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非常多的球友要求我谈谈苏宁云商金融业务和物流业务的估值，由于上市公司对苏宁物流整体业务还没有公开发布相关的信息，对苏宁物流估值的信息非常有限，我在此先谈谈苏宁金融业务的估值。 苏宁云商的金融业务主要分三块：苏宁金服、苏宁消费金融和苏宁银行，其中苏宁金服的估值最大。 苏宁金服的全称是苏宁金融服务（上海）有限公司，其前身是上海长宁苏宁云商销售公司。2016年10月苏宁金服投前估值100亿元，苏宁金控（南京润煜）和员工（南京泽鼎）出资66.67亿后，分别持有35%和5%的苏宁金服。在二次引入战投前，苏宁金服股权结构如下表所示：（金融单位：人民币万元）  2017年12月，苏宁云商公告苏宁金服引入包括苏宁金控、员工二期、云峰新创、上海金浦等15家战略投资者，苏宁金服以投前估值270亿元，向本轮投资者增值扩股16.50%新股，合计募集资金53.35亿元。增资扩股后，苏宁云商持有苏宁金服的股权比例由60%下降到50.10%。
在苏宁金服增资扩股前的资产评估报告中，苏宁金服共持有以下15个子公司，基本情况见下表：   从上表的报表可以看出，苏宁金服主要的全资子公司是苏宁商业保理有限公司、重庆苏宁小额贷款有限公司、南京苏宁易付宝网络科技有限公司和西安苏宁小额贷款有限公司，这四家子公司占全部子公司账面资产的91%。
根据资产评估报告，截止到2017年9月30日，苏宁金服的财务状况表和经营成果表（合并口径）如下所示：（单位：万元）   我们假设2017年1-9月的净利润为全年的70%，则计算出的苏宁金服2017年全年归母净利润为5.29亿元，比9月30日增加1.59亿，则2017年年底归母所有者权益为83.81亿元，投前270亿的估值PE为51倍，PB为3.2倍。
通过以上假设，也可以算出2017年苏宁金服营业收入增长了24.4%，净利润增长了298%（在增资66.67亿的情况下），2018年初再增资53.35亿的情况下，净利润只需增长2017年的一半，也就是150%可以实现13.22亿的净利润，净资产可以增加到150.38亿（增资53.35亿和净利润13.22亿），如果我们以40倍的PE估值就是528.8亿，PB是3.5倍，比第二次增资扩股后估值323.35亿增长63%（二次投前270亿的估值比一年前166.67亿的估值增长62%）。 其中苏宁云商持有50.10%，也就是到2018年年底，苏宁云商持有苏宁金服的估值为265亿元。从2016年到2018年，苏宁云商持有苏宁金服的估值分别为100亿、162亿和265亿，分别增长62%和63%。 2015年5月，苏宁云商出资1.47亿元，与南京银行、法国巴黎银行、洋河酒厂和先声再康药业成立苏宁消费金融有限公司，苏宁云商持股比例为49%。2015年苏宁消费金融实现营业收入8,100.5万元，全年亏损6,168.7万元。2016年10月，苏宁云商增资苏宁消费金融1.47亿元，仍然持有49%的股份，2016年全年实现10,580万元的营业收入，全年亏损18,942.4万元。2017年上半年，苏宁消费金融实现10,221.9万元的营业收入，实现了4,286.9万元的净利润。截止到2017年6月30日，苏宁消费金融归属于苏宁云商的权益为19,196.1万元，比投入的2.94亿元减少1.02亿元。假设2017年苏宁消费金融实现1亿元的净利润，20倍的PE估值为20亿，苏宁云商持有49%为9.8亿元。2018年底估值增长50%为14.7亿元。 苏宁银行由苏宁云商和日出东方等多家知名企业发起设立，注册资本为人民币40亿元，其中苏宁云商出资12亿元，持股30%，成为江苏苏宁银行的第一大股东，也是全国第一家O2O银行，2017年6月16日正式开业。苏宁银行至今开业半年多，估值比较困难，我们暂且给苏宁2017年和2018年分别估值60亿和90亿（江苏银行目前市值900亿），苏宁云商分别占18亿和27亿。 综上所述，2017年底，苏宁云商持有的苏宁金服（50.1%）、苏宁消费金融（49%）和苏宁银行（30%）的估值为162亿、9.8亿和18亿，合计189.8亿元；2018年底，苏宁云商持有的苏宁金服、苏宁消费金融和苏宁银行估值分别为265亿、14.7亿和27亿，合计约306.7亿元，年增长61.6%。本人持有苏宁云商，特此说明。 $苏宁云商(SZ002024)$ $洋河股份(SZ002304)$ $日出东方(SH603366)$ @今日话题
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