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虽然在春节前现货价格表现较为坚挺使得期货多头的底气十足，但春节期间现货的季节性大跌市场也有所预期，因此节前一天期货盘面出现了一根阴线，节后第一天也顺势低开。但低开后则有所走高，这主要是由于节后回来由于在产蛋鸡虽然环比逐步增加但依旧处于低位，因此在养殖户多存惜售待涨心理、蛋商拉货较为积极的情况下，鸡蛋贸易商出现抢货现象，市场走货明显加快。加上学校陆续开学、农民工返城等影响，市场需求不断增加，因此现货出现了上涨。 今日现货继续拉涨后明天开始现货又开始稳定偏弱，而期货的走势则是提前一两天反映了该预期。展望后市，我们认为，3月份现货价格或在鸡蛋供应量绝对值较低、但环比有所增加的情况下先扬后抑，期货价格或震荡寻底。 现代的蛋鸡品种需4个多月的时间结束育雏、育成期，20周龄以后便进入产蛋期，从第6～11个月龄开始产率可达90%-95%，到12个月龄产蛋率逐步下降，产蛋高峰一般能维持5个月的时间，到第16个月龄即大约480天-500天时，产蛋率下降到80%以下，蛋鸡养殖户开始淘汰蛋鸡。高峰期的产蛋率与全年的产蛋量呈强正相关： 产蛋高峰，鸡蛋供应量大，蛋价降低；产蛋低谷，鸡蛋供应不足，蛋价回升。 也就是说，一旦育雏鸡的补栏出现了急速放量或者大幅收缩，其结果要在5个月以后才开始显现。再加上鸡蛋不易储存，贸易商均以快进快出消化货源，养殖户即使在不断高涨的行情里也只能惜售两三天就必须尽快处理手中货源。芝华数据显示，2017年8月份开始育雏鸡数量开始环比出现增多，9月份开始恢复到2016年产能正常高峰水平，按照9、10、11、12月这几个月的补栏情况来看，在产蛋鸡的存栏在3月份开始将逐步增多。这就使得3月份在产蛋鸡的供应量绝对值较低、但环比有所增加的趋势逐步得到强化。 同时，我们注意到，2018年1月的育雏鸡补栏量已经环比开始下滑，幅度为-11.2%，至8713万只。根据芝华数据的解读，这主要是养殖户由于2018年1月蛋价冲高后有所下跌、且对节后蛋价低迷预期较浓造成补栏意愿不足所作出的选择。但1月份的补栏对于3月份的行情并未产生直接影响，1月补栏的下滑更多的是利多5个月后即6月份以后的行情，而且这利多的程度还需要观察2月3月份的补栏情况。 从养殖利润来看，当前的养殖利润依旧处于较高的水平，按照小型养殖户成本在2.4-2.8元/斤、规模化养殖户成本在3.2元/斤、当前蛋价在3.4-3.8元/斤进行测算，当前时间点的养殖利润仍处于较高水平。而2月份处于在产蛋鸡存栏又处于历史低位缓慢爬升的过程，短时间内蛋价大面积跌破成本的概率并不高。因此我们认为，蛋鸡养殖利润或将维持一段时间。若春季再发生大规模禽流感疫情造成供应量下滑，我们预计养殖利润将持续更长时间。对于这些预测，其实市场并没有太大的分歧。 当前市场的主要分歧还是在于鸡蛋合约在交割月的合理价格。鸡蛋品种的交割费用较高，以目前鸡蛋期货最主流的厂库交割为例，卖方交割至少要花费300点的分拣费用和200点的包装费，合计500点。而以车板交割来算，则需要至少300点。而买方如果接货超过1手则面临着在不同省份接到货物的风险（就地销售渠道困难、厂库不愿接受返售）。 而且当前鸡蛋期货的交割是卖方举手优先、买方被动接货，这就意味着多头接货的时间比较难以把握。以JD1809合约为例，在同样的交割费用下，鸡蛋空头既有可能在九月初现货高点的时候就进行实物交割，也更有可能在9月底现货低点的时候选择交割。 若在9月最后一天选择交割，经过大约一周的时间多头终于顺利接到货的时候已经是国庆节，那时候的现货价格早已再下一个台阶。交割费用的高企以及多头接货的各种不确定性，这就使得鸡蛋期货的合理价格区间处于一个较大的范围（高低点可以有10%的空间），甚至已经超越了一般行情的波动范围。换句话说，在锚定鸡蛋期货最终合理价格的时候，往往是可以有多个合理答案，这就使得期货市场的资金博弈更为无序。 综上，对于鸡蛋期货1805的观点，我们认为目前期货价格合理，毕竟今年的端午节在六月中旬，节前备货的最高点在六月初，空头或在五月初交割，按照届时现货价格3200计算，1805价格的合理区间在3500-3700点。 而今年较大的策略在于逢高做空1809合约，毕竟合约高升水已经反映了中秋节前现货高峰的预期。背靠4300做空的话盈亏比很有吸引力。 － END － 本文首发于微信公众号：对冲研投。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑：邵一迪 HF116）
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