竞赛的赢家是那些专注于赛场上比赛的选手,而不是眼睛紧盯着记分牌的人。
——巴菲特
买股票就是买公司,爱财君经常把这句话挂在嘴边,作为一个价值投资者,我们要把自己的注意力放在公司的生产经营上,而不是紧盯着股价的上上下下,股价的起起伏伏除了影响心情以外,基本没有什么正面意义。台上十分钟,台下十年功,虽然一次交易可以在瞬间完成,但是背后研究公司的时间需要以天、月、年来计,只有功课扎实,才能有胜算,胜者先胜而后求战。
啰嗦这么多只是为了引出今年的第一个重大系列——2016年报分析,年报是对公司一年生产经营情况的一个年终总结,是我们分析公司最最重要的一手材料。从今天起,爱财君会对自己关注的一些公司的年报进行逐个盘点,闲话少说,先从东阿阿胶走起。
1、总体印象
打开年报,华润的Logo一下子就吸引了爱财君的注意力,这是要给阿胶盖个章,以后就是我的了,谁也不要抢。
公司的业务模式简单,就是买驴皮卖阿胶,产品主要包括阿胶块、复方阿胶浆、和桃花姬阿胶糕,总计占营业收入的85%。经过秦总十余年的努力,阿胶的定位已经从“补血圣药”到“气血双补”到“滋补国宝”的华丽升级。不过看这样的转变,会让人感觉到,阿胶的功效主要还是靠宣hu传you攻势啊。爱财君截取了一段年报中科研的描述,自己体会一下吧。
在过去15年间,东阿阿胶总共调价16次,其零售价格从每公斤130元涨至约5400元,涨幅超过41倍。秦总带领东阿阿胶,一路凯歌高奏,更是为整个阿胶行业带了一片繁荣。
展望未来,秦总喊出了国际化、做世界一流企业的口号,不仅对标可口可乐,还研究了迪士尼、环球影城,去做工业体验式旅游。爱财君理解阿胶产品单一、发展空间受限的苦恼,但是,这个大饼画的也忒不认真了吧,国际化?难道要把驴皮冻卖给老外吃?研究迪士尼,环球影城,确定不是为了去公款旅游吗?“2016 年东阿阿胶工业化旅游游客量全年突破 22 万,同比增长 113%,收入已超过 3000 万元”,这点钱真心不值一提吧。还是多花点心思把桃花姬搞起来吧。
2、财务分析
营业收入由2015年的54.5亿增加到63.2亿,增幅15.9%,主要归功于2016Q4的营收同比增长40%,虽说Q4是销售旺季(阿胶为冬季补品Q4和Q1为传统销售旺季),但录得如此高增长,还是超出了市场预期。周五的股价上涨,可以说是市场对Q4业绩点了一个赞。
四季度除了营收显著增长以外,另外一个亮眼的指标就是经营现金流量净额,全年净额6.2亿,四季度13.4亿,与此对应,Q4的应收账款从Q3的8亿,大幅回落到了3.9亿。
公司全年归母净利润18.5亿,同比增长14%,毛利润率67%,近年变化不大,并没有因为产品年年提价而飞上天,成本的压力,不容小看。
销售费用由12.8亿增加到16.2亿,销售费用率为25.61%,较2015年升高了2个百分点,营收增长对销售费用的依赖较重。
经营现金流量净额6.2亿,相对于18.5亿的净利润,这个数据稍显尴尬,不过,主要原因是存货增加13.1亿,应收虽也有增加,但尚属可控。公司对驴皮爱的是那样的的深沉,囤多少都不嫌多。目前,存货已经经达到了30.1亿,其中原材料(驴皮为主)16.9亿,在产品3.1亿,库存商品9.6亿,按照现在的存货周转率0.88,够公司卖一年多。
3、市场估值
近年,公司的市盈率主要维持在20倍附近,波动幅度不大,股价增长主要来自公司利润的增长,是一只比较典型的白马股,现在不论公司盈利还是股价都差不多处在历史高位。
大股东方面,华润通过旗下华润投资增持阿胶4.66%,总计27.8%,已经坐稳第一把交椅。证金的持股比例由2015年的2.92%下降到了1.8%,符合国家对高抛低吸的坐庄策略。2016年中持股4.17%的前海人寿,已经在前十大股东的名单中看不到了,一同消失的还有赤子之心的信托产品。新进的重量级股东有美林1.24%,还有安邦的两款保险产品合计持股2.57%。
公司股东数和人均持股数也是波澜不惊,没有什么变化。
4、总结展望
总体而言,公司的各项财务指标都比较优秀,经营活动现金流稍差,主要是囤积驴皮导致,可以接受。应收和销售费用有增速过快的苗头,需要重点关注。
公司未来业绩主要取决于营收的增长,营收涨,一切好说。但是,公司产品单一,持续提价,何时遇到天花板?对于阿胶的质疑,对于公司的质疑,从来就没有间断过,只不过公司的业绩和股价始终在质疑声中一路蹒跚前行。
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