富国银行

无过书房 2018-02-11

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钟达奇新投资思路之一：富国银行篇

雪球再发邀请，让我谈谈民生银行，具体讨论一家企业的细节，实则非我强项，为了防止像上次平安访谈一样，无轻重，无亮点，此次决定先将我的态度说一说，然后朋友们针对性的问，也许要好得多。

我简单的设想，发几篇长文，以表达个人的相对详细的思路，以免朋友们不知从何问起，我回答也难免模棱两可，不分主次。也许这些长文是我从09年后，基本淡出文字的写作，专门深化投资理念学习得到的自己的一些心得和感悟。

这是长文第一篇——《富国银行篇》

国内投资者喜欢投资银行股，除了他表面上的价值低估之外，另外深层次的原因大抵是因为巴菲特先生重仓股中常年持有着富国银行，巴菲特持有富国银行的时间大约已经有23年之久，直到今日，已经成为伯克夏的第二大重仓股。钟爱有加，不离不弃，始终坚守，巴菲特先生也常常为自己钟爱的这家银行打气，总要说出点该银行的与众不同出来。而国内投资者无论是买入招行还是民生，多少均有些依样画瓢的意思。

富国银行是美国第五大银行，资产达5000亿美元，是获穆迪AAA评级的两家美国银行之一，过去20年，年复合股东回报率达23%——而标普500指数为13%。

经常有人问我，你觉得是民生还是招行有可能成为富国呢？我认为有必要从护城河谈起，护城河，巴菲特经常讲，投资者们也经常讲，可是理解并不容易，彼得·林奇也经常讲利基，我这几年常常在想，护城河的问题，利基的问题，彼得·林奇讲过一个这样的一个案例，FOX公司旗下收购了一个石料场，他的利基就是即使两个镇之外的石料场也不可能过来和你竞争当地的业务，因为可能仅仅是运费，就已经让你的成本远远低于外地竞争者了。

实际上，巴菲特对于他的投资思路零零散散的分布在股东信和一些电视讲话、采访之中，关于富国银行的这部分，我把它罗列出来。

一、经营模式与众不同

“很难想象一个企业做到这么庞大的规模还能具有独特性。你会认为，随着他们的规模扩张如此庞大，在经营上就会与其他银行没有什么差别。但并非如此，富国银行却继续坚持走自己的独特之路。当然这不代表他们做的决策都是对的，但他们从来不会强迫去做一些事情，只是因为其他银行都这么做，这就是为什么其他银行身陷泥沼的原因，因为他们总是说：别人都在这么做，我们为什么不呢？”

可以看出，富国银行总是不走寻常路，巴菲特把富国银行第一个不同其他银行的地方归结于——思路不同，这自然不能满足我们。而我认为，富国银行最大的不同就是经营理念不同，富国自称是零售商，也不愿被称为银行，希望和数百万人维持尽可能的长久关系。

二、资金成本很低

你不需要像火箭科学家那样聪明就可以使银行的资金成本低1.5%左右。我了解富国银行就有一个好的经营模式，与其他银行相比，做得更接近于正确的方式，因此利润率更高一些。因为富国银行的资金成本要比其他大型银行低。就像我们下属的GEICO比其他大型汽车保险公司成本更低一些，如果你是一个低成本生产者，不管是生产铜，还是银行产品，你的优势都会是巨大的。另外，富国银行在资产管理上做得很聪明。他们避开了大多数有大麻烦的领域。富国银行无疑也将会遭受损失，损失可能会超过正常水平。如果他们的资金成本不是比同行低1%的话，亏损将会有上百亿的不同。

这个理解很简单的，第一、资金成本低决定了很多事情，当大家都很好的时候，我自然也很好，大家出了问题我问题也有，但是看起来会小得多；第二，大家出问题的地方，由于富国银行的独特经营思路，他会避开这些有问题的领域，这本身就是富国的与众不同之处。实在避无可避，损失相对也不会太大。

三、庞大的客户基础

你决不能忽略富国银行广大的客户规模，他们的客户规模一季度一季度在不断增加。客户就是盈利的最根本来源。银行从客户身上赚钱，一是靠贷款资产有很大的利差，二是不要做真正的蠢事。这正是富国银行所做的。

客户基础我想我们无法作为非常护城河的一个方面，但是不要做蠢事，却是富国银行的一个利基，在讲第二点的时候，会有人问，凭什么富国一定能够避开容易出问题的领域？大家试想，容易出问题的领域往往是所谓的创新领域，短期看起来利润率更高的领域，而富国他压根就没有想过去通过冒险换取更高的利润率，这就是为什么富国能屡屡避开灾难的重要原因。

四、卓越的零售银行

“富国银行拥有和其他银行完全不同的经营态度。这就是为什么 Kovacevich总是把富国银行说成是零售商店，他甚至不喜欢‘银行’这词。正是在这个基础上，他能够用很低的成本获得资金。1.5%和2.5%的资金成本只相差1%，但对于1万亿的资金规模来说就是100亿的差别。对这一点如何强调都不过分。他的思维模式更像是沃尔玛的创始人山姆·沃尔顿，而不是 JP摩根。他是个零售商人，他不想拥有影响政府的能力，也不想成为呼风唤雨的大人物，他只是想每天能和数百万的人进行业务往来，然后从他们每个人身上都赚点小钱。”