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北京时间25日晚9点，“股神”巴菲特掌舵的伯克希尔·哈撒韦公布了2017年年报，与年报一同发布的还有巴菲特《致股东的信》。信中，巴菲特不仅回答了市场普遍关注的诸多问题，更爆料了自己曾经的十年投资赌局。 2008年，巴菲特曾用50万美元作为赌注，与门徒合伙企业立下十年赌约：“任何一名职业投资人可选择至少5只对冲基金，在这段很长的时间内，职业投资人选择对冲基金的表现会落后于只收取象征性费用的标普500指数基金的表现”。彼时，巴菲特评估自己的胜算大概只有60%，而门徒合伙企业则认为自己获胜的概率高达85%。如今十年已过，到底胜负如何？ 10年豪赌的具体情况 这是场严肃的赌局，各方都拿出都拿出大约32万美元参与其中，总共64万美元被用于购买一只零息债券，到赌局结束时，债券的价值将达到100万美元左右，赌局结束之后这些钱将会投入到慈善组织中。如果门徒合伙企业战胜巴菲特，这些钱将被送往无保留援助儿童基金会，一家总部设在伦敦的国际化慈善机构。如果巴菲特赢了，受益者将会是奥马哈女童之家，巴菲特的女儿苏茜·巴菲特是该组织的董事之一。 预测： 从2008年1月1日起至2017年12月31日的10年间，扣除费用、成本及开支之后，标准普尔500指数基金的表现将超过对冲基金组合的表现。 很多非常聪明的人在证券市场上的作为超出了一般水平，我们称其为主动投资者。 与他们相反的就是被动投资者，根据定义来说，他们的表现应该在平均水平附近。总的来说，他们的位置会或多或少近似于指数基金。因此，与主动投资者平衡之后，肯定也是趋于平均状态。 然而，这些主动投资者也可能带来更大的开支。因此，总的来说，除掉这些费用之后，它们最终的结果可能会不如那些被动的投资者。 当大量管理费、大笔业绩提成、交易佣金都加到主动投资者的方程式中时，成本定会骤然飙升。由对冲基金的构成的基金组合加剧了成本问题，因为各对冲资金收取的巨额费用还要叠加在他们的费用中。 很多聪明人都加入到对冲基金的操作中。然而，很大程度上，他们的努力是自我中和的，他们的智商再高也难以免除这些强加给投资者的费用。随着时间的推移，平均来说，投资者在低成本的指数基金上的表现会优于组合型基金。 巴菲特先生的主张是正确的，平均来看，狭义定义下的主动管理型基金，比如标准普尔500指数，其表现注定会弱于市场指数。不过，将这番理论移植到对冲基金上，就有些拿苹果和橘子相对比之嫌。 由于在投资多空双方上的灵活性，对冲基金不打算战胜市场。相反地，随着时间的推移，无论市场环境如何，它们都会试图创造正回报。对于对冲基金而言，成功意味着在不景气的时期比市场表现得更好，而在市场达到最佳行情时低于市场回报。 不过，通过一个周期，扣除所有费用之后，顶级对冲基金管理者的表现已经超过扣除所有费用的市场净回报，同时承担的风险也较小。我们相信这样的结果将持续下去。 最好的对冲基金的回报率与一般水平之间的有很大的差距。这种差距使得成熟的机构投资者，其中不乏组合型基金，有机会采取和任用投资者认为会优于平均水平的战略和管理者。具备去芜存菁能力的组合型基金将能够获得足以充分补偿额外费用的高回报。 定下赌局之初，巴菲特和塞德斯就同意定期公布赌局的进展情况，这个时间就是每年5月定期举行的伯克希尔哈撒韦股东大会。然而，门徒合伙企业精心挑选出的5家基金的名称是要严格保密的。当然，巴菲特知道这些基金的名称，因为门徒合伙企业每年都要将审计结果提供给他。 这5家筛选出来的基金都是股权导向的（偏爱股票而非债券），倾向于进行对冲而非短线交易，运营者主要是些经验丰富的投资老手，而非初出茅庐的新人。这五只基金经理们拥有巨大的权力，他们在这十年里可以随意更换组合里的对冲基金，去投资新的明星基金，抛弃旧的表现不好的基金。或许我们可以猜测门徒合伙企业自己旗下的基金是这5家之一，因为如果它们自己也被排除在外的话，就很难向投资人解释为什么公司不选择在自己对冲基金上投下筹码。 继续看好被动投资：赢得10年赌约 股神巴菲特与门徒合伙企业的这场赌局，实际是对冲基金组合与标普指数基金的一场持久战。毫无疑问，巴菲特的标普指数基金以明显优势获胜。为什么股神从不给投资人推荐股票，却一直推崇指数基金，这十年间的基金表现可以给我们清晰的答案。 五只FOF基金和标普500指数基金在十年赌约中的表现 来源：2017年巴菲特致股东的信 2008年至今，门徒合伙企业所选择的五只基金的收益率分别为8.7%，28.3%，62.8%，2.9%和7.5%，而巴菲特所持的标普指数基金的收益率为85.4%。在图中可以看到，其实五只对冲基金的业绩表现相对良好，在2008年全都跑赢了指数基金。然后，就没有然后了：在剩下这九年时间里，五只基金每年的的整体组合都跑输了指数基金，而标普500指数则取得了年化8.5%的收益。 巴菲特在信中强调，过去的十年中，美国股市并没有什么异常情况。如果2007年底让投资机构投票预测股票长期回报的话，结果很可能会和标普500实际获得的8.5%年回报率相近。因此在这样的环境下赚钱应该是不难的。 股神10年赌约能教会我们的 巴菲特通过十年赌约，教会我们：作为一个投资人，有时并不需要获得经济学学位或者搞清楚华尔街上各种生涩难懂的术语，只需要排除过分的热情和恐惧，关注事情的本质，做出长期的投资并耐心等待结果即可。 1.即使拥有最专业的资产管理团队的富豪和基金机构，购买低成本指数基金的投资建议仍然值得采纳。 在对赌开始之前，巴菲特就知道自己必赢无疑。他说：“我经常推荐的就是低成本的标普500指数基金，但是只有极少数谦虚的朋友才会相信我的话。”但是巴菲特接下来说的话，更意味深长：几乎没有任何一个极富有投资者、基金经理、养老基金真正遵循了我的建议，他们礼貌的感谢我。但是转头就被收取高管理费的资产管经理说服，从而选择另外一种投资方式。 2.尽管市场一般来说是理性的，但也会偶尔出现发疯的情况。 虽然市场通常是理性的，但偶尔也会变得疯狂。抓住这样的机会并不需要拥有大智慧和经济学学位，或是懂得那些华尔街的术语，譬如“Alpha”和“Beta”。投资者需要的是能够摈弃无谓的恐惧和激动，同时相信简单的事实。另外，能接受在一段时间内显得很无趣甚至很傻，也是必要的。 3.投资者应当坚持更大局的、看起来“简单”的决定，并避免大量的交易。 我既不倾向于研究，也不依靠洞察力和才华，我们在这十年中只做了一种投资决定。只是简单地决定以超过100倍收益的价格出售我们的债券投资（售价为95.7/收益为0.88%），即那些“收益”在随后的五年内不可能增加的债券。 最后，还送给你们一句话：许多时候，那些最简单、最显而易见的投资选择往往是最好的。
《跳着踢踏舞去上班》以时间为线索，用巴菲特近10万的亲笔文字为轴，系统地剖析了经济金融各个环节，提供了分析整个股市的完整框架，是了解和学习巴菲特你不可错过的最佳书籍。 |
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