，尤其是PTA在下游部分闲置产能复产后，其价格走势强于市场预期。 基础化工板块PTA-涤纶产业链维持强劲，受到成本带动、下游聚酯厂开工负荷较高以及行业库存低位等因素影响，PTA 和涤纶长丝价格延续高位。十三五末下游终端纺织以及服装行业需求仍将持续改善，因此继续推荐桐昆股份、恒逸石化，未来有望成为具有全球竞争力的炼化企业，后期项目投产后产业链盈利向下游PTA-涤纶转移扩张。
中长期纺织服装供需持续改善 从行业发展前景以及政策取向看，目前的国家化纤行业明显回暖，2017年行业营收、利润总额同比增速始终维持在14%、45%以上。因此涤纶将维持较高景气指数，同时将带动PTA 存在较大的发展前景。2016年底以来涤纶长丝受益于供需格局改善盈利显著提升，未来将维持高盈利的一个局面，PTA 供需趋于平衡，PX 进入扩产周期和油价上涨也有利于上述环节盈利的不断扩大，景气存在反弹的大概率，因此民营巨头在通过炼油获取化工以及化纤原料的产业布局将获得非常明朗的业绩表现；除PTA自身供需以及市场预期外，民营企业在装置工艺以及管理方面均具有较大的优势，以目前原料及产品价格假设,粗略估算浙石化、恒力炼化前期盈利(不含乙烯)有望超过90亿元,文莱PMB 项目盈利约为40亿元。 从项目进度看恒力炼化一体化项目(2000万吨炼油)已完成全部地下管网和基础设施，大型设备正陆续进场安装；浙江石化(一期2000万吨炼油)项目140万吨/年乙烯装置首台设备——2#丙烯精馏塔放置完成，大型设备安装开启；文莱PMB项目(800万吨炼油)地下工程基本完成。民营炼厂装置顺利推进提升PTA市场预期，市场信心愈发充足，民营炼化盈利前景逐步明朗。通过炼化一体化实现“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”全产业链布局实现4大民营巨头的业绩腾飞。 附表：机构关于民营企业炼化一体化项目盈利估算参考 数据来源：信达证券研发中心 |
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