辉瑞制药：除了伟哥，还有每年的高分红

在医药行业，规模往往是决定成败的关键。一些大型药企动辄花费数十亿美元用于药品研发，以及收购具有潜力的小型药企。规模经济的效应在这里体现的淋漓尽致。

辉瑞制药(NYSE:PFE)就是这样一家世界级企业。众所周知，该公司是美国规模最大的药企之一，目前市值超过2100亿美元。

辉瑞在过去获得过巨大的成功，一款名为“伟哥”的产品更是闻名全球。此外，止痛药普瑞巴林、乳腺癌药物帕博西尼、抗凝血药物阿哌沙班以及风湿性关节炎药物托法替尼等均是该公司广受市场认可的产品。

对一些投资者来说，辉瑞股票最受青睐的就是它可靠的分红水平，而这也得益于它充足的自由现金流和业务成长的空间。另外，从历史估值指标、市场比较以及DCF模型的角度分析，辉瑞目前的估值合理。

以下就是针对该股投资价值的具体分析。

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财务指标

辉瑞曾在2011年创下了610亿美元的销售额高峰，随后出现了下滑，但最糟糕的“专利断崖”阶段已经过去。2016年，该公司实现了自2011年以来的首次增长，预计2017年收入持平（524亿—531亿美元）。

得益于积极的收购战略，市场预期辉瑞业务将继续改善。该公司近期的收购交易有：2015年斥资170亿美元收购赫升瑞，2016年分别斥资140亿美元和52亿美元收购Medivation和Anacor。这些交易将有助于扩大辉瑞的新药储备。

下图显示了该公司2017-2022年新药研制计划。

不过，辉瑞最近两年的现金净额有所下降，这主要是因为收购交易以及大规模股票回购计划消耗了不少资金。股票回购交易将使该公司流通股大幅减少，未来有助于提高每股收益。

除了收购交易，辉瑞在同业合作上也不断取得成果。

去年12月，辉瑞和默克(NYSE:MRK)联合宣布，FDA已批准糖尿病治疗药物Steglatro（单方）和Steglujan（复方），并将于2018年1月面世。这两款药物的服用成本分别为8.94美元/天和17.45美元/天。

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股票分红

辉瑞在1973年开始股票分红，并于2009年5月提高了分红水平。

从派息率角度来看，该公司过去三个财年的派息率平均为48%。因此，即使公司销售额持平，派息率依然有很大的提升空间。2017年，辉瑞派息率有所上升，但这主要是由于资产负债的波动，预计未来派息率会逐步趋稳。

该公司于去年12月份宣布，已批准了一项新的100亿美元股票回购计划，并将季度派息提高6.3%。

作为一只分红型的股票，辉瑞受到投资者青睐的特点有：

股息收益率为3.66%，高于其他竞争对手；

分红水平在公司可承受范围之内，并有较大提升空间；

分红水平不断提高。在过去两年，辉瑞分红水平每年提高至少6%；

历史估值。

从历史估值指标来看，辉瑞目前的估值较为公允，具体表现在：

预期市盈率为13.28倍(较14倍的5年均值折价5%)

预期PEG 为2.36倍(较3.5倍的5年均值折价33%)

市销率为4.18倍(较3.9倍的5年均值溢价7%)

辉瑞EV/FCF指标正在不断攀升，但依然表现不俗。

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市场比较

与其他大型药企相比，辉瑞的估值具备自身的优势，特别是EV/FCF指标和股息收益率。

如果仅仅与强生(NYSE:JNJ)、默克、安进(NASDAQ:AMGN)以及艾伯维(NYSE:ABBV)等顶尖药企进行比较，则辉瑞的优势更加明显。

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单阶段DCF分析

需要说明的是下面这个模型较为保守，理由是：长期增长率设在3%，低于辉瑞自身的预期增速；2018年自由现金流设在130亿美元，而辉瑞要实现这个数额难度并不大。

无风险利率选取的是30年期美国国债收益率。

股票价值= CF1 / (r - g)。其中CF1为2018年自由现金流，“r”为所需回报率，“g”为长期增长率。

DCF计算结果显示，辉瑞股价向上的空间至少为16%。

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结论

从以上分析可以看出，具备规模优势的辉瑞现金流相当充裕，EV/FCF大大低于其他竞争对手。其13.28倍的预期市盈率也低于其他顶尖对手和市场整体水平。

这些因素都使辉瑞成为一只估值较低的大型医药股。对追逐股票分红的投资者来说，辉瑞应该是一个不错的标的。