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市场消息称，苹果在2018年iPhone X手机上坚持使用LCP材料天线，一级供应商为日本村田。传统天线的第一供应商信维通信、第二供应商安费诺，没有进入名单。 资本市场上很多人对消费电子实业缺乏了解，容易捕风捉影，放大解读。很多人事后跟我解释说，信维在射频天线领域失去苹果这个最大的客户，未来增长成疑，预期市盈率应该大幅下调，资金慌不择路是很正常的。 然而，事情的真相果真如此吗？ 首先，智能设备上天线的工艺和报价，现状如何？根据和行业内知名的专家深度访谈后我们获知，2017年： iPhone 系列除了X之外的其他手机，没有主天线的概念，集成到金属框上，单根价值量不到1元人民币； iPhone X 采用LCP材料天线，价值量5美元，但是基材昂贵，工艺复杂，供应商日本村田在该产品上亏损严重； Macbook Pro的天线工艺基于7根铜箔线，价值量13.2美元； iPad笔记本产品中含有8根WIFI天线，工艺包含LDS和FPC方式，价值量超过10美元； 微软Surface Book 天线以LDS工艺为主，价值量超4美元； 国内知名的Oppo、Vivo、华为的主天线，采用FPC工艺贴合在手机的4个边角上，价值量约1元人民币。 其次，信维公司2017年从苹果iPhone手机的传统天线产品上营收多少呢？ 2017年全年，信维通信和安费诺，分别是iPhone系列除X外的传统天线的一供和二供，获得采购金额各为约3000万美元，不足人民币2亿元，影响到的净利润大约为4000万元。按照最悲观的预计，iPhone系列所有手机都转用LCP材料天线，信维无法在2018年获得一级供应商的资格，并且无法和村田一起提升工艺水平以达到盈利条件，那业绩上受到的影响，和预期2018年收入72亿元、净利润17-20亿元的整体大盘子来比较，也是微乎其微的。 2018年，来自于iPad、Macbook Pro、iMac等苹果产品上的射频天线产品供应份额增长，来自于国内手机品牌的传统天线份额也大幅提升，都可保证天线事业部（不含无线充电模组）的业绩保持高增长，为未来在LCP材料天线领域夯实基础，完成垂直一体化，争取最重要的时间窗口。 第三，LCP材料天线的最新现状如何？信维在LCP材料天线上准备垂直一体化的进度如何？ 我们参考了多位行业专家的经验，比较了大陆的2家公司：《信维通信 vs 立讯精密，谁稳进，谁冒进？》。专家们认为，如果仅仅将精力和投入集中于LCP材料天线的后道加工环节，利润率低，劳动密集型，重资产投入，无助于向前端基材和中期工艺环节渗透，垂直一体化的长远目标很难达成。而根据信维公司于2018年1月25日的公告： 目前在多层 LCP天线的研发上已有收获和成果，并通过部分国际重要客户的测试认证。公司的多层 LCP产品不仅可以实现单根或多根射频传输线一体化的设计研发和测试，并可集成天线的射频前端电路。未来，公司将会从前端材料+中端设计、整合+后端制造为客户提供一体化的解决方案。目前公司正在加快推进国际重要客户导入等相关工作。 对于市场上新型的技术或产品，在需要加大资源投入时去摸索时，保持一种谨慎而行的态度，也是一种战略能力。预研一代，成熟一代，推出一代。在对待市场风口的做法上，信维和知名互联网公司腾讯、阿里、京东的做法也是一致的。 第四，在无线充电产品上，2018年发展预期如何？ 信维在无线充电的布局是中国智能手机产业链上最早、方案储备最全的。公司能最早知道大客户需求，铁氧体、纳米晶两种材料储备丰富，具备大量的无线充电内置的模组加工生产能力和经验，FPC、线圈方案都成熟。2017年依靠三星全系列手机上的无线充电模组供应，取得了5-10亿元人民币左右的营收，累计配套了1亿部三星手机。2018年的增量发展会来自于苹果、小米、华为和Oppo上。 2018年初小米手机的无线充电模组性能测试结果来看，2家入围，一家是日本公司，一家就是信维。 2018年苹果手机确定采用线圈方案作为无线充电模组工艺，预计最晚3月上旬，确定2家供应商：信维、立讯 各自的份额。根据信维一贯的优势，我们有理由相信能占据一半左右的份额。 我们预计2018年信维各事业部的收入如下： 天线产品事业部：来自于iPad，Macbook Pro，iMac，微软Surface Book等产品上的天线和周边产品的收入约25亿元；来自于三星、小米、华为等产品上的无线充电模组收入约11亿元；苹果无线充电模组确定了线圈方案，预计份额最早于2018年2月下旬确定，预计公司获取0-19亿元。预期该事业部全部营收36-55亿元。 连接器产品事业部：产品以射频连接器为主，2018年获取了几十个新增的料号，预期收入23亿元。 亚力盛子公司：主营汽车电子连接器产品，预期收入8.8亿元，净利润2亿元。 高端材料子公司艾利门特：预期收入4.4亿元。 微电子事业部：滤波器、射频开关、前端功率放大器、LTCC模组等，无一不是5G时代射频前端的核心部件，价值量非常之高，市场空间巨大，2018年将处于培育和小批量供货阶段，暂时不列入预期。 综上所述，在不考虑LCP材料天线、滤波器为代表的微电子产品、声学产品产生业绩的前提下，预计2018年实现收入72亿元左右，净利润在17-20亿元区间。同比2017年，依然会是高速成长的姿态，扣除非经常损益的净利润增幅为70-100%。 我们依然坚持前期观点，公司是A股智能手机产业链上不可多得的优秀公司，产品毛利率高，技术门槛突出，产品线储备丰富，平台起飞之势显著。未来可以保持3年以上的高速成长。假如给予2018年预期市盈率为40倍，建议维持2018年目标市值760亿元。当前股价明显被低估，投资潜力显著。 前文： 2018-01-11：关于2018年1月份信维通信（300136）股价调整的分析 2017-12-25：智能手机产业链上的中国公司，发生了什么？ 2017-11-30：信维通信公司又公布了事业合伙人计划 2017-11-08：信维通信的短期目标价77元：5G时代的泛射频通信平台初露峥嵘 2017-11-05：中国在智能手机产业链上的公司，如果只投资一个，你会选哪个？ 2017-06-18：这是一篇可能让你赚钱的文章 2015-07-19：信维通信：手机行业虽趋于平静，但在天线领域抢滩登陆 附注： |
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