机构或大佬们错失的优质项目清单有时很值得我们研究

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       我国PE/VC行业在经历20多年的野蛮生长后正在逐渐步入正规化的轨道，尤其是从去年开始，政府引导资金、母基金、各类金融机构、上市公司和一些大型产业集团逐步成为了人民币股权投资基金的出资主体，而许多LP们的团队成员往往是政府、资管、银行、产业等背景出身，对股权投资的实际操作并不完全专业，对于产业投资和基金管理的过程中相关的Know-how和发展趋势并没完全吃透。

据说，红杉曾三次与京东的机会擦肩而过，联想当初也没看懂百度的价值，雷军至今依然后悔当年把前来寻求融资的马云当做骗子，可见英雄和大佬们也有失手的时候。其实这里就有一个非常有意思的问题——未投资组合。未投资组合在英文中的说法叫The Anti-Portfolio。简单来讲，就是基金因为各种原因错过的优质项目清单。一支VCPE基金和团队只要健康运行了一段时间，形成了投资组合，那么基本不可避免的是，基金也一定拒绝了很多后面发展非常快速的投资机会。

       Anti-Portfolio这个概念的发明归功于美国的先行者。与大多数GP只在网络上标榜自己的成功案例不同，2016年，全美最“老字号”的风险投资机构Bessemer VenturePartners（BVP，中文名柏尚风险投资，创立于1911年，拥有121个IPO退出的傲人战绩）在其网站上公布了其多年来错过的独角兽级项目清单，包括苹果、谷歌、英特尔、Facebook、特斯拉、Paypal、Airbnb等响亮到一塌糊涂的名字。在悔恨之余，BVP的合伙人们没有忘记写明当时为何拒绝了这些优质投资机会，其中不乏“认为Airbnb值4亿美元估值的人绝对都是疯子”、“苹果Pre-IPO要6000万美元估值简直夸张到离谱”“你一个哈佛的学生没事为啥要去模仿已经过期的Friendster？干点别的不好么？”等等现在看来带着些许搞笑色彩的会议记录，甚至BVP都没有给Ebay上会讨论的机会，在看商业计划书时就被彻底否定。

       错过优质项目自然值得惋惜，但勇于直视自己的傲慢与不足才是整个行业所欠缺的。投资失败是一种风控失败，经常错失重要标的同样也是。回到中国市场，公众及媒体对投资行业内的聚焦只局限于某大佬的某次精彩押注，鲜有人关注GP们投败了那些企业，错过了哪些企业。PE/VC基金通过经常对Anti-Portfolio进行反思和改进，可以在workflow中找寻缺失的环节，尽可能降低错失千里马的几率，同时也对行业和LP们营造了一种开诚布公的氛围，毕竟中国风险投资也发展了近20年，再把GP的日常工作作为黑箱进行经营的方法肯定也是玩不下去的。

       机构LP们也可以在选择和尽调GP的要求提供Anti-Portfolio清单及抽查拒绝此次投资的会议记录，通过此种方法判断此GP日常所能接触的项目范围及层次，同时采用抽查未投资组合亦能凸显其他尽调方法很难挖掘到的信息：

1.错失项目的阶段—是在投资经理在Sourcing时草率的拒绝还是在投委会上被否决？是基层员工眼高手低还是投委会结构存在问题？

2.错失项目的责任人—潜力很大的标的是经常被基金里某一关键人物否决？该GP在运行过程中是否真的存在科学决策机制？

3.项目档案管理能力—能够建立并形成有效总结Anti-Portfolio的GP一定在档案管理方面很强，如果经常缺失项目进程中的会议记录及关键文件的GP则应给予警惕。

4.对细分领域的专精程度—如果一支VC基金在自己声称专精的某一行业频繁判断失误行业发展趋势及及潜力股，则这种所谓的专精多半也就是说说，不必当真。

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